Башнефть: основной бенефициар смягчения сделки ОПЕК+ - Финам

«Башнефть» стала одним из наиболее пострадавших от сделки ОПЕК+ нефтяником. Однако сейчас компания начинает постепенно восстанавливать добычу, хотя и медленнее, чем аналоги. Мы полагаем, что к 2023 году данный процесс может завершиться, что позволит «Башнефти» увеличить финансовые результаты выше доковидного уровня. Отметим, что в настоящий момент привлекательнее выглядят префы за счет высокого по историческим меркам дисконта к обыкновенным акциям.

Мы рекомендуем «Покупать» обыкновенные и привилегированные акции «Башнефти»с целевой ценой 1699 руб. и 1410 руб. на горизонте 12 месяцев. Апсайд составляет 16,4% и 28,3% соответственно.

«Башнефть» — крупная башкирская вертикальноинтегрированная нефтяная компания. Деятельность «Башнефти» охватывает добычу и переработку нефти, розничную реализацию продуктов нефтепереработки и нефтехимию.

Во втором квартале 2021 года «Башнефть», как и все компании сектора, существенно улучшила свои финансовые результаты. Выручка нефтяника выросла на 74,0% г/г, до 199,6 млрд руб., EBITDA- в 7,7 раза, до 41,7 млрд руб. Чистая прибыль акц. стала положительной и достигла 19,5 млрд руб. Ключевой драйвер таких результатов — восстановление цен на нефть.

В ближайшие годы мы ожидаем рост ключевых финансовых показателей «Башнефти». В 2020 году башкирский нефтяник сильнее большинства других компаний пострадал от ограничений ОПЕК+. В базовом сценарии мы полагаем, что к 2023 году добыча «Башнефти» почти вернется к доковидному уровню. Это вместе с высокими ценами на нефть в рублях позволит финансовым результатам «Башнефти» вырасти выше докризисных значений.

Сильной стороной компании является высокий уровень вертикальной интеграции. Почти вся нефть идет на переработку. Эффективность нефтепереработки примерно соответствует среднему по РФ уровню, что позволяет ей быть прибыльной.

У «Башнефти» низкий для сектора уровень дивидендных выплат — 25% прибыли по МСФО. Дивиденд в ближайшие 12 мес. может составить 98 руб. на акцию, что соответствует 6,7% доходности. Однако по итогам 2022 года дивиденд за счет восстановления добычи может вырасти до 159,6 руб., что эквивалентно 10,9% доходности.

Для расчета целевой цены мы использовали модель дисконтированных дивидендов. Мы консервативно предполагали, что норма выплат останется на отметке 25%. Для привилегированных акций использовали средний за три года дисконт 17%. Сейчас он составляет 25%, из-за чего префы выглядят, на наш взгляд, привлекательнее. Отметим, что «Башнефть» хронически оценивается по мультипликаторам существенно дешевле российских аналогов, что связано с низким пэйаутом и относительно высокой неопределенностью насчет вектора развития компании.

Ключевой риск — снижение цен на нефть, что напрямую влияет на финансовые результаты компании. Также на «Башнефти» негативно отразилось бы продление сделки ОПЕК+ после 2022 года, это может существенно ухудшить операционные результаты компании. Кроме того, риском является возможность продолжения увеличения дебиторской задолженности в пользу «Роснефти».

ФГ «Финам»