Когда гении терпят поражение: взлёт и падение LTCM.
Основная идея, которая легла в основу нового фонда LTCM: рынки эффективны. А если в моменте есть неэффективность, то со временем она ликвидируется. На этом можно заработать. Заработок может быть незначительным, но за счет больших заимствований итоговый доход будет приличным. Впоследствии, такую стратегию назвали “выхватываением десятицентовиков перед катком асфальтоукладчика”.
В лучшие времена соотношение своего капитала к заемному был 1к30, а если учесть позиции по деривативам, то еще больше.
Главная задача — найти такие неэффективности. Для этого Меривезер привлек талантливых трейдеров и ученых. Основу фонда составляли всего три человека — Виктор Хагани, Ларри Хилибранд и сам Меривезер. А еще в фонд заманили будущих лауреатов Нобелевской премии — Шоулса и Мертона. Настоящая dream team, звездная команда!«В LTCM предпочитали синицу в руках журавлю в небе, поскольку компания могла использовать свои крошечные прибыли при займе средств так, как это делает ведущий торговлю в больших масштабах бакалейщик, который извлекает из своего бизнеса 10 центов, но повторяет цикл тысячи раз. Конечно, даже ставка 10 центов не дает абсолютной гарантии выигрыша»
Некоторые факты:
- Доходность первых лет работы фонда была потрясающей.
- Банки с удовольствием занимали деньги фонду — звездные имена, строго научный подход, отличные результаты работы.
- Банки боялись отказать фонду в больших займах под мизерный процент. Почему? Откажешь, перестанут с тобой работать, “вылетишь из клуба”.
- Партнеры большую часть доходов реинвестировали опять в фонд.
- Глубокая секретность. О масштабах деятельности, уровне риска и многом другом были осведомлены только несколько партнеров.
- Снобизм. Партнеры снисходительно смотрели на своих коллег.
- Спреды снижались до 98-го года, пока резко не начали расти.
- Фонд благополучно пережил два кризиса: в 1994 и в 1997.
- По итогам 1997-го возможности для арбитража стало меньше. У фонда появился избыточный капитал, часть которого вернули инвесторам (почти 2 миллиарда). Инвесторы очень обиделись. Они еще не понимали, как им повезло. Через полгода фонд сильно об этом пожалеет, ибо дополнительный капитал понадобится, как воздух.
- “С начала 1998 года LTCM в больших количествах продавала волатильные акции. Сделку, совершенно естественную и простую до элементарности для Розенфелда и Модеста, не смогли бы разгадать 999 из 1000 американцев. Именно такие операции в большей мере, чем какие-либо другие, были товарным знаком LTCM, они-то и поставили фонд на путь, ведущий к неизбежной катастрофе. Сделки по волатильности акций прямо вытекали из модели Блэка – Шоулза".
- Незадолго до российского дефолта (17 августа 1998) фонд купил крупную партию ГКО.
- “В LTCM понимали, что происходит разворот цикла, но по неведомой причине отказались от сокращения рисков. По мере сужения спредов компания наращивала свои заимствования, словно они могли превратить непривлекательные сделки в располагающие к себе, только чуть более рискованные. LT не совершила бы этой ошибки, не страдай ее управление серьезной слабостью: отсутствием независимой инстанции, обуздывающей трейдеров. В конце концов, все партнеры присутствовали на заседаниях по управлению риском, и каждый из них, рано или поздно, соглашался со сделками. В этом смысле вина лежит на каждом из них”
Что же получилось в 1998-м?
После дефолта в РФ инвесторы панически избегали любого риска. Спреды между облигациями стали быстро расти, а это уничтожило капитал фонда.
Так как открытые позы были более чем на $100 миллиардов, при банкротстве могли сильно пострадать другие банки. Поэтому, при участии ФРС и консорциума более 10 банков, в фонд залили деньги и обязали партнеров отработать 2-3 года. Это было наименьшее зло. За год фонд кое-как закрыл долги и ликвидировался.
Кстати, добрый дедушка Баффет чуть было не купил фонд. Но — по грабительски низкой цене.
«Баффетт предлагал заплатить $250 миллионов за фонд, в начале года стоивший $4,7 миллиарда. К концу дня LTCM, которая снова несла убытки на рынках, будет стоить всего $555 миллионов. Но даже по сравнению с этой поразительно уменьшившейся чистой стоимостью предложенная Баффеттом цена было определенно мала»
Отличная книга, must read.
ой да ладно! на днях в фьючах ВТБ на секунду цена улетела вверх на 10% по середине торговой сессии, постоянно мгновенные шпильки вниз по многим активам, а тут всего лишь спред ловить, что на рынке в акциях длятся часами, типа разницы между акцией и фьючом, превышающие безрисковую ставку на проценты
даже не говорю про коинтеграцию — этим до сих пор занимаются единицы, а это золотая жила
в речи вообще этот термин никто не использует, хотя он гораздо лучше отражает схожесть движения пар, чем корреляция
Аудиокнига с превосходной начиткой.Сам слушал три раза.