Еженедельный обзор долговых рынков

Если вас интересуют другие аналитические и информационные материалы от банка АО АКБ «ЦентроКредит», смотрите их на нашем сайте в информационном разделе.

ГЛОБАЛЬНЫЙ РЫНОК

ОСНОВНОЕ ВНИМАНИЕ РЫНКОВ НА ЭТОЙ НЕДЕЛЕ – К ЗАСЕДАНИЮ ФРС

Через три дня ФРС объявит о начале тейперинга. Скорее всего, сворачивание операций по покупке активов начнется уже в декабре и завершится до июля 2022г. К этому рынки абсолютно готовы. Также как и к повышение ставок сразу после завершения тейперинга.

Но вот к чему рынки совершенно не готовы, так это к экономическому спаду… Статистика за последние пару месяцев выглядит определенно разочаровывающей — согласно предварительной оценке, темпы роста экономики США по итогам 3кв2021 оказались хуже предварительных прогнозов, составив 2.0% квкв (аннуализированные) vs ожидавшихся 2.7% квкв (6.7% во 2 кв21) Годовые темпы также снизились до 4.9% гг vs 12.2% гг кварталом ранее. Есть подозрение, что структурные проблемы, вызванные пандемией, намного серьёзней и продолжительней, чем думает рынок.

Проведший до этого свое заседание ЕЦБ сохранил свой dovish настрой, но в то же время признал, что текущий всплеск инфляции продлится дольше, чем ожидалось. Основные тезисы К.Лагард:
• АНАЛИЗ НЕ ПОДДЕРЖИВАЕТ ОЖИДАНИЯ РЫНКАМИ НАЧАЛА ПОВЫШЕНИЯ СТАВОК
• УСЛОВИЯ, НЕОБХОДИМЫЕ ДЛЯ НАЧАЛА ПОВЫШЕНИЯ СТАВОК, НЕ БУДУТ ВЫПОЛНЕНЫ В БЛИЖАЙШЕМ БУДУЩЕМ
• ТЕКУЩАЯ ФАЗА ИНФЛЯЦИИ ПРОДЛИТСЯ ДОЛЬШЕ, ЧЕМ ОЖИДАЛОСЬ
• ИНФЛЯЦИЯ УСКОРЯЕТСЯ В ОСНОВНОМ, ИЗ-ЗА ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ, НО ТАКЖЕ ИЗ-ЗА СПРОСА
• ЕЦБ ОЖИДАЕТ, ЧТО ИНФЛЯЦИЯ ЕЩЕ БОЛЬШЕ УСКОРИТСЯ, НО В СЛЕДУЮЩЕМ ГОДУ ЗАМЕДЛИТСЯ, ИНФЛЯЦИЯ В СРЕДНЕСРОЧНОЙ ПЕРСПЕКТИВЕ ОСТАНЕТСЯ НИЖЕ ОРИЕНТИРА
• ЕСЛИ «БУТЫЛОЧНЫЕ ГОРЛЫШКИ» НА СТОРОНЕ ПРЕДЛОЖЕНИЯ СОХРАНЯТСЯ ДОЛЬШЕ, ЦЕНОВОЕ ДАВЛЕНИЕ МОЖЕТ ОКАЗАТЬСЯ БОЛЕЕ УСТОЙЧИВЫМ
• МЫ ОЖИДАЕМ, ЧТО ВЛИЯНИЕ ВРЕМЕННЫХ ФАКТОРОВ СМЯГЧИТСЯ ИЛИ СОЙДЕТ НА НЕТ ПРЕВАЛИРУЮЩИЕ ВЗГЛЯД — ОБЪЕМЫ QE БОЛЕЕ ВАЖНЫ, ЧЕМ СРОКИ. ЕЦБ ОБСУДИТ, ЧТО ДЕЛАТЬ ПОСЛЕ ЗАВЕРШЕНИЯ РЕРР, В ДЕКАБРЕ

На прошлой неделе сразу два регулятора с Developed Markets объявили о сворачивании экстренного стимулирования. Резервный Банк Австралии (RBA) довольно неожиданно анонсировал о завершении масштабной программы покупки облигаций, которая в последние месяцы она проводилась объемом AUD1 млрд в неделю, ранее — AUD4 млрд в неделю. Также Банк Канады завершил QE, он скупал госбонды на сумму CAD2 млрд в неделю. Теперь покупки будут проводиться исключительно для замещения погашаемых облигаций.

В то же время, Банк Бразилии поднял ключевую ставку сразу на 150 бп до уровня 7.75%, до это было два раза по +100 бп, а еще ранее – три раза по +75бп. Рынок ожидал более умеренного шага (+100 бп). Комитет по ставкам Copom заявил, что планирует до конца этого года еще один аналогичный шаг (!) чтобы обеспечить снижение инфляции до целевого уровня (таргет: 3.75%). Ситуация с уже двузначным ростом цен остается напряженной — потребительская инфляция остается высокой, а инфляция в сфере услуг ускорилась в последние месяцы. Рост цен на промышленные товары происходит из-за более высоких производственных затрат, ограничений предложения и перенаправления спроса на услуги в пользу товаров. На CPI также влияют и обещания Правительства увеличить расходы на социальное обеспечение в преддверии выборов в следующем году.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК

ПОСЛЕ ПОВЫШЕНИЯ 22 ОКТЯБРЯ СТАВКИ ЦБ НА 75 БП КРИВАЯ ОФЗ СДВИНУЛАСЬ НА 80 БП ВВЕРХ В ИНТЕРВАЛЕ 2-5 ЛЕТ, НА 60 БП – НА 10 ЛЕТ, И НА 40 БП – НА 15-20 ЛЕТ

Рынок ОФЗ остается под давлением. Текущие котировки ОФЗ ещё не полностью отражают ожидаемое в декабре повышение ставки до 8.5%. Более того, есть риск, что ЦБ на этой отметке может не остановиться. Поэтому мы ждём, что рынок ОФЗ будет оставаться под давлением, по крайней мере, до тех пор, пока не появятся сигналы разворота инфляционных трендов. Индекс RGBI, отражающий динамику рынка ОФЗ, на прошедшей неделе переставил прошлогодний минимум, опустившись до отметки 136.7 (18 марта 2020г было 137.0).

Спрэд между 10-ти и 2-летними бумагами уже ниже нуля, т.е. инвертированную кривую на этом участке. Есть масса исследований, показывающих, что инвертированная кривая госдолга – это признак надвигающейся рецессии. Инверсии кривой UST на протяжении всей послевоенное истории ВСЕГДА была сигналом о скорой рецессии. Этот сигнал сработал в 100% случаев. Последний раз кривая UST стала инвертированной в августе 2019г, когда о ковиде ещё никто и не слышал, но рынок UST загадочным образом предугадал кризис. У нас такой истории пока нет. Последний эпизод инвертированной кривой был в октябре 2014г, накануне самого тяжелого кризиса в истории РФ (к уровню доходов 2013г мы так и не вернулись)

Задать вопрос нашему специалисту

Открыть дистанционно счет в банке «ЦентроКредит»

ВНИМАНИЕ:
Данный материал предоставлен исключительно в информационных целях и не может рассматриватьсяв качестве предложения или побуждения на заключение сделок с ценными бумагами и иными финансовыми активами. Материал составлен на основе источников, которые АО АКБ «ЦентроКредит» считает надежными. За достоверность предоставленной информации АО АКБ «ЦентроКредит» ответственности не несет. Настоящий материал является исключительной собственностью АО АКБ «ЦентроКредит». Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения АО АКБ «ЦентроКредит» в письменной форме запрещено