Repsol: недорогой и дивидендный испанский нефтяник - Финам

Repsol достаточно удачно старается балансировать между постепенным переходом к низкоуглеродной энергетике и эффективной эксплуатацией имеющихся нефтегазовых активов. Стратегия компании сочетает рост финансовых результатов за счет оптимизации текущих и реализации новых проектов вместе с постоянным ростом выплат акционерам. При этом на данный момент оценка Repsol в терминах форвардных мультипликаторов P/E и EV/EBITDA находится вблизи минимальных за 10 лет значений, что, на наш взгляд, выглядит необоснованно.

Мы рекомендуем «Покупать» акции Repsol с целевой ценой 12,28 EUR на горизонте 12 мес. Апсайд составляет 17,3%.

Repsol — крупнейшая вертикально интегрированная испанская нефтегазовая компания. Деятельность Repsol охватывает добычу и переработку нефти и газа, нефтехимию, розничную реализацию топлива, трейдинг и активы в сфере возобновляемых источников энергии (ВИЭ).

Во втором квартале 2021 года Repsol, как и все компании сектора, существенно улучшил свои финансовые результаты. Выручка нефтяника выросла на 78,6% г/г, до 11 395 млн EUR, EBITDA — в 7,5 раза, до 1 798 млн EUR. Скорр. чистая прибыль стала положительной и достигла 488 млн EUR. Ключевые драйверы результатов — восстановление цен на нефть и газ, а также маржи нефтепереработки и нефтехимии.

Repsol собирается активно развивать направление низкоуглеродной энергетики. К 2025 году мощность такой генерации планируется довести до 8,3 ГВт (в том числе 6 ГВт в виде ВИЭ) против 3,3 ГВт в конце 2020 года. Менеджмент оценивает, что в 2025 году EBITDA данного направления может составить 331 млн EUR против 40 млн EUR в 2019 году.

Классические сегменты бизнеса планируется развивать преимущественно через оптимизацию. Добычу углеводородов к 2025 году планируется оставить на уровне приблизительно 620 тыс. б/с. При этом за счет оптимизации затрат, увеличения уровня интегрированности, уменьшения числа акций и развития некоторых новых проектов Repsol планирует к 2025 году увеличить расчетные показатели чистой прибыли, свободного и операционного денежного потока на акцию при цене марки Brent $ 50 за баррель в 1,5–3,3 раза относительно уровня 2019 года.

У Repsol привлекательный уровень выплат акционерам. Дивиденд в ближайшие 12 мес. может составить 0,6 EUR на акцию, что соответствует 5,7% доходности. В конце текущего или начале следующего года, вероятно, будет запущен байбэк. К 2025 году Repsol в сценарии цены на нефть $ 50 за баррель планирует увеличить суммарный размер дивидендов и байбэка на акцию минимум до 1 EUR на акцию, что эквивалентно 9,6% доходности.

Кауфман Сергей
   ФГ «Финам»

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам относительно европейских аналогов. Акции Repsol выглядят дешевле по основным мультипликаторам, чем большинство аналогов, а именно — в среднем на 17%. Отметим, что на данный момент оценка Repsol в терминах форвардных мультипликаторов P/E и EV/EBITDA находится вблизи минимальных за 10 лет значений.

Ключевым риском является снижение цен на нефть или газ, что напрямую влияет на финансовые результаты компании. Из более долгосрочных рисков можно отметить слишком быстрый уход Испании от углеводородов в пользу ВИЭ, что может сделать значительные нефтеперерабатывающие мощности компании невостребованными.