Недельный обзор рынков

ГЛОБАЛЬНЫЙ РЫНОК

ЕЦБ ПОДНЯЛ СТАВКУ ВПЕРВЫЕ С 2011 ГОДА, И ПРЕДЛАГАЕТ ПОЛУПРОЗРАЧНЫЙ МЕХАНИЗМ ВЫКУПА БОНДОВ ПЕРИФЕРИЙНОЙ ЕВРОПЫ

Регулятор завил, что видит пространство для дальнейшего повышения ставки, а перспективы дальнейшего роста инфляции – очевидны, ДКП должна реагировать гораздо сильнее. Что касается рецессии, то она в моменте пока что не фигурирует в базовом сценарии ЕЦБ
Наиболее интересный момент – на заседании был представлен новый механизм Trancmission Protection Instrument (TPI), целью которого – ограничение фрагментации на европейском облигационном рынке. Объем все программы может быть довольно внушительным. Суть инструмента: будут приобретаться бонды стран Южной Европы (Италия, Испания, Греция, Португалия), финансирование осуществляется за счет средств от погашения облигаций Германии, Нидерландов и Франции. Достаточно тонкий момент заключается в том, что определенные условия TPI не будут публичными, а в состав портфелей могут быть включены наряду с суверенными и корпоративные облигации

BofA: ОДИН ИЗ САМЫХ ПЕССИМИСТИЧНЫХ ОПРОСОВ УПРАВЛЯЮЩИХ
Итог июльского опроса управляющих зафиксировал наиболее низкий уровень принятия рисков среди управляющих портфелями (Global FMS):
• Ожидания глобального роста и прибылей упали до рекордно низкого уровня, в то время как вероятность рецессии — самая высокая после замедления апреля 2020 года.
• Согласно опросу, вложения инвесторов в акции упали до уровня, который в последний раз наблюдался в октябре 2008 года, в то время как уровень вложения в cash вырос до самого высокого уровня с 2001 года.
• 58% управляющих фондами заявили, что они берут на себя более низкие риски, чем обычно, и этот рекорд превзошел показатели мирового финансового кризиса.
• Основные риски (в порядке убывания): жесткая ДКП мировых ЦБ, глобальная рецессия, инфляция, кредитные риски
• TOP PICKS — cash, защитные сектора: продукты, коммунальные услуги, здравоохранение, SHORT — акции, особенно акции ЕС и Японии, банков, технологий и потребcектора. LONG — доллар США, нефть и сырье, ESG, UST.


Российский рынок

БАНК РОССИИ ОПУСТИЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ ДО 8% И ОБНОВИЛ ПРОГНОЗ ПО ЭКОНОМИКЕ РФ В СТОРОНУ УЛУЧШЕНИЯ
По Итогам заседания ЦБ снизил ставку сразу на 150 бп до 8% годовых, и представил обновленный прогноз ВВП, который на 2022г повышен с -(10-8)% до -(6-4)%, но на 2023г понижен с (-3)-0% до -(4-1)%. ВВП в 4кв2022 будет на 8.5-12% ниже, чем в 4кв2021. Это примерно то, о чём мы постоянно говорим – снижение экономики в этот кризис составит порядка 10%. В то же время ВВП в 4кв2023 будет на 1-2.5% выше, чем в 4кв2022. Это значит, что как минимум в середине следующего года ЦБ ожидает разворот тренда и начало восстановления. Правда, восстановительный рост будет очень слабым – в 4кв2024 ВВП лишь на 1-2% превысит уровень 4кв2023. Такими темпами возвращение на докризисные уровни займёт, как минимум, 3-4 года после достижения нижней точки в середине 2023г, т.е. в лучшем случае — 2026/27гг
• Прогноз инфляции на конец 2022г – 12-15%. Это значит, что текущие темпы роста цен до конца года могут составить от 2 до 8% saar. Нижняя и верхняя граница диапазона – это принципиально разные инфляционные сценарии.
• 12% на конец года – это сценарий, создающий риски дефляции. В этом случае усилия ЦБ будут направлены на возвращение инфляции к цели, но не сверху, а снизу. При таком сценарии ставку, очевидно, надо будет двигать ниже нейтрального уровня, но прогноз нижней границы ставки на 2023г (6.5%) явно не указывает на такую возможность (теоретически может опустить и до 5%, но потом быстро поднять). Это значит, что ЦБ полагает, что инфляция повысится в 2023г из-за усиления шока издержек – ослабление рубля или нарастание дефицита на локальных рынках из-за санкций и проблем с импортом.
• 15% на конец года – это мощное ускорение роста цен до конца года. В этом случае ЦБ в 2023г будет вынужден бороться с раскручиванием инфляционной спирали и, скорее всего, будет вынужден повышать ставку. На готовность к повышению ставки указывает верхняя граница диапазона её среднего значения (8.5%).
• Прогноз диапазона среднего значения ставки до конца года 7.4-8% предполагает два крайних сценария: 1) снижение по 50 бп на каждом из трёх оставшихся заседаний до 6.5%; это как раз соответствует дефляционному сценарию с инфляцией 12% гг в декабре. 2) ставка без изменений на 8% до конца года; это соответствует ускорению инфляции до 8% saar и 15% гг в декабре
• Судя по тому, что ЦБ оставил прогноз инфляции на 2023г без изменений (5-7%), он по-прежнему считает, что в условиях структурной трансформации экономики более вероятно и желательно сохранение повышенного уровня инфляции
• Прогноз профицита счета текущих операций (СТО) на 2022г ($243 млрд) означает, что ЦБ прогнозирует его сокращение во 2-м полугодии до $104.5 млрд со $138.5 млрд в 1-м полугодии. Это очень высокое значение СТО, и оно означает, что ЦБ закладывает в свои расчеты очень крепкий курс рубля до конца года (предполагаем, что не выше 60). Столь высокий СТО означает, что ЦБ ожидает лишь очень умеренный рост импорта при сохранении высоких значений экспорта (прогноз экспорта в 2022г в размере $593 млрд очень сильно превышает ожидания аналитиков, прогнозирующих экспорт на уровне $520 млрд t.me/russianmacro/14979).
• Прогноз СТО на 2023/24г предполагает резкое схлопывание профицита. Очевидно, это приведет и к ослаблению рубля (т.е. валютой лучше закупиться до конца года). Такое схлопывание профицита будет происходить с двух сторон – под влиянием санкций нефтегазовый экспорт начнет сокращаться, а импорт после шокового обвала в этом году начнет восстанавливаться благодаря развитию параллельных каналов и новым торговым партнерам