Выбор Цукерберга
Мы вступили в фазу, когда политический орган и общественное мнение осознают, что Facebook ( FB ) беспокоит наше общество. Это очень важно для нас как инвесторов, потому что крупные технологические компании составляют непропорционально большую часть индекса S&P 500. Антимонопольный закон Шермана был написан и принят потому, что наши первые лидеры были озабочены разрушением этого эксперимента в демократическом капитализме. Они считали, что наиболее вероятным «нарушением» будет «концентрация капитала в огромных комбинациях». Мы считаем, что достигли этой точки с акциями FAANG. Вот как Найл Фергюсон описывает Facebook в статье на Bloomberg.com :
Я встречался с генеральным директором Facebook Марком Цукербергом только однажды, и все прошло не очень хорошо. Это было на ужине в июле 2017 года, после победы Дональда Трампа на президентских выборах, и вокруг политической роли Facebook бушевали споры. У меня хватило смелости предупредить его, что он все больше напоминает помесь Джона Д. Рокфеллера и Уильяма Рэндольфа Херста. Под этим я имел в виду, что Facebook грозит опасность не только пойти по пути Standard Oil, любимой мишени разрушителей доверия в прогрессивную эру, но и стать столь же политически токсичным, каким стала газетная группа Херста в период расцвета желтой журналистики.
Если Фергюсон прав и Facebook — это нечто среднее между Standard Oil и исходной газетной сетью Hearst, то у Цукерберга есть два варианта. Когда за вами приходит правительство, вы либо сражаетесь с ними, либо отдаете себя на милость суда. Сражаясь, вы выступаете в роли юриста и создаете PR-кампанию, подобной которой раньше не было. Если вы стремитесь смиренно попросить правительство сказать вам, как вести себя приемлемо, вы ищете пощады. Каков исторический прецедент для обоих? Антимонопольный закон Шермана был разработан для решения подобных ситуаций, как объясняет Фергюсон:
Facebook Inc. очень, очень большая компания, зарабатывающая кучу денег. Согласно опросу взрослого населения США, проведенному Pew Research в феврале, 69% пользователей Facebook. Во всем мире у Facebook 2,8 миллиарда пользователей, 60% всех людей на Земле, имеющих подключение к Интернету. Считая Instagram, WhatsApp и Messenger — все приложения Facebook — Facebook используют 3,14 миллиарда человек, что составляет почти половину человечества.
Неудивительно, что его рыночная капитализация не превышает триллиона долларов. Он предлагает самый широкий охват и высочайшую точность в истории рекламы. (Как однажды Марку Цукербергу пришлось объяснить сенатору Оррину Хэтчу, служба Facebook бесплатна, потому что «мы продаем рекламу».)
В 1986 году мой работодатель, Дрексел Бернхэм, доминировал в сегменте капитального финансирования, известном как «рынок бросовых облигаций». Майкл Милкен был детищем, создавшим рынок торговли облигациями так называемых «падших ангелов». Это были бывшие «голубые фишки», пережившие тяжелые времена. Через торговую группу Милкена Drexel создавал рынки для своих облигаций и расширял финансирование компаний с более низким кредитным рейтингом так же, как Credit Acceptance Corporation ( CACC ) ссужает деньги покупателям автомобилей с рейтингом ниже завидного. Его тезис оказался оправданным, поскольку дополнительная процентная ставка по облигациям хорошо компенсировала риск дефолта. В свою очередь, клиенты Милкена использовали это финансирование для выкупа богатых активами компаний в 1980-х годах. Эти сделки существовали из-за медвежьего рынка акций с 1972 по 1982 год.
К сожалению, непрозрачность частной компании, такой как Drexel, и поддерживающего ее состава людей, созданных вокруг Милкена, привели к ее краху. Были срезаны углы и пострадал недосмотр. В конце концов, возникла инсайдерская торговля, и было сделано слишком много плохих вещей, которые правительство и регулирующие органы могли прекратить.
В 1987 году знаменитый специалист по слияниям и арбитражу по слияниям Иван Боески был пойман с поличным на торговле инсайдерской информацией, предоставленной протеже подразделения Milken материнской компании. Чтобы попытаться уменьшить наказание и тюремное заключение, Боески решил «перевернуть доказательства государства» и взять с собой Дрекселя.
Дрексель предпочел бороться с федеральным правительством и вести огромную пиар-битву. В конечном итоге они потерпели неудачу, и Drexel был ликвидирован в 1990 году в результате банкротства. Это было менее чем через четыре года после того, как она стала самой прибыльной частной компанией в США.
Salomon Brothers была легендарной инвестиционной фирмой на протяжении десятилетий и даже привлекла крупные инвестиции от крупного инвестора Уоррена Баффета ( Trades ). Они доминировали во всех аспектах выпуска и торговли государственными облигациями США, а также во многих других областях корпоративных финансов. В 1991 году Пол Мозер, один из ведущих торговцев казначейскими облигациями Salomon, был пойман на захвате рынка 2-летних облигаций и фальсификации аукциона Treasury Market. Этот проступок стал для Саломона сильнейшим ударом.
Баффет немедленно стал председателем Salomon и решил обратиться к правительству и просить «милости у суда». Через Баффета Саломон эффективно сказал: «Расскажите нам, что мы сделали неправильно и что нам нужно делать правильно в будущем. Мы сделаем все, что вы решите ». Таким образом, Salomon выжила и со временем объединилась со Smith Barney и стала предшественницей Citigroup ( C ) и Morgan Stanley ( MS, ).
Это подводит нас к Facebook. Похоже, что их информатор — не тот, кто отправляется в тюрьму, как Иван Боески. Это женщина по имени Фрэнсис Хоген, которая работала в Facebook и больше не могла скрывать свой подход. В отличие от Боески, у нее нет проблем из-за своей роли в Facebook. На самом деле, она говорит, что изменения, которые необходимо внести, чтобы сохранить Facebook, были бы хороши, потому что «она любит компанию».
Пойдут ли Facebook и их лидер, Марк Цукерберг, подход Дрекселя в правовую / пиар-войну? Или Facebook смиренно обратится к правительству и попросит его стать тем, чем хотел бы его видеть Хоген? Могло быть несколько зацепок.
Во-первых, у Drexel было очень мало друзей в их собственной отрасли и небольшое количество розничных инвесторов. У них была 95% рыночная доля в том, что мы сегодня называем «высокодоходными облигациями», и они сокрушали самые прибыльные части инвестиционного банкинга и арбитражной деятельности по слияниям. Они не предприняли никаких усилий, чтобы сделать то, что велел сделать Крестный отец, «поделившись богатством» с другими семьями мафии. Их лидер был скрытным и базировался в Лос-Анджелесе, штат Калифорния, и не интересовался всеобщим вниманием.
С другой стороны, Salomon на протяжении десятилетий активно участвовала во всех аспектах финансов и имела список первоклассных клиентов. Компания существовала в основном в инвестиционном мире и пережила множество сложных ситуаций в прошлом.
Марк Цукерберг и Facebook кажутся мне больше похожими на Дрекселя. Цукерберг доминирует в социальных сетях, как Дрексель — в мусорных облигациях и арбитражных операциях по слияниям. Он очень закрытый человек и был мотивирован на создание своей компании, чтобы дать застенчивым мужчинам, таким как он, возможность встречаться с однокурсниками без опасений. Мы сомневаемся, что такой могущественный и богатый человек, как он, не стал бы сопротивляться. С другой стороны, сервис Facebook нравится миллиардам клиентов и обслуживает подавляющее большинство населения США и мира.
Найл Фергюсон сравнивает Facebook с комбинацией Standard Oil и Hearst Media Empire. Standard Oil была разделена на 37 компаний, и в целом эти компании оказались успешными для долгосрочного инвестирования. Похоже, у Цукерберга есть два выхода. Будет ли он бороться с правительством и рисковать разрушением Facebook или бросит компанию на откуп суду? В любом случае следующие несколько лет будут довольно интересными в мире Facebook и могут сообщить другим монополистическим компаниям, таким как Google ( GOOGL ) ( GOOG ) и Amazon ( AMZN ), следует ли бороться с федеральным правительством, как оно преследует. антимонопольное законодательство.
