ФРС. Отчёт о ДКП. Опубликован с опозданием.

Перевод мой.


Отчет о денежно-кредитной политике – февраль 2022 г.
Резюме
Часть 1: Последние экономические и финансовые события
Часть 2: Денежно-кредитная политика
Часть 3: Резюме экономических прогнозов
Сокращения
Резюме
Отчет о денежно-кредитной политике, представленный Конгрессу 25 февраля 2022 г. в соответствии с разделом 2B Закона о Федеральной резервной системе.
Экономическая активность США продемонстрировала дальнейший впечатляющий рост во второй половине прошлого года, но инфляция достигла самого высокого уровня с начала 1980-х годов. Ситуация на рынке труда еще больше сократилась на фоне высокого спроса на рабочую силу и ограниченного предложения, при этом уровень безработицы достиг медианы оценок участников Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) ее долгосрочного нормального уровня, а номинальная заработная плата росла самыми быстрыми темпами за последние десятилетия.. В условиях высокого спроса, а также на фоне продолжающихся узких мест в цепочке поставок и ограниченного предложения рабочей силы инфляция заметно выросла в прошлом году, значительно превысив долгосрочную цель FOMC в 2 процента и распространившись на более широкий круг статей. В начале 2022 года быстрое распространение варианта Омикрон, по-видимому, вызвало замедление в некоторых секторах экономики.

Во второй половине прошлого года FOMC удерживал учетную ставку близкой к нулю, чтобы поддержать продолжающееся восстановление экономики. Комитет начал поэтапный отказ от покупки чистых активов в ноябре и ускорил темпы поэтапного отказа в декабре; покупка чистых активов завершится в начале марта. Учитывая, что инфляция намного превышает долгосрочную цель FOMC и сильный рынок труда, Комитет ожидает, что вскоре будет уместно поднять целевой диапазон ставки по федеральным фондам.

Последние экономические и финансовые события
Экономическая деятельность и рынок труда.Во второй половине 2021 года рост валового внутреннего продукта (ВВП) несколько замедлился по сравнению с его высокими темпами в первом полугодии, но, тем не менее, рос устойчивыми темпами в годовом исчислении на уровне 4,6 процента. Среднемесячный прирост рабочих мест оставался устойчивым на уровне 575 000 во втором полугодии. Уровень безработицы резко упал почти на 2 процентных пункта с июня и, составив 4 процента в январе, достиг медианы оценок участников FOMC своего долгосрочного нормального уровня. Кроме того, снижение безработицы было широко распространено среди демографических групп. Тем не менее, участие в рабочей силе только увеличилось в прошлом году и остается ограниченным. Ограниченное предложение рабочей силы в сочетании с продолжающимся ростом спроса на рабочую силу привело к значительному росту номинальной заработной платы, особенно для низкооплачиваемых работников. Узкие места в поставках также продолжали существенно ограничивать активность на протяжении второй половины года.

Инфляция.Индекс цен на личное потребление (PCE) вырос на 5,8 процента за 12 месяцев, закончившихся в декабре, а индекс, исключающий продукты питания и энергию (так называемая базовая инфляция), вырос на 4,9 процента — это самые высокие значения для обоих показателей примерно за 40 лет. годы. Повышательное давление на инфляцию со стороны цен на товары, испытывающие как узкие места в цепочке поставок, так и высокий спрос, такие как автомобили и мебель, сохраняется, а повышенная инфляция распространилась на более широкий круг товаров. Инфляция услуг также усилилась, отражая сильный рост заработной платы в некоторых секторах услуг и значительное увеличение арендной платы за жилье. В то время как показатели краткосрочных инфляционных ожиданий значительно повысились в течение прошлого года, показатели долгосрочных инфляционных ожиданий повысились лишь незначительно;

Финансовые условия. Доходность номинальных казначейских ценных бумаг по срокам погашения заметно увеличилась с середины 2021 года, причем большая часть этого увеличения пришлась на последние пару месяцев, поскольку ожидаемые сроки начала отмены мер денежно-кредитной политики значительно сдвинулись вперед. Цены на акции немного снизились в чистом выражении, а доходность корпоративных облигаций выросла, но остается низкой, при стабильном кредитном качестве корпоративных клиентов. Условия финансирования потребительского кредита по-прежнему в основном благоприятны, за исключением заемщиков с низким кредитным рейтингом. Ипотечные ставки для домашних хозяйств остаются низкими, несмотря на недавнее повышение. Стандарты банковского кредитования снизились по большинству категорий кредитов, а банковский кредит расширился. В целом условия финансирования были благоприятными для предприятий и домашних хозяйств.

Финансовая стабильность.Хотя некоторые финансовые факторы уязвимости остаются повышенными, крупные банки, составляющие основу финансовой системы, продолжают оставаться устойчивыми. Показатели оценочного давления на рискованные активы остаются высокими по сравнению с историческими значениями. Леверидж нефинансового сектора в целом снизился, а рост кредита в секторе домохозяйств был обусловлен почти исключительно жилищной ипотекой и автокредитами для заемщиков с первоклассным рейтингом. Уязвимость из-за левериджа финансового сектора находится в пределах своего исторического диапазона, при этом относительно более низкий левередж в банках частично компенсируется более высоким левериджем в страховщиках жизни и хедж-фондах. Рынки финансирования остаются стабильными. Отечественные банки продолжают поддерживать значительный уровень высококачественных ликвидных активов, в то время как активы под управлением основных и необлагаемых налогом фондов денежного рынка еще больше сократились с середины 2021 года. Федеральная резервная система продолжает оценивать потенциальные системные риски, связанные с хедж-фондами и цифровыми активами, и внимательно следит за переходом от LIBOR. (Смотрите рамку «Изменения, связанные с финансовой стабильностью » в части 1.)

Международные разработки. В целом внешний ВВП продолжал быстро восстанавливаться, несмотря на последовательные волны пандемии, которые отражались в замедлении и подъеме экономической активности. Это восстановление было поддержано показателями вакцинации, которые неуклонно растут как в странах с развитой экономикой, так и в странах с формирующимся рынком (EME). Инфляция заметно выросла во многих странах во второй половине прошлого года, чему способствовали более высокие цены на энергоносители и другие сырьевые товары, а также ограничения в цепочке поставок. Несколько иностранных центральных банков из стран с формирующимся рынком и несколько иностранных центральных банков из стран с развитой экономикой повысили директивные ставки, хотя иностранная денежно-кредитная и налогово-бюджетная политика в целом оставалась адаптивной.

Зарубежные финансовые условия несколько ужесточились, но в целом сдерживаются. В странах с развитой экономикой суверенные доходности выросли с первой половины прошлого года на фоне укрепления ожиданий повышения директивных ставок. Изменение финансовых условий в странах с формирующейся рыночной экономикой было относительно сдержанным перед лицом изменений в денежно-кредитной политике в некоторых странах с развитой экономикой. Взвешенная по торговле стоимость доллара скромно выросла в чистом выражении за последние шесть месяцев. Недавняя геополитическая напряженность, связанная с ситуацией между Россией и Украиной, является источником неопределенности на мировых финансовых и товарных рынках.

Денежно-кредитная политика
Процентная политика. FOMC продолжает сохранять целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне от 0 до 1/4 процента со времени выхода предыдущего отчета о денежно-кредитной политике. При инфляции, значительно превышающей долгосрочную цель Комитета в 2 процента, и сильном рынке труда, Комитет ожидает, что вскоре будет уместно поднять целевой диапазон для ставки по федеральным фондам.

Балансовая политика.С июня 2020 года по ноябрь 2021 года Федеральная резервная система увеличивала свои запасы казначейских ценных бумаг на 80 миллиардов долларов в месяц и свои запасы агентских ипотечных ценных бумаг на 40 миллиардов долларов в месяц. В декабре 2020 года Комитет указал, что он продолжит увеличивать свои вложения в ценные бумаги, по крайней мере, такими темпами, пока экономика не добьется дальнейшего существенного прогресса в достижении целей максимальной занятости и стабильности цен. В ноябре прошлого года Комитет решил, что этот критерий был достигнут, и начал снижать ежемесячные темпы покупки чистых активов. В декабре в свете динамики инфляции и дальнейшего улучшения ситуации на рынке труда Комитет объявил, что удвоит темпы сокращения ежемесячных покупок чистых активов. На своем январском заседании1 Ряд участников встречи отметили, что условия, вероятно, потребуют начала сокращения размера баланса в конце этого года. 2

При оценке надлежащей позиции денежно-кредитной политики Комитет будет продолжать следить за последствиями поступающей информации для экономических перспектив. Комитет твердо привержен своим целям стабильности цен и максимальной занятости и готов использовать свои инструменты для предотвращения закрепления более высокой инфляции, одновременно способствуя устойчивому росту и сильному рынку труда.

Специальные темы
Низкое предложение рабочей силы. Предложение рабочей силы восстанавливалось медленно, даже несмотря на то, что спрос на рабочую силу был удивительно высоким. Уровень участия в рабочей силе остается значительно ниже оценок его более долгосрочной тенденции, главным образом отражая волну выхода на пенсию среди пожилых людей и увеличение числа людей, не входящих в состав рабочей силы и выполняющих обязанности по уходу. Продолжающаяся пандемия также повлияла на предложение рабочей силы из-за страха перед вирусом или необходимости карантина. Кроме того, резервы сбережений, накопленные во время пандемии, могли позволить некоторым людям остаться вне рынка труда. (Смотрите рамку « Ограниченное восстановление предложения рабочей силы » в Части 1.)

Рост заработной платы и занятости по рабочим местам и работникам. В прошлом году рост заработной платы и занятости был широко распространен среди рабочих мест и отраслей, при этом на рабочих местах с самой низкой заработной платой наблюдался наибольший рост как медианной заработной платы, так и занятости. Рост заработной платы в индустрии отдыха и гостеприимства резко ускорился, что, наряду с отстающим восстановлением занятости и большим количеством вакансий, свидетельствует о нехватке доступных работников в отрасли. Медианная заработная плата также увеличилась по расовым и этническим группам, в результате чего различия в уровне заработной платы между группами мало изменились по сравнению с 2019 годом (см. вставку « Различия в заработной плате и росте занятости между рабочими местами и работниками » в части 1).

Расширение инфляции. Более высокая инфляция цен на PCE расширилась в течение 2021 года, при этом доля продуктов, цены на которые заметно выросли, значительно увеличилась. Расширение было очевидно как по товарам, так и по услугам, хотя большая часть очень высоких показателей инфляции в прошлом году была сосредоточена на товарах, что является отражением сильных узких мест спроса и предложения, которые особенно повлияли на эти товары. (См. рамку « Насколько масштабным был рост инфляции? » в части 1.)

Узкие места в снабжении. Узкие места в цепочке поставок преследовали экономику большую часть прошлого года. На фоне высокого спроса на товары глобальные дистрибьюторские сети были перегружены, а отечественные производители испытывали трудности с поиском материалов и рабочей силы, необходимых для выполнения заказов на их продукцию. Порты США были перегружены из-за рекордных объемов перевозок, а сроки доставки материалов оставались увеличенными. Дефицит предложения полупроводников был особенно острым и сильно сказался на производстве и продажах автомобилей. Хотя есть некоторые признаки улучшения, ожидается, что общие узкие места цепочки поставок не будут устранены в течение некоторого времени. (См. вставку « Узкие места в цепочке поставок в производстве и торговле США » в части 1.)

Изменения в балансе Федеральной резервной системы.Размер баланса Федеральной резервной системы продолжал расти, хотя и более медленными темпами, учитывая снижение ежемесячных темпов покупки чистых активов с ноября. Однако сальдо резервов — крупнейшее обязательство в балансе Федеральной резервной системы — мало изменилось в чистом выражении, отражая рост нерезервных обязательств, таких как валюта и соглашения об обратном РЕПО овернайт (ON RRP). Повышенный уровень резервов продолжал оказывать сильное понижательное давление на краткосрочные процентные ставки, в то время как сокращение предложения казначейских векселей в 2021 году способствовало нехватке краткосрочных инвестиций. На фоне этих событий механизм ON RRP продолжал служить своей цели, помогая обеспечить нижний предел краткосрочных процентных ставок и поддерживать эффективное осуществление денежно-кредитной политики. (Смотрите рамку „Изменения в балансе Федеральной резервной системы и на денежных рынках » в части 2.)