Точка зрения. О конвертации депозитарных расписок

Главное

Закон о конвертации депозитарных расписок (ДР) российских эмитентов в локальные акции подписан — компании, которых это касается, должны отреагировать до начала мая. Аналитики BCS Global Markets считают, что закон окажет некоторое краткосрочное давление, и в итоге оба рынка, вероятно, будут сосуществовать.

• По оценкам, закон затрагивает 27 компаний
• На депозитарные расписки приходилось в среднем около 15% капитала
• На текущий момент — порядка $50 млрд, или 30% free-float
• Большинство, вероятно, попросят продлить программы ДР, получат новые листинги на зарубежных биржах
• Оба рынка на Московской бирже, возможно, будут сосуществовать

В деталях

Подписан закон об обязательной конвертации ДР в акции. Потенциальное влияние на российский фондовый рынок и ликвидность еще предстоит оценить. По данным Ассоциации профессиональных инвесторов, иностранные инвесторы в 27 российских компаниях со средней долей капитала в ДР на уровне 15% владели акциями на сумму около 5 трлн руб. по состоянию на 22 февраля, или порядка $50 млрд, учитывая изменения на рынке и валютного курса с тех пор, и примерно 30% free-float на российском рынке.

Некоторое давление в кратко- и среднесрочной перспективе. Одним словом, мы думаем, что закон не окажет серьезного влияния на рынок в краткосрочном плане, поскольку:

• эти акции останутся отдельными от локальных бумаг, кроме небольшого количества локальных инвесторов в расписки
• многие компании попытаются продлить существующие программы и, возможно, получат листинг в другой юрисдикции (вероятно, в Азии)
• в любом случае это коснется только российских компаний и иностранные инвесторы по-прежнему не могут репатриировать доходы от продажи этих ценных бумаг.

Альтернативные листинги также возможны. Наше общение с компаниями показывает, что большинство из них будут подавать заявки на продление программы и получение листинга на других биржах, но вряд ли до 4 квартала 2022 г., поскольку это новый опыт.

Потенциальный старт торгов на западных биржах также выглядит весьма туманно, а «мост» между Clearstream/Euroclear и Национальным расчетным депозитарием остается заблокированным. Единственная категория эмитентов, где грядет немедленная конвертация — компании, внесенные в список SDN. Кроме того, российские компании могут быть оштрафованы на общую сумму в несколько десятков миллионов долларов — представители компаний ссылаются на условия контрактов, согласно которым они будут подвергнуты взысканию за прекращение программы ДР. Так, чтобы иметь возможность прибегнуть к оговорке о форс-мажоре, компаниям необходимо обратиться к правительству с просьбой о продлении программы, и в случае отказа это может послужить основанием для отмены штрафных санкций.

В Москве могут параллельно заработать два рынка. В конечном итоге торговля акциями, конвертированными из ДР, для иностранных инвесторов из недружественных стран может проходить в особом режиме. Можно предположить, что Мосбиржа будет способствовать созданию параллельного рынка для иностранных инвесторов.

Таким образом, видим возможность одновременного существования двух списков котировок: один для локальных розничных и институциональных, а также потенциально «дружественных» инвесторов, другой — для «недружественных». В первом списке цены, вероятно, будут более высокими, поскольку инвесторы во втором, скорее всего, будут более активно выходить из своих инвестиций. Следовательно, торги одной и той же бумагой со значительным дисконтом могут иметь некоторый негативный психологический эффект на локальных инвесторов.

BCS Global Markets