Изображение блога
Анатолий Полубояринов
Анатолий Полубояринов Блог компании Mozgovik
12 сентября 2022, 09:54

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера


Рынок в преддверии выхода нерезидентов и заливного решил упасть заранее (как обычно), слегка растеряв рост последних недель. За неделю индекс снизился на 2,5%.

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера


На сколько рынок действительно может на этом упасть остается загадкой, так как КИКам запрещено торговать стратегическими предприятиями, куда пока добавили 53 компании с оговоркой, что этот список «не может служить единственным источником информации о списке предприятий, на которые распространяется ограничение». В общем, мне видится это так, что ничего катастрофичного не будет.

Чтобы что-то упало в цене — оно должно сперва вырасти. Не уверен, что текущий уровень котировок этому соответствует.


Озон

Из примечательных движений в ценах крупных компаний на прошлой неделе — это Озон, где свеча c 1500 до 1000 могла многих напугать. Кто-то вышел, громко хлопнув дверью.

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера


Озон — это, пожалуй, та компания, где граница дорого/дешево максимально размыта.

Дорого ли 300 млрд за компанию, которая еще не доказала эффективность своей бизнес модели и сжигает по 15 млрд кэша за квартал? Наверно да.

Дорого ли 300 млрд за компанию, которая способна выйти на триллион выручки в год, и даже с небольшой маржой зарабатывать десятки миллиардов рублей прибыли? Наверно тоже да :)

Но я просто скептичен к текущей оценке, и, на мой взгляд, уронили ее к справедливым уровням. Я знаю немало фанатов, которым кажется, что такой бизнес должен стоить дороже.



МД Медикал групп

Вышла новость, что кипрская компания «MD Medical group», чьи расписки торгуются на бирже, учредило 6 сентября одноименную «МД Медикал груп». И тут посыпались предположения про дивиденды.

Здесь стоит сделать несколько замечаний, подробней о них писал в обзоре на конференцию с фин.директором компании:

1) Кипрская компания MD Medical является налоговым резидентом РФ, и из-за этого она без проблем может на головную компанию на Кипре поднимать кэш со своих дочек, чем они уже занимались.

2) Мешает платить блокировка НРД — деньги тупо не дойдут до тех, кто купил на Мосбирже.

3) Возможно выплачивать «без проблем» предполагает, что надо создать компанию-дублера в РФ, которая будет принадлежать кипрской компании.

4) Фин. дир достаточно четко дал понять, что MD Medical останется кипрской компанией.

Резюмирую. С высокой вероятностью дивы будут, компания заплатит за 2-ое полугодие 2021 года и за 1-ое полугодие 2022 года. Но это так и останется распиской кипрской компании. Вроде редомициляция предполагает регистрацию МКПАО где-то в Калининграде или острове Русский. Здесь это Лапино, Московская область.

Я жду доходность 11-12,5% на горизонте года — это 3 выплаты: за 2 пг 2021 и две выплаты за 2022 г.

С другой стороны, стало немного страшнее. Представить новость, что Марк Аркадьевич Курцер выкупает эту самую МД Медикал групп не трудно. Но все же это маловероятно:

1) Зачем устраивать всякие конференции, общаясь с минорами. Тот кто так выкупал, делали это втихую (Рейвен, ГМС).

2) В таком случае кидают РФПИ, и не исключено, что к доктору Марку Аркадьевичу приедут уже другие доктора.



Макронаблюдение ч.2 кредитование

На прошлой неделе рассмотрел показатели по денежной массе, инфляции, розничной торговле, биржевой статистике и бюджету. В рамках этой заметки дополню по кредитованию.

Для начала, на 1 августа в РФ было 363 кредитных организации, что само по себе ни о чем не говорит. Но это число стабильно уже 3-ий месяц подряд — это было в истории так редко, что подобная динамика была примерно в 2004 году. В остальное время ЦБ регулярно у кого-то отзывал лицензии.

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера


Кредитование в июле, вопреки словам о растущей динамике и выходе на траекторию прибыли замедлилось.

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера

Виноват спад у юр. лиц — их доля больше и динамика ухудшилась, в то время как у физ. лиц восстановление полным ходом. Физ. лицам в июле выдали 1,49 трлн рублей, юр. лицам 4,87 трлн (6,36 трлн рублей в сумме).

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера

Любопытное расхождение динамики в июле:

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера

В августе должно быть лучше — ставки были ниже.

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера


Качество не ухудшилось — доля просроченной задолженности даже снизилась.

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера


Рост до 4,02 у физ. лиц — не критично — это выше средней за последние 3 года (4,28% и точно выше средней более длительных периодов).

На длинном горизонте доля просроченной выглядит так:

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера


Резюмирую. Потреб кредитование восстанавливается быстрее. Зампред Сбера сообщил, что в августе выдали рекордное количество кредитов с начала года. Отметили кредитные карты +20% и ипотеку +7,3% (в статистике выше нет ипотеки). Веду к тому, что условный ТКС проходит кризис лучше, чем Сбер, а Сбер лучше ВТБ. Этим, кажется никого не удивить, но статистически у Сбера на физ. лиц приходилось около 40% портфеля, у ВТБ около 30%, ну а ТКС — это практически полностью физ. лица, где половина портфеля — кредитные карты, рост которых отметил зампред Сбера. По всей видимости, уже в августе можно ожидать окончательного восстановления кредитования: допустим будет столько же сколько в рекордном феврале — это -5% к августу прошлого года, но если интерпретировать слова зампреда на весь сектор — то выдали больше.

Ипотека

Когда пишут про рост выданных кредитов в июле до 341,6 млрд рублей и росте на 35% к предыдущему месяцу не стоит сразу бросаться покупать акции застройщиков.

Основа ипотечного рынка — кредиты под покупку вторичной недвижимости, в апреле этот рынок практически умер. Динамика в нем немного отличается от новостроек. Восстановление в июле шло в основном за счет вторички, +18% к июню в новостройках, и +53% во вторичке или +24 млрд и +64 млрд рублей соответственно.

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера


В новостройках уже все достаточно неплохо. В июле 2021 года льготные программы сильно ухудшились (база низкая) и относительно него рост составил 45%. Год назад средняя ставка была 6,2%, в этом году в июле было 3,7%, средний размер ипотеки вырос в полтора раза с 3,9 млн до 5,9 млн рублей.

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера

Идем к тому, что у девелоперов 2-ое полугодие закончится лучше, чем год назад. Девелоперов хлебом не корми, но оставь ценник высоким. Из-за этого ценника маржинальность стала как у IT компаний. У ЛСР отдельно в девелопменте EBITDA margin 33% (есть еще сегмент строй-материалов), в Санкт-Петербурге — основном регионе маржинальность 43,6%. Для сравнения — у поисковика Яндекса за полугодие 49,3%, а соцсети VK 41,3%. Вот это я понимаю бизнес. Напомню, что раскулачивание металлургов год назад началось с того, что строители обосновали рост цен на квартиры ростом себестоимости.

На вторичном рынке динамика в июле стала чуть лучше июня за счет снижения ставок м/м, но это все еще -43% к прошлому году. Средняя ставка 9,6% в июле, в прошлом году была 8,2%. Рост суммы 1 ипотеки не слишком большой +7,5%. Восстановление на этом рынке как раз является драйвером для банков, в августе ставки должны быть уже ниже.

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера


Разрыв в ставках стал огромный, намекая, что так долго продолжаться не может.

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера


Из любопытного — это разная динамика размера выданного кредита и цены сделки за квадратный метр. Будто значительно снизилась площадь продаваемых квартир. Но это не точно.

Итоги недели: почему ТКС лучше Сбера


Резюмирую. У девелоперов уже все окей, но такая конъюнктура не может долго сохраняться. Но пока все эти условия будут действовать и в 2023 году — выглядит как дофига и девелоперов можно покупать. Драйвером роста на вторичном рынке выступает снижение ставок. В августе ключевая ставка была уже 8% против средней 9,16% в июле. На ближайшем заседании в пятницу ее вероятно будут снижать дальше. Сбербанк, например, ждет, что снизят сразу до 7%. Вот это уже больший позитив для банковского сектора.

10 Комментариев
  • Виктор Петров
    12 сентября 2022, 10:07
    Озон, конечно, лихо кто-то слил 
  • Роман
    12 сентября 2022, 10:22
    Спасибо. Не думаете, что снижение реальных зарплат и ухудшение фин.состояния физиков может сильно повлияеть именно на ТКС и как итог рост просрочки(просроченная задолженность около 10% на конец 21г у ТКС, против менее 1% у Сбера)
  • Валентин Погорелый
    12 сентября 2022, 12:30

    спасибо за статью.

    интересное кино конечно  — ставка по новостройкам 3,7%. а по программам, той же льготной на новостройке — 6%, получается эти (хочет материться) застройщики, снижают ставку, то есть платят часть процентов за заемщика, но зато втюхивают лишних 2-4, а может больше млн.руб. в тело кредита? 

    тем самым они толкают цены на недвижимость дальше вверх или я не правильно цепочку составил?

  • Александр Шадрин
    13 сентября 2022, 09:18
    Да что же вы за люди такие, что Олег, что Тимофей, то им мама не нравится, теперь за дочку взялись. А с виду такими приличными людьми казались. Команда сМартлаба теперь мои кровные враги.
  • Maria Sidorenko
    14 сентября 2022, 00:19
    На счёт цены новостроек видела подробное объяснение. Введение эскроу счетов привело к тому, что деньги, которые покупатель передает за квартиру, замораживаются на счету, при этом застройщик не получает их напрямую и вынужден брать кредит на строительство под более высокий процент. Соответственно, банк получает доход с физлица, пользуясь его средствами, замороженными на эскроу счёте и от застройщика, выдав ему кредит. Застройщику больше нет смысла делать дисконт, как было ранее до ввода эскроу счетов, потому что он не может получить эти дешёвые деньги от покупателя. Соответственно, ценник на недвижку растет. У населения доходы так не выросли, как вырос ценник на недвижимость и поэтому площадь покупаемых квартир в новостройках уменьшилась для снижения цены лота. Можно посмотреть аналитику от риелторов, в ней как раз видно уменьшение площади. И да если вы берете ипотеку, субсидированную застройщиком, то есть под 2% например, то к цене сразу +20%. Чем ниже ставка ипотеки, тем выше ценник. Если посмотреть условия у застройщиков то в зависимости от выбранной ставки одну и ту же квартиру можно купить по разной цене. Ну и с учётом того, что много сделок с ипотекой с низкой %, то при расчете средних цен этот +20% как раз таки тоже может влиять.
  • Markitant
    14 сентября 2022, 11:55
    «Алёнка капитал» верит в Сбер и ВТБ ( t.me/alenka_capital_comon/1355 ) хотя это не первоочередная идея, краткосрочно сделана спекулятивная ставка на потенциально дивидендные бумаги.

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн