Основные тезисы книги "Большие долговые кризисы" - Рэй Далио

Закончил читать интересную книгу про Global macro от Рея Далио — по традиции выписываю основные интересные моменты в виде тезисов.


Вообще интересно, как Рей Далио в последнее время делится всеми своими 30 летними наработками условно бесплатно. Очень качественный материал.

Про долговые кризисы и оптимальное управление ДКП.

Часть 1. Архетип большого кредитного цикла

👉 Деньги используются как средство обмена и как средство сбережения.

👉 Когда кредит получить легко — происходит экономический рост. Когда кредит получить трудно — случается рецессия. Доступность кредита регулируется ЦБ.

👉 Недостаток кредита / роста долга может привести даже к более серьёзным экономическим проблемам чем избыток: есть риск упущенных возможностей.

👉 Когда все настолько хорошо, что лучше уже быть не может, но все уверены, что будет ещё лучше — вот тогда то экономика и достигает своего пика.

👉 Красивый делевередж — когда в экономике достаточно стимулирования (печать денег и девальвация), чтобы компенсировать дефляцию и обеспечить рост доходов выше номинальных процентных ставок.

👉 Управление долговыми кризисами связано с распределением тяжести безнадежных долгов, и это почти всегда можно сделать успешно, когда долги номинированы в национальной валюте.

Часть 2. Подробное описание отдельных исторических примеров долговых кризисов.

I. Долговой кризис и гиперинфляция в Германии (1918-1924)

👉 Проигрышь в войне, которая финансировалась за счёт долга (пусть и внутреннего) — огромные репарации в твёрдой валюте (золото), которое Германия могло купить только за счёт экспорта.

👉 В периоды экономических кризисов наиболее вероятно перераспределение благ от имущих к неимущим.

👉 Цены в магазинах меняются каждый час. Марка одновременно ничего не стоит и при этом её не достать. Шли в обиход доллар, иностранные валюты и даже собственные валюты банков.

👉 Риск оккупации французами при неплатежах репараций (Рурская область, уголь) — бегство капитала и гиперинфляция.

👉 С июля 1922 до ноября 1923 цены выросли на 387 млрд процентов, а курс марки упал на 99.9999999997% к доллару.

👉 При гипер инфляции марка потеряла статус денег как средства сбережения. Потом и как средство обмена (торговля в марках стала непрактична).

👉 Как вышли из ситуации? Реструктуризации кредита (отложение платежей), сокращение госрасходов, создание новой валюты, ограничение печати денег, преодоление дефицита (независимый ЦБ), ужесточение кредитов, накопление инвалютных резервов.

II. Долговой кризис в США и послекризисные измерения в экономике (1928-1937)

👉 После окончания Первой мировой войны в 1920-1921 экономика США переживала бурный рост. Электрификация, радио, рост производства авто.

👉 Рост долга соответствовал росту доходов, и капиталисты, и работники получали значительный доход.

👉 Низкая волатильность на фондовом рынке и за 5 лет доходность индекса составила 150%.

👉 Затем стал образовываться пузырь, в результате головокружительного роста производительности и прибылей за счёт технологического прогресса и убежденности людей в том, что так и будет продолжаться вечно.

👉 Чем активнее росли котировки, тем больше спекулянтов ставили на то, что они будут расти и дальше.

👉 Придерживаться золотого стандарта — это все равно что иметь долги в иностранной валюте (плохо для страны).

👉 Восстановить баланс бюджета с помощью строжайшей экономии — классическая для депрессий ошибка руководства государств.

👉 Первое ужесточение ДКП не наносит ущерба фондовом рынку, зато потом приводит к рецессии.

👉 Итого — дабы избежать великой депрессии надобно было не раздувать пузырь до этого, а когда произошла рецессия — острую нехватку денег надо было заливать баблом, спасая системно значимые институты. Так же желательна смена политического лидера (Рузвельт по сути поменял все правительство и вывел страну из кризиса).

III. Долговой кризис в США и послекризисные изменения в экономике (2007-2011)

👉 Пузырь образуется когда внимание центробанка занимает инфляция и рост, но при этом они недостаточно озабочены тем, что инвестиционные активы приобретаются за счёт заемных средств.

👉 Чем больше росли цены на жилье, тем в большей степени понижались стандарты кредитования (хотя логично было бы обратное). Однако все считали, что приобретение домов в кредит — это очень выгодно. 8% семей покупали дома в США ежегодно!

👉 Значительный рост уровня задолженности на цели потребления, а не инвестирования — тревожный знак, поскольку потребление не генерирует доходы в отличие от инвестиций.

👉 28 марта 2007 когда началось рушится домино с ипотечными структурками рейтинга ААА (фильм и книга «игра на понижение»), глава ФРС Бернанке заявил:«похоже влияние проблем рынка субстандартных кредитов не экономику и финансовые рынки пресечено.» Рынки продолжали расти, хотя процесс был запущен.

👉 Пузырь лопнул в результате ужесточения ДКП и роста процентных ставок.

👉 В 2008 были проблемы у брокеров, которые держали значительный объем ипотечных ценных бумаг: Bear Stearns, Lehman Brothers и Merrill Lynch. Только у первого было ценных бумаг на 400 млрд долларов!

👉 В 2008 в США работала команда руководителей, которые понимали, что нужно сделать, чтобы справится с долговым кризисом (Бернанке, Полсон, Гейтнер).

👉 Национализация финансовых институтов, которые являются слишком большими, чтобы обанкротится — классический выход из ситуации в процессе делевереджа.

👉 9 марта 2009 Баффет заявил, что «экономика сорвалась в пропасть», инвесторами овладели медвежьи настроения, а Фондовый рынок упал на 1%. Этот день стал «дном» фондового рынка. Во вторник индекс вырос на 6.4%.

Рэя Далио всегда интересно слушать или читать, человек высокого интеллекта и эрудиции, книгу «большие долговые кризисы» к прочтению рекомендую. Читается местами тяжеловато, но кризис 2008 года вместе с сводками новостей (WSJ, Bridgewater Daily Observation) читается как захватывающий детектив.

5/5

Спасибо за внимание.