Стоит ли гоняться за российскими дивидендами

Инвесторы в России ценят дивиденды гораздо больше, чем это принято в других странах. Они готовы переплачивать за акции, по которым компании делают выплаты. Посчитаем, сколько они на этом теряют.

Акции с дивидендами и без

Средняя дивидендная доходность российского рынка в последние годы колеблется около отметки 6% годовых. Бывают жирные периоды, как это случилось незадолго до пандемии, но обычно компании платят скромно, и основные деньги инвесторам приносит динамика акций (около 12% в среднем).




 
Если взять данные МосБиржи по 76 самым ликвидным фишкам, то ровно половина компаний платит выше среднего (более 6%) и другая половина меньше или не платит вообще. В связи с этим интересно посмотреть, кто зарабатывает больше: держатели дивидендных фишек или всех остальных.

В качестве метода оценки используем следующий подход. Берем корзину из 38 акций с самыми высокими дивидендами в первом и втором эшелоне и такую же корзину из 38 оставшихся бумаг. Смотрим их суммарную доходность за 5 лет (то есть с учетом просадки 2022 г.) и делаем выводы.

Что получается

Первая корзина акций (с выплатами выше средней) за пять лет, с июля 2017 г. по июль 2022 г., выросла на 28% и еще около 8% ежегодно добавляла в виде дивидендов. Если считать, что все дивиденды были реинвестированы, то это почти 90% совокупной доходности, или 13,7% в год.

В первую корзину попали как основные лидеры, так аутсайдеры минувшей пятилетки. Среди крупных бумаг лучшие по динамике:

• Норникель (+99%)
• Газпром (+66%)
• Лукойл (+43%)

Среди аутсайдеров:

• Магнит (-54%)
• М.Видео (-52%)
• ФСК ЕЭС (-48%)


Вторая корзина (с нулевыми выплатами либо ниже 6%) за те же пять лет выросла на 88% и добавила еще 10% дивидендами (в среднем по 1,9% в год при условии реинвестирования). Совокупная доходность «бездивидендных» акций составила почти 98%, или 14,6% годовых.

Во вторую корзину попало больше бумаг второго эшелона, поэтому разброс доходностей гораздо шире. В число лидеров по динамике, если брать самые ликвидные акции за пять лет, попали:

• Распадская (+348%)
• ПИК (+152%)
• Полюс (+106%)

Три аутсайдера:
• Аэрофлот (-87%)
• Русснефть (-85%)
• ВТБ (-70%)

Почему дивиденды не выгодны

Цифры говорят сами за себя. Половина рынка акций РФ с самыми высокими дивидендами по суммарной доходности проиграла второй половине, где не платят совсем или держат выплаты по минимуму. +90% за пять лет против +98%, или около 1% разницы ежегодно.

Этому есть фундаментальное объяснение. В стоимость бизнеса заложена вся его прибыль: и та, что идет на дивиденды, и та, которая реинвестируется внутри компании. Получив крупные выплаты, вы теряете в динамике пропорциональную долю вложений. То есть переиграть рынок, гоняясь за дивидендами, не так уж и просто.

Более того, как мы видим, компании, которые не платят дивиденды, зачастую приносят инвесторам больше. Это связано с тем, что у них, в отличие от мастодонтов рынка, есть куда расширяться и во что инвестировать. Деньги у них не копятся на счетах, а реально работают.

Этот фактор стоит иметь в виду сейчас, когда рынок России трансформируется. Стабильные дивидендные идеи прошлого не обязательно останутся таковыми. Бывшие фавориты проигрывают широким индексам. На рынке могут появляться новые, в том числе неожиданные компании-лидеры, которые сумеют заработать в новой реальности.

Выводы

Многие инвесторы в России интуитивно тянутся к дивидендным акциям и из-за этого зарабатывают на своих вложениях чуть меньше, чем те, которые отбирают акции роста.

Это универсальная закономерность, которая работает на большинстве мировых рынков. Она объясняется тем, что дивиденды платят из прибыли. Они всегда заложены в стоимость акций и уменьшают их цену, когда выводятся. Последующее закрытие дивидендного гэпа не компенсирует этих потерь.

В новой рыночной реальности инвесторы могут отказаться от идеи охоты исключительно за дивидендами. Будущее за теми компаниями, которые сумеют перестроиться, занять чужие ниши и стать новыми компаниями роста. Эта модель не предполагает выплату больших дивидендов, но она может оказаться прибыльнее, чем та, которую мы видели на рынке ранее.