РТС. Возврат в 90-е.

У экономистов так принято, что сбережения равны инвестициям. Это хорошо для учёта статистики национальных счетов, но для оценки влияния на стоимость капитала подобное равенство лучше переписать в другой форме, отделив частный сектор от государственного. Публичные корпорации с госучастием (типа Газпрома) я отношу к частному сектору. Тогда будет получено следующее простенькое уравнение (все данные приводятся относительно ВВП за 2015-2019 годы):

A+B=C+D+E.

A – сбережения населения (4,02%); B – принадлежащая резидентам страны нераспределённая прибыль корпораций (3,91%); С – чистое увеличение обязательств Правительства и ЦБ, кроме резервных активов (1,78%); D – отток капитала, кроме резервных активов (2,24%); E – чистые частные инвестиции (из уравнения получается около 4%).

Если экономика развивается последовательно и равномерно, то частные инвестиции это обычное произведение роста реального ВВП и восстановительной стоимости частного капитала. По опыту других стран, подобная стоимость составляет около трёх ВВП, так что рассчитанный уровень инвестиций соответствует росту чуть больше процента, что и происходило в реальности.

Но сейчас ситуация резко меняется. Разрыв отношений с Западом предполагает кардинальную перестройку всей экономики, как было в 90-е годы. Сырьевые сектора (а с ними и многие услуги, нацеленные на экспорт и импорт) из-за эмбарго будут снижаться, тогда как обрабатывающая промышленность и технологии (не путать с IT) вольно-невольно мы будем вынуждены развивать. В такой ситуации значительные инвестиции потребуются даже при сжатии экономики. Но откуда найти столько денег?

Единственный плюс заключается в остановке оттока частного капитала и выплат нерезидентам доходов от корпораций, но от этого не становится легче. Возможности населения упадут вместе с доходами, а инфляция наверняка станет выше, так что поддержание стабильного (относительно ВВП) уровня денежной базы будет съедать и без того скромные сбережения. Именно это и происходило в 90-е годы, когда российские акции торговались по цене туалетной бумаги.

Нарастить сбережения населения с помощью ставок тоже вряд ли получится. Соотношение долг-ВВП составляет 130%. Двузначные ставки это надёжное разорение огромного числа предприятий, так что ЦБ 20% продержится очень недолго. Таким образом, единственный очевидный резерв для осуществления инвестиций это резкое снижение дивидендов. Сказка с высокой дивидендной доходностью завершилась, наш рынок просто возвращается к своим истокам.

Ещё один вариант – инвестиции государства, но это, опять же, непросто. Деньги нужно откуда-то взять. Можно увеличить налоги на корпорации, но тогда у них снизится прибыль. Можно больше печатать, но это скушает сбережения домохозяйств и (или) разгонит инфляцию. Варианты роста налогов на население или сокращение иных (не инвестиционных) расходов также сомнительны, поскольку работают только в теориях Кейнса.

Теперь общие выводы:
1. Инфляция будет высокой. Разрыв логистических и производственных цепочек это всегда больно. Ситуация с кадрами ещё хуже. Одна часть населения будет вообще не востребована и их придётся кормить за счёт государства. В других местах сложится дефицит, а это последовательное увеличение оплаты труда.
2. Щедрых дивидендов больше не будет. При прочих равных условиях недвижимость получается лучше акций. Она никогда не окажется невостребованной и, кроме того, всегда приносит какой-то доход здесь и сейчас.
3. Капитал на долгое время окажется в дефиците, поэтому стоимость акций и недвижимости (относительно ВВП) будет низкой. РТС 800 адекватно, но это верхняя граница диапазона. Апсайда на этом уровне нет и близко.
4. В условиях изолированной экономики низкая стоимость капитала может сочетаться с высоким реальным эффективным курсом национальной валюты (по крайней мере, в первое время). В теории это лечится покупкой в Китае заводов под ключ, но как выйдет на практике огромный вопрос.
5. Оптимизм по поводу экспортёров ничем не оправдан. Если эмбарго окажется эффективным, то производство значительно сократится. Если нет, то страна рискует столкнуться с переукреплением рубля по типу 2013-го года. Если ЦБ в условиях тотальных санкций разрулит ещё и это, то Эльвире нужно будет реально поставить памятник.
6. Можно надеяться, что исчезновение заграничных товаров увеличит сбережения населения, а не приведёт к полному замещению спроса на что-то другое. Если нет, то общество придётся немного перевоспитывать. Дубай-платьишко-Инстаграм больше не в тренде. Вместо них будет завод, метро и инфраструктурные облигации. А если не будут брать, то отключим газ.

Понравилось? Ставьте плюс, заходите в телегу.