Что такое QE, с чем его едят и можно ли вообще его есть?

Так. Давайте разбираться, что же на самом деле запустила Федеральная Резервная Система и как это может отразиться на рынках? Начну с простого, повторю в вольном переводе то, что сказано Федом. «Комитет решил начать покупку ипотечных ценных бумаг в объёме 40 миллиардов долларов ежемесячно. Комитет также будет продолжать до конца года свою программу Twist, объявленную в июне, и он сохраняет свою существующую политику реинвестирования доходов от основных имеющихся у нее долгов в ипотечные ценные бумаги. Эти действия будут увеличивать баланс ФРС примерно на 85 миллиардов долларов каждый месяц до конца года, они должны оказать понижательное давление на долгосрочные процентные ставки, эти меры поддержат ипотечный рынок, и помогут сделать финансовые условия более адаптивными.»

Всё это делается потому, что «Комитет обеспокоен тем, что без дальнейших программ стимулирования экономический рост будет недостаточно сильным, чтобы гарантировать устойчивое улучшение ситуации на рынке труда.» Вот так, принципиально Фед запустил QE3 для возрождения рынка труда. Где связь, или не стоит ли телега впереди лошади?

 
Принцип QE простой, банки, выдавшие ипотечные кредиты, берут пачку ипотечных кредитов, совпадающих по условиям кредитования: периоду, схеме выплат, категории заемщиков, виду заложенной недвижимости, из них формируется так называемый пул и создаются облигации MBS (mortgage-backed securities), которые тут же выкупает Фед. При этом ФРС снимает с банка ответственность за невозврат кредита, но при этом всю прибыль от погашения ипотечных кредитов тоже забирает себе. Банки на этом даже теряют, так как при помощи MBS платежи по ипотечным кредитам переводятся от заемщика (гражданина, вляпавшегося в покупку дома) к конечному инвестору (ФРС) за вычетом сборов посреднических структур. Но в то же время банки получают свободные средства, которые могут быть использованы на любые нужды.
 
А теперь посмотрим, будет ли это работать. Ипотека — дело долгосрочное, 10-30 лет это норма. В своё время, до кризиса, банки подсели на ипотеку, жильё было дорогим и банки имели в качестве залога собственность заёмщика, то есть дом или землю. С тех пор жильё сильно подешевело — это раз, снизились ипотечные ставки — два, увеличилось количество невозвращённых кредитов — три. Если заемщик не может погасить кредит в долгосрочной перспективе, то приобретенное по ипотеке жилье должно быть продано. Попробуй продай. Таким образом банки и ипотечные организации типа Фанни Мей и Фредди Мак попали под угрозу разорения. Первые программы QE были как раз и направлены на то, чтобы разгрузить банки от токсичных кредитов. Тогда ФРС взяла на себя все риски, связанные с ипотечным кризисом.
 
Теперь ситуация совсем другая. Банки чувствуют себя очень даже неплохо (последние стресс-тесты это показали), но кредитование, особенно ипотечное, по-прежнему на низком уровне. Только при чём здесь ФРС и стимулирование — мне непонятно. Очередная зачистка балансов банков от «плохой» ипотеки, окончательная и бесповоротная? Нет, балансы незачем чистить, они и так в относительном порядке.
 
Вариант второй. Бен предполагает, что последние выданные кредиты с низкой процентной ставкой под залог дешёвого жилья заставляют банкиров накапливать защитные резервы на случай роста ставок и стоимости жилья. То есть предполагается, что рыночная стоимость жилья не может обеспечить банку возврат ипотечного кредита в полном объёме. И ФРС рассчитывает на то, что избавившись от подобных кредитов, банки начнут высвобождать резервы и выдавать новые кредиты и не только ипотечные, а займутся кредитованием предприятий, что может повлиять на создание новых рабочих мест.
 
Тогда зачем весь сыр-бор? Может быть затем, чтобы подстегнуть инфляцию, тем самым оживить потребление, затем и производство и рынок труда? Если Бернанке совершает новый шаг, то предположим он знает, что делает. Лично я предполагаю, что Бен заранее посовещался и с Голдманами и с Морганами и даже с Саксами. Но я думаю, что Бернанке не обозначил сроков окончания программы именно потому, что ему неизвестны абсолютно точные объёмы MBS, которые ему могут предложить к выкупу и он не уверен в том, что заявленные ежемесячные объёмы выкупа в 40 ярдов будут полностью реализованы. А если завтра и послезавтра банки не начнут скидывать MBS Феду? Ведь ФРС рассчитывает, что покупать MBS придётся уже сегодня, а к концу месяца Федрезерв должен выкупить у банков бумаг на 23 млрд. долларов.
 
Итак, перед нами задача с несколькими неизвестными. И не только перед нами, перед Федом тоже.
 
— ФРС не знает точных размеров QE.
— Две предыдущие программы не решили проблем с кредитованием. Решит ли их третья программа — непонятно.
— Все звенья цепочки, по которой идёт Фед к стимулированию рынка труда, очень нестабильные, и результат тоже неясен.
 
Однозначных выводов не сделать. Можно предположить, что средства, полученные банками в результате продажи MBS, не уйдут в новые кредиты, а наполнят другие рынки, например те же фондовые. И только в одном случае новая программа, начатая Федом, станет работать, если банки всерьёз займутся кредитованием и ипотечным в том числе. Бернанке об этом прямо сказал: «Не всё зависит только от нас». Но тут возникает другая проблема, а достаточно ли людей, способных взять кредит? Безработица была высокой и таковой остаётся. Сможет ли безработный влезть в ипотеку? Нет, конечно. Сможет ли безработный, сидящий на пособии, потреблять больше, чем он потребляет? Нет, конечно.
 
По моему мнению уже в ближайшее время мы сможем увидеть первые результаты работы новой программы стимулирования от ФРС. Достаточно проследить за балансом на сайте Фед. Затем взглянуть на фондовые и долговые рынки. И только потом наблюдать за кредитованием. Если баланс ФРС увеличится незначительно или не увеличится совсем, значит программа провалилась. Если фонда продолжит рост, значит программа тоже провалилась, деньги пошли не по назначению. В этом случае можно и не смотреть на кредитование, в этом секторе ничего не изменится.
 
Одно я знаю точно, Фед своими действиями ничуть не помог доллару, а только внёс новые искажения в финансовую политику США. Предполагаемый рост денежной массы может и не увеличить потребительскую инфляцию, но инфляцию активов он вызовет обязательно. Под инфляцией активов я понимаю снижение реальной стоимости всех бумаг, номинированных в доллар. В эту категорию попадают также и штатовские трежерис, предполагаемая девальвация доллара сама собой снизит их номинальную стоимость, что может снизить привлекательность бондов для инвесторов. Как в этом случае быть с обслуживанием государственного долга? Или Фед рассчитывает на непогрешимую славу «надёжности» казначейских бумаг США?
 
Написал я много, как теперь со всем этим грузом торговать? Выходит так, что в том случае, если объёмы выкупа MBS, заявленные ФРС, будут соблюдены, доллар должен падать. Но не стоит торопить события. Европейские проблемы не решены, кроме обещаний я пока ничего не вижу. Есть программа, объявленная Драги, но программа пока стоит на месте, в текущем месяце я достаточно подробно рассматривал все нюансы европейских событий. И если привлечение средств в европейские фонды спасения задержится, то ЕЦБ волей-неволей придётся начать эмиссию евро для выкупа долгов периферийных стран на вторичном рынке. Я уже прикидывал объёмы, для этого может понадобиться как минимум 400 ярдов евро, а это сродни размерам QE в течении года. Так что для доллара ещё ничего не потеряно.
 
По торговле. Казалось бы очевидно одно направление — вверх, и можно входить в покупки евро в среднесрок, но я не могу сказать, что это точно очевидно для меня. В последние три дня я не торговал на основном рабочем счёте. Были покупки евро сразу после объявления QE на одном из диких счетов, но объёмы там мизерные, поэтому можно этот факт опустить. В понедельник до середины европейской сессии я собираюсь просто наблюдать, а там, по обстановке, возможно и куплю евро, но и это пока не окончательное решение.
 
Половину воскресенья потратил на пересмотр недельного графика евро и на проверку правильности построения временных зон М-сетки. Временные зоны построены верно и последний рост это подтвердил. Уже давно заметил, что внутри больших зон находятся меньшие зоны, угол наклона к графику которых совпадает с углом наклона основной М-сетки. Для большей наглядности нанёс и их на график. Если кому-то режет глаза — закройте их. Если кому-то нужен шаблон к МТ4 с историей М-сетки от 2006 года, его можно скачать. На графике (и в шаблоне соответственно) квадратами отмечены сроки QE 1-2 и Twist. Плюс ко всему линией отмечен рост евро на две больших фигуры после QE2, а параллельная ей линия перенесена на текущий год и не надо думать, что это линия направления и целей. Надо отметить, что два года назад, в ноябре, евро сначала упала на 1200 пунктов. Но и условия количественного смягчения были разными, да и сам принцип отличался, тогда скупали трежерис, а сейчас MBS.
 
Так что чисто по графику рост по крайней мере до 1.3530, а то и до 1.38 может запросто случиться. Но тут впору вспомнить мой июльский рисунок дневного графика, над которым я недавно обещал похохотать, если это произойдёт. Так вот это произошло и пора уже смеяться, но мне почему-то не смешно. Дело в том, что цели того самого рисунка выполнены. И до сих пор неизвестно, что там за выходные надумали Большие Рыбы и никто не знает как будет работать новая программа Феда.

Мирошниченко Михаил (consortium)
Примечания.
— Обзоры не являются рекомендациями к торговым операциям.
— Прежде чем делать выводы по конкретной статье, загляните в предыдущие, может быть там есть объяснение моих действий сегодня.
— Все графики в публикации сняты с нерабочих счетов. На них скопированы ордера с реальных позиций с разницей в несколько пунктов.