Что будет со страной в следующие 3 года? Опрос Банка России

Банк России в очередной раз провёл опрос, в котором участвовали лучшие макроэкономисты страны. В опросе поучаствовали представители 34 компаний — от Центра макроэкономических исследований Сбербанка и НИУ ВШЭ до представительств Goldman Sachs и J.P. Morgan в РФ.

Экспертов попросили дать оценку на период с 2022 по 2024 гг. по следующим 8 параметрам:

• Индекс потребительских цен (ИПЦ, индекс инфляции, англ. Consumer Price Index, CPI).
• Ключевая ставка Банка России на конец года (в % в среднем за год).
• Динамика Валового внутреннего продукта России (в % к предыдущему году).
• Номинальный рост заработной платы (в % к предыдущему году).
• Спред Кредитного дефолтного свопа (CDS-спред 5Y) по суверенному долгу России (в базисных пунктах, в среднем за год).
• Курс доллара к рублю на конец года.
• Нейтральная ключевая ставка (% годовых).
• Долгосрочный рост ВВП на горизонте 2025-2029 годов.

Небольшой спойлер в одной картинке:

В этом посте будут результаты опроса, а также мои комментарии, которые являются моим личным оценочным суждением и могут не совпадать с вашими выводами — это абсолютно нормально.

  ИНФЛЯЦИЯ: 20%  


 

Официальный комментарий:

Инфляция: В мартовском опросе прогноз на 2022 год повышен на 14,5 п.п. до 20,0%, на 2023 год—на 4,0 п.п. до 8,0%, а на 2024 год—на 0,8 п.п. до 4,8%.

Самый оптимистично настроенный эксперт дал прогноз, что в 2022 году инфляция составит 10%. Самый пессимистично настроенный эксперт полагает, что мы увидим 40% по итогам года. Медианный показатель составляет 20%.

 

Инфляцию на уровне 20% россияне в последний раз наблюдали в 2000 году

 

Ни в 2008-2009, ни в 2014-2015 инфляция не подскакивала до 20%. Эксперты считают, что инфляция в нынешней России значительно превысит такой же показатель для той России из прошлого (предыдущий февральский прогноз на 2022 был на уровне 5,5%).

Возможно, вы уже заметили значительный скачок цен в огромном количестве непродовольственных товаров. Просто я его заметил ещё как. В некоторых случаях, он уже значительно выше 20%.

Я с прошлого года веду публичную статистику своих расходов по месяцам в своём скромном личном блоге, замеряю свою личную инфляцию. У меня почему-то нет сомнений в том, что моя личная инфляция будет выше. Прогноз экспертов — довольно осторожный, и предполагает успокоение цен к концу года.

Занимательный факт: все эксперты сходятся во мнении, что импульс у инфляции будет краткосрочным, и уже в 2023 году она значительно снизится — до 8%, а в 2024 году составит 4,8%. Для справки, официальная инфляция за 2021 год составила 8,5%.

 

Ключевая ставка ЦБ: 18,9%

Официальный комментарий:

Ключевая ставка: Прогноз средней ключевой ставки за 2022 год вырос на 9,8 п.п. до 18,9% годовых, за 2023 год — на 6,8 п.п. до 14,1%, за 2024 год—на 1,8 п.п. до 7,8%. Оценка нейтральной ключевой ставки выросла на 1,5 п.п. до 7,0% годовых.

В данном случае эксперты попытались спрогнозировать именно среднюю ставку по году. А исходя из того, что год мы начинали с 8,5%, с увеличением до 9,5% 14 февраля и резким увеличением до 20% 28 февраля, можно сделать следующий вывод: эксперты не видят возможности для значительного снижения ставки в этом году, до конца года она будет оставаться примерно на том же уровне. Как вариант, она будет ещё повышена, а затем — снижена.

Ставку на уровне 20% и выше россияне не видели с 2002 года.

От этой ставки зависят наши с вами кредиты (в том числе, ипотеки) и вклады. Если сильно упрощать, то можно сказать, что кредиты будут выше этого значения, а ставки по вкладам — чуть ниже этого значения. И такой сценарий означает, что с кредитами будет туго, а это, в свою очередь, будет давить на всю экономику — ведь при дорогих кредитах крайне сложно развиваться. Просто выжить бы. Тем, кто планировал ипотеку, да так и не успел её оформить, — я не позавидую. Зато у людей будет возможность хотя бы частично уберечь накопления в рублях от инфляции — ставки по вкладам будут очень привлекательными.

Самый апокалиптично настроенный эксперт дал прогноз, что средняя ставка составит 25%. В 2023 году ставка может остаться высокой: в среднем, около 14%.

 

ВВП: падение на 8%

 

Официальный комментарий:

ВВП: В 2022 году вместо роста на 2,4% аналитики ожидают снижение ВВП на 8,0%. Прогноз на 2023 год снижен на 1,1 п.п. до 1,0%, на 2024 год—на 0,5 п.п до 1,5%. Оценка долгосрочных темпов роста ВВП снижена на 1,0 п.п. до 1,0%.

Это самый страшный показатель. Мне удалось найти на Росстате официальные данные по ВВП, начиная с 1995 года.

Падение ВВП на 8% в сравнении с предыдущим годом россияне не видели за всю историю наблюдений с 1995 года.

Возможно, такое падение было в 1991 или 1992 году — мне не удалось найти статистику по тем годам. И если опираться на то, что есть у Росстата — мы не видели такого катастрофического падения ни в 1998 году, ни в 2008 (2009) году. Я взял в скобочки 2009 год ввиду того, что мировой финансовый кризис пришёлся на конец 2008 года, а весь 2008 год цена на нефть сильно росла, а вместе с ней и ВВП страны. А в 2009 году пришло сильнейшее похмелье со спадом на 7,8%, который близок к прогнозам на 2022, но даже он не дотягивает.

Мнение одного из экспертов пугает невероятно: падение на 23% за год. Полагаю, что он находился в состоянии сильнейшей депрессии в момент заполнения опросного листа.

Последующий рост экономики в 2023-2024 годах также предполагается очень низким — рост на уровне 1%-1,5%. Значительно ниже среднемировых темпов роста. А это значит, что хотя бы на уровень 2021 года мы вернёмся нескоро. Это ужасающий прогноз.

Номинальный рост заработной платы: 9,5%

Официальный комментарий:

Номинальная зарплата: Аналитики повысили прогноз до 9,5% в 2022 и 2023 годах (+1,5 п.п. и +3,2 п.п. соответственно). Прогноз на 2024 год увеличен на 0,8 п.п. до 6,8%.

Возможно, вы обрадовались сейчас такому хорошему прогнозу. Но позвольте мне вас расстроить. Следует вспомнить о прогнозе по инфляции и рассчитать реальные располагаемые доходы.

Реальные располагаемые доходы в 2022 году могут упасть более чем на 10% по отношению к 2021 году.

При инфляции на уровне 20% и номинальном росте доходов на 9,5% мы сможем позволить себе значительно меньше, чем в прошлом году. Надо к этому готовиться. Возможно, реальные располагаемые доходы вырастут в 2023. Но судя по прогнозам, ни в 2023, ни в 2024 мы не заработаем в реальном выражении столько же, сколько зарабатывали в счастливом 2021 году.

Правда, один из экспертов был невероятно оптимистичен, и предсказал рост доходов на 20%, — при таком росте реальные располагаемые доходы могут остаться на уровне 2021 года.

CDS-спред: 550 пунктов

Официальный комментарий:

CDS-спред: Аналитики существенно повысили прогноз 5-летнего CDS-спреда по России в среднем за 2022 год до 550 б.п. (+413 б.п. в сравнении с февралем), за 2023 год—до 400 б.п. (+300 б.п.), а за 2024 год—до 275 б.п. (+180 б.п.)

Я не имею достаточных компетенций для того чтобы комментировать данную метрику. Насколько я понимаю, она связана с вероятностью объявления дефолтов по суверенному долгу России, номинированному в валюте. Здесь стоит лишь отметить, что в 2022 причины возможного дефолта будут не такими, как в 1998. Если сильно упрощать, то в 1998 у нас не было денег, чтобы оплатить долги. А в 2022 у нас очень много денег, но все они заморожены, поэтому Россия решила оплачивать валютный долг рублями с возможностью размена этих рублей на валюту в случае разморозки золотовалютных резервов. Конечно же, держателями облигаций это будет интерпретировано как самый настоящий дефолт (неисполнение договоренностей), но ситуация безвыходная. И уникальная. В любом случае, первая пачка новостей о дефолте с пометкой «молния» нас ждёт 16 марта, а вторая — 16 апреля.

 

 

 

 

Средний курс доллара в 2022: 110₽

Официальный комментарий:

Курс USD/RUB: В 2022 году аналитики ожидают курс в среднем за год на уровне 110 рублей за доллар США, в 2023 году—118,4 рублей и 120 рублей в 2024 году.

Я лишь напомню, что два первых месяца мы жили с курсом на уровне ~75₽ за доллар. А это значит, что к среднему показателю 110₽ мы мы можем прийти только если с марта по декабрь средний курс будет на уровне 117₽. Эксперты пришли к выводу, что рубль укрепляться не будет, но и сильно падать тоже не будет.

Что касается будущего, то на горизонте 2 лет эксперты считают, что мы будем видеть средний курс доллара на уровне 120₽.

Ни один из опрашиваемых экспертов (даже самый позитивный) не поставил на то, что средний курс по году будет ниже 100₽ (а значит, с учетом первых двух месяцев с долларом по 75₽, не будет ниже 105₽ в марте-декабре).

Самый печальный эксперт поставил на средний курс 130₽ по итогам 2022 года и 145₽ к 2024 году.

Невероятный оптимист решил, что курс вернётся к 80₽ в 2024 году.

Что ж, помянем доллар по 75₽ — никто не верит в то, что такой курс вернётся. А всего месяц назад это было прогнозом на несколько лет вперёд.

Нейтральная ключевая ставка: 7%

Нейтральная ставка — это уровень ключевой ставки, при котором денежно-кредитная политика поддерживает в долгосрочном периоде инфляцию и инфляционные ожидания на цели и ВВП на потенциальном уровне. Ранее этот показатель старались привести к 4% — именно такую инфляцию и ставку ЦБ видел комфортной. Сейчас об этом можно позабыть.

Долгосрочный рост ВВП в 2025-2029: 1%

Если этот прогноз от экспертов сбудется, то это выглядит невероятно печально. Сейчас объясню, почему.

Прогноз на 2022 — падение на 8%. Возьмем ВВП за 2021 год (прекрасный был год, как оказалось) за 100 единиц.

100 — 8% = 92.

Теперь добавим к 92 единицам, к которым мы приходим к концу 2022 года, тот рост, что был спрогнозирован на 2023 год (+1%).

92 + 1% = 92,92.

Теперь добавим +1,5% роста по прогнозу на 2024.

92,92 + 1,5% = 94,31.

Теперь будем прибавлять по 1% в год в ожидании возврата к счастливому 2021.

94,31 + 1% = 95,26;

95,26 + 1% = 96,21;

96,21 + 1% = 97,17;

97,17 + 1% = 98,14;

98,14 + 1% = 99,12.

Дальше прогноза нет, и по прогнозу экспертов, мы даже к концу 2029 года не вернёмся по ВВП к показателям 2021 года.

Мы отброшены примерно на 9 лет назад. Все эти 9 лет мир будет развиваться и расти дальше (пускай даже и меньшими темпами из-за роста цен на сырье), а мы эти 9 лет будем возвращаться к уровню 2021 года… Это консенсус-прогноз лучших макроэкономических экспертов России.

Мне с моим оптимистичным настроем остаётся только рассчитывать на то, что реальность будет лучше прогнозов, сделанных в марте 2022 года. Я вернусь к этому посту через год, чтобы проверить точность данных прогнозов.

 

-----
С уважением, Александр Елисеев aka Finindie
Блог в Телеграм: t.me/Finindie
Блог в YouTube: www.youtube.com/c/finindie