Эталон: продажи контрактов в 2021 году оказались хуже прогнозов - Синара

Группа Эталон представила операционные результаты за 2021 г. и провела телефонную конференцию.

По итогам 2021 г. объем новых продаж уменьшился на 17% в натуральном выражении и составил 446 480 м2 (на 17% ниже ориентиров компании и на 10% ниже прогноза ИБ Синара), хотя в денежном выражении продажи выросли на 6% до 83,8 млрд руб. (на 5% и 9% ниже прогнозов самой компании и ИБ Синара соответственно). Мы более оптимистично оценивали перспективы продаж в Москве, но фактические результаты оказались хуже из-за переноса сроков начала реализации новых очередей проекта «ЗИЛ-Юг». В Санкт-Петербурге продажи в натуральном и денежном выражении упали в 2021 г. на 21% и 9% соответственно ввиду ограниченного предложения, но результаты оказались близкими к нашим расчетам. Эталон стремится сократить расходы, поэтому участие компании в региональных программах субсидирования ипотеки носило довольно ограниченный характер.

Что касается земельного банка, то Эталон приобрел в 2021 г. участки общей площадью 1,9 млн м2 (включая 1,7 млн м2 земли в нестоличных регионах). На 2022 г. компания ориентирует на расширение земельного банка еще на 3,5 млн м2, включая 1,8 млн м2 в ключевых для себя регионах — Москве и Санкт-Петербурге. Рассматриваются возможности как органического роста, так и участия в сделках слияний и поглощений, более подробная информация может появиться в ближайшее время. Запуск проектов планируется увеличить с 280 000 м2 в 2021 г. до 840 000 м2 в 2022 г., в том числе за счет начала реализации ЖК «Зеленая река» в Омске (первая очередь на 150 000 м2) и проектов в Новосибирске (260 000 м2). Менеджмент рассчитывает на рентабельность региональных проектов на уровнях, сопоставимых с комплексами в обеих столицах.

Прогноз по рентабельности на 2П21 не предполагает ухудшение показателей относительно 1П21: валовая рентабельность ожидается на уровне 38% до корректировки на распределение цены покупки.

Подтверждена дивидендная политика группы, предполагающая выплату в виде дивидендов 40–70% чистой прибыли до корректировки на распределение цены покупки.

В 2П21 продолжилось снижение отношения чистого долга к EBITDA за 12 месяцев, которое на конец периода составляло 0,2. По мере роста доли обязательств по проектному финансированию в совокупном долге продолжается снижение уровня эффективной процентной ставки до 6,5% в конце 2021 г.

В 2022 г. руководство компании рассчитывает на рост новых продаж двузначным темпом, не предоставив, однако, подробную информацию.

Результаты 2021 г. оказались хуже прогнозов ввиду недостаточной активности Эталона в реализации собственных программ субсидирования ипотеки. Более того, в этом году давление возрастет, так как ставки по ипотеке еще не отреагировали в полной мере на последние повышения ключевой ставки Банка России. В фокусе нашего внимания — запуск проектов в ключевых для компании регионах (Москва и Санкт-Петербург), где, по заявлениям компании, в продажу может поступить до ~400 000 м2 жилья (280 000 м2 в 2021 г). Увеличение такого рода предполагает масштабные проекты в столицах, но детали на данном этапе неизвестны. Выполнение планов крайне важно для повышения оценок группы, которые сейчас находятся на очень низких уровнях.

Егазарян Анастасия
Синара ИБ