Что будет дальше с "Газпромом"? - Промсвязьбанк

Сегодня акционеры Газпрома приняли решение не выплачивать дивиденды по итогам 2021 года, мотивировав это тем, что приоритетом в настоящее время являются реализация инвестиционной программы и повышенные налоговые выплаты.

Согласно дивидендной политике компании, принятие решения о выплате дивидендов по акциям является правом, а не обязанностью акционеров общества. Однако после рекомендации совета директоров компании в мае о выплате дивидендов в размере 52,53 руб. / акцию, инвесторы были настроены на положительное решение акционеров. После неожиданного отказа котировки акций Газпрома обвалились на 33%, до 200 руб., что оказалось почти в полтора раза больше, чем сам размер дивидендов.

На наш взгляд, такое падение обусловлено снижением инвестиционной привлекательности бумаг, поскольку дивидендный фактор был ключевым в определении стоимости бумаг российского рынка в последнее время, а ожидаемая дивидендная доходность Газпрома было одной из самых высоких на российском фондовом рынке (около 17%).

Само решение об отказе обусловлено необходимостью финансирования инвестиционной программы. Планируемый объем капитальных расходов в 2022 году составлял 1,758 трлн руб., однако можно ожидать, что в новых реалиях объем капитальной программы может увеличиться.

Негативно на финансовых показателях скажется и введение надбавки к НДПИ, которая предусматривает дополнительное изъятие 416 млрд рублей с сентября по ноябрь за один налоговый период. То есть общая сумма единовременных налоговых отчислений Газпрома составит 1,248 трлн рублей.

Теперь основным драйвером движение цены в обозримом будущем станет динамика финансовых показателей компании, которые будут зависеть от цен на газ в Европе и объёмов прокачки.

Ситуация с поставками выглядит в высокой степени неопределенной. Поставки газа в Европу снизились, в частности, после отказа отдельных стран приобретать российский газ за рубли. Оценочно снижение может составлять 30-50% г/г. Однако мы считаем, что по мере приближения отопительного сезона в ЕС объемы прокачки газа в Европу восстановятся.

В то же время компания активно переориентирует экспортные поставки газа в Китай. Так, за первые 4 месяца 2022 года объём поставок газа в КНР вырос на 60% в сравнении с показателями прошлого года.

Мы считаем, что благоприятная ценовая конъюнктура для Газпрома сохранится. Ожидаем, что средние цены на газ в 2022г. в Европе вырастут на 49% г/г, что позволит показать компании рекордную выручку по итогам года при восстановлении прокачки.

На наш взгляд бизнес Газпрома остаётся фундаментально сильным. Несмотря на риски с поставками в Европу, стабильность денежных потоков обеспечена высокими ценами на газ. Спрос на газ на глобальном рынке остается сильным, в частности, повышенный спрос предъявляют азиатские компании. Мы не исключаем, что выручка Газпрома по итогам 2022 года окажется рекордной. Однако дополнительные налоговые отчисления отразятся и на будущих возможных дивидендах.

Соловьев Владимир
«Промсвязьбанк»