Как остановить катастрофическое укрепление рубля?

Рекордное укрепление рубля происходит из-за ограничений на движение валюты, которые были введены после заморозки валютных резервов Банка России. Среди них — запрет на свободную продажу наличной валюты, комиссии за ее покупку на бирже, обязательства по продаже экспортной валютной выручки, запрет на продажу российских ценных бумаг иностранцами и другие.

По мере укрепления рубля власти отказались от комиссий, а часть ограничений ослабили. При курсе 60 руб. за доллар была отменена и обязательная продажа валютной выручки. Но поддержку рублю оказывают и такие фундаментальные факторы, как падение импорта и приостановка бюджетного правила.

Во время торгов в среду, 22 июня, рубль по отношению к доллару впервые за семь лет опустился ниже отметки 53 руб. На открытии торгов 23 июня российская валюта повторила это достижение, в моменте укрепившись до 52,9 руб., а закрылись торги на отметке 53,47 руб. По сравнению с показателями конца февраля рубль укрепился более чем вдвое.

Первый вице-премьер Андрей Белоусов уже заявил, что нужно как можно скорее вернуться к курсу 70–80 руб. за доллар, и говорил об обсуждении властями таргетирования курса рубля. Впрочем, такой подход раскритиковал ЦБ — эти идеи «неизбежно в случае их реализации приведут к снижению эффективности и потере суверенитета проводимой экономической политики», предупреждал зампред регулятора Алексей Заботкин.

Что может ослабить рубль?

ЦБ и власти ограничены в дальнейших маневрах, направленных на стабилизацию курса, ведь послабления валютного контроля достигли крайней точки. Далее возможно лишь облегчать капитальный контроль, то есть снижать барьеры для выхода с рынка иностранных инвесторов. Или как минимум необходима «настройка» мостов ликвидности между российскими банками и дружественными юрисдикциями для обмена валюты. Навес при этом никуда не уйдет — его можно будет смягчить, если одновременно позволить держателям валюты инвестировать в активы дружественных юрисдикций.

ЦБ также может снять лимиты на денежные переводы физических лиц за рубеж. Могут разрешить покупку недвижимости за рубежом. Еще одна возможная мера — допуск на российский рынок нерезидентов из дружественных стран, если появится такая техническая возможность. Сейчас, согласно предписанию ЦБ, всем иностранцам запрещено продавать российские ценные бумаги. Самой эффективной мерой, конечно, было какое-то разрешение всем нерезидентам свои позиции на рынке аннулировать, но поскольку эта мера является зеркальной в ответ на заморозку резервов, вряд ли она будет реализована.

Но основной канал, который может стимулировать ослабление рубля, это увеличение импорта. Любые меры, которые могут позволить существенно нарастить импорт в этой ситуации, будут сдерживать дальнейшее укрепление рубля. Здесь нужно стимулировать компании к большим закупкам запасов, стимулировать, чтобы компании заключали какие-то предоплатные, долгосрочные договоры. С одной стороны, такие инструменты будут наполнять рынок товарами и потенциальным предложением, чтобы это не провоцировало инфляцию, с другой они будут способствовать уходу избытка валюты.

Поможет ли снижение ключевой ставки?

После рекордного повышения ставки до 20% ЦБ четырежды снижал ее, два раза внепланово. Сейчас ставка вернулась к докризисным значениям 9,5%. Наиболее сильно на снижение ставки рубль отреагировал после майского внепланового заседания совета директоров ЦБ: в день принятия решения он ослабился с 60 до 65,3 руб. к доллару и с 61 до 68 руб. к евро. В обычной жизни ужесточение политики ЦБ привлекало иностранцев и наоборот.

За счет игры на разнице ставок в разных юрисдикциях они зарабатывала на российских бондах (а для этого конвертировали валюту в рубли), но снижение ставок делало такие инвестиции менее интересными: рубль, соответственно, слабел, поскольку иностранцы скупали валюту обратно. Сейчас из-за ограничений для нерезидентов этот механизм не работает.

Снижение ключевой ставки все равно может способствовать постепенному ослаблению рубля. Уменьшение ставок по кредитам и доходности облигаций могут компенсировать часть роста затрат, в том числе на логистику. Могут частично восстановиться инвестиции и производство, а следовательно, и спрос на импорт. При низких ставках у населения меньше стимулов сберегать, значит, выше вероятность роста спроса.

Однако уровень ставки это инструмент, который нацелен на реакцию финансовых игроков. Снижение процентной ставки фактически означает, что дифференциал доходности меняется в пользу иностранных рынков, но при этом нужно, чтобы инвесторы могли перемещать свои средства с внутреннего рынка на внешний. Сейчас этого не могут сделать ни российские, ни иностранные инвесторы.

Почему предыдущие меры не смогли оказать влияния на курс.

ЦБ начал ослаблять валютный контроль, когда курс доллара приближался к 80 руб. Первым шагом была отмена процентной комиссии за покупку валюты на бирже. После этого курс на несколько дней стабилизировался около отметки 80 руб. за доллар и 86 руб. за евро, но затем снова продолжил укрепление.

По достижении рублем психологических отметок в 75, 70 и 60 руб. за доллар постепенно смягчались и другие ограничения. Прежде всего требование о продаже валютной выручки: сначала увеличили сроки ее продажи, затем сократили лимит с 80 до 50%, а следом отменили эту норму. Но существенного влияния на курс эти смягчения не оказали.

Не могло быть больших ожиданий, что отмена обязательной продажи валютной выручки обнулит предложение экспортных доходов. Экспортеры и без наличия обязательств продают значительную часть выручки для осуществления операционных и других расходов. Здесь ситуацию сможет исправить, скорее всего, только естественное сокращение притока валюты на Мосбиржу за счет сокращения объема физического экспорта или снижения цен на него.

Второй фундаментальный фактор, который усиливает позиции рубля, отсутствие спроса на валюту и со стороны компаний, и стороны физических лиц. Здесь ситуация может со временем улучшиться по мере создания новых цепочек доставки товаров в Россию, в том числе на фоне параллельного импорта.

Физические лица, вероятно, также хотели бы иметь возможность покупать наличную валюту по более выгодному курсу, чем в банках, например на Мосбирже. Это бы способствовало формированию спроса. Но в настоящий момент покупка безналичной валюты на бирже с последующим выводом в наличной форме невозможна. Как эта проблема будет решаться в будущем, пока неясно, так как США, Европа, а теперь и Великобритания запретили поставки наличных денег.