Взгляд на американский рынок. Стоит ли выкупать просадку?

В этом материале мы хотели бы поделиться своим взглядом на общую картину американского фондового рынка. С начала 2022 года американские индексы в условиях высокой волатильности демонстрируют удручающую динамику. Высокотехнологичный NASDAQ падает на 20%, индекс широкого рынка S&P 500 теряет около 12%. На наш взгляд, бычий тренд, формировавшийся с 2009 года, подходит к концу. Инфляционное давление провоцирует западные регуляторы пересматривать свое отношение к денежно-кредитной политике. Вера в то, что низкие процентные ставки и программы количественного смягчения (QE) оправдывают любые оценки компаний, была одним из главных катализаторов роста фондового рынка. Однако, уже ни для кого не секрет, что фундаментальная картина монетарной политики ФРС меняется. Постулат «на этот раз все по-другому» становится хрупким.

Риск прогнозов

Прежде чем мы углубимся в фундаментальные и технические проблемы рынка, хотелось бы напомнить об отказе от ответственности:

1. Американский рынок, накачанный ликвидностью, может оставаться иррациональным дольше наших прогнозов.
2. Прогнозы формируются в условиях текущей среды. Актуальность анализа существенно снизится при кардинальной смене действий монетарных чиновников.
3. Наш прогноз нельзя рассматривать как побуждение к действию.

Фундаментальные проблемы для будущего роста рынка

1. Инфляционное давление.

ФРС очевидно не смогли обуздать инфляцию в пределах своего таргета. Индекс потребительских цен в США (CPI) по итогам марта ускорился до 8,5%. Столь высокую инфляцию потребитель видел последний раз 1982 году. Индекс цен производителей (PPI) достиг в марте 11,2%, что является максимальным значением с момента старта подсчета показателя в 1981 году. Невозможно бесконечно перекладывать инфляцию на потребителя, рост производственных затрат ставит прибыли компаний под угрозу.

2. Монетарная политика.

По данным CME FedWatch рынок закладывает возможность роста ставки до диапазона 2,75-3% на декабрь 2022 года. Большинство руководителей ФРС пока придерживаются менее агрессивных планов. Согласно консенсус-прогнозу монетарные чиновники ожидают всего 6 повышений ставки (до 2%). В любом случае, с учетом инфляции реальная ставка все равно остается отрицательной. Опасения вызывает сокращение ликвидности на рынке. Программа QE завершилась в марте. На предстоящем в мае заседании ФРС может заявить о программе сворачивания баланса (QT) приблизительно на $95 млрд в месяц. Это не большая доля относительного общего баланса ФРС в $8,95 трлн, тем не менее, сочетание роста ставок и QT американский рынок уже проходил в 2018 году. Это привело к падению S&P 500 на 20% той же осенью. Тогда панику на рынках остановили, лишь пожертвовав планами по нормализации денежно-кредитной политики.

3. Увеличение доходности гособлигаций США.

С начала года, доходность 10-летних Treasuries выросла с 1,53% до 2,79%. Безрисковая ставка уже выше средней дивидендной доходности индекса S&P 500 равной 1,4%. Другая проблема заключается в оценке акций. Аналитики зачастую рассчитывают справедливую стоимость акций на основании моделей дисконтирования денежных потоков (DCF). Согласно этому подходу: чем выше безрисковая доходность, тем ниже расчетная справедливая оценка акций. Вероятно, в скором времени ведущие инвестдома опубликуют апдейты таргетов по компаниям.

Техническая картина по 10-летним доходностям (TNX) намекает на риск смены 40-летнего тренда.

4. Ужесточение финансовых условий.

Высокая стоимость кредитования, ограничивает возможность привлечения заемных средств менеджментом с целью увеличения рыночной капитализации своих компаний через программы buyback и выплаты дивидендов. С начала пандемии благодаря фискальному стимулированию и неограниченной ликвидности (QE), это был мощный драйвер для роста капитализации американских компаний. Помимо этого, к новым условиям кредитования могут быть не готовы компании с высокой долговой нагрузкой.

Опережающий индикатор предстоящей рецессии

В последнее время только ленивый не высказал своего мнения об инверсии кривой доходности. Тем не менее, учитывая эффективность индикатора, проигнорировать его мы не можем. Инверсия кривой доходности – это один из опережающих макроэкономических индикаторов рецессии. С 1976 года экономика США сталкивалась с шестью рецессиями, каждую их них предвещала инверсия кривой. Сам по себе сигнал не означает немедленного обвала экономики и фондового рынка. По статистике рецессия наступала через 1-1,5 года. Это довольно большой промежуток времени, за который можно не спеша провести ребалансировку своего портфеля.

Спред доходности 10-ти и 2-летних гособлигаций США временно уходил ниже нуля в начале апреля.

Техническая картина S&P 500

Попробуем прибегнуть к нестандартному подходу и отбросить весь визуальный шум представив график в виде линии. Этот подход помогает четче визуализировать разворотную модель «голова и плечи» на месячном таймфрейме.

Вероятно, медвежья тенденция на рынке уже началась.

Выводы

Рост инфляции становится серьезной проблемой как для правительства США, так и для бизнеса. ФРС ошиблась в своих прогнозах «временной инфляции» и теперь находится в роли догоняющих. Весь смысл повышения ставки заключается в замедлении экономического роста, тем самым воздействуя на инфляцию. К сожалению, по последним данным экономика уже замедляется и дополнительное ужесточение пропорционально увеличивает риск рецессии. Динамика спреда между доходностями 10-ти и 2-летних гособлигаций США только подтверждает эту теорию. Сокращение ликвидности на рынке в сочетании с ужесточением финансовых условий способно прервать бычий тренд на рынке США.

В следующем цикле статей мы рассмотрим вероятные сценарии предстоящей рецессии, а также возможные цели падения индекса S&P 500 и NASDAQ.