О бесполезности P/BV при анализе банков

Ребзя, вот о чем хочу рассказать.

Есть секта теханализа, хотя научные исследования не подтвердили, что теханализ работает (например, об этом писал еще Питер Бернстайн). Почему люди им все еще пользуются? Он способствует активности клиентов, поэтому брокеры способствуют дальнейшему поддержанию мифа, который приносит им комиссионные.

Есть другая крайность — секта фундаменталистов. Здесь все чуточку лучше, так как фундаментальный анализ может работать. Так почему я это называю сектой? Потому что люди в лучшем случае почитали Грема, ничего не поняли из написанного, но зазубрили какие-то отрывки терминологии и идей. Дальше эту благодатную почву монетизируют снова брокеры, УК (не буду показывать пальцем) и коммерческие телеграмм-аналисты.

Пример такой бесполезной имитации фундаментального анализа — сравнивать банки по параметру Р/BV (ну хоть IT бизнес никому в голову не приходит так оценивать и то хорошо).

Почему нет смысла смотреть Р/BV банка? Все очень просто:
1. Грем предлагал оценивать Р/BV за вычетом гудвила, чтобы понять ликвидационную стоимость бизнеса
2. В банках так не работает, потому что назначение капитала банка — обеспечение исполнения обязательств банка, следовательно мы приходим к тому, что:
— если банк ликвидируется в следствии убытков, то капитал уйдет на их покрытие, а акционерам достанется дырка от бублика, вернуть капитал не получится
— если банк приобретается в результате рыночного слияния, то при такой сделке будут смотреть на рыночную стоимость бизнеса и его перспективы

Другими словами, знание Р/BV не дает вам никакой информации о переоценке/недооценке бизнеса.

Так почему у одних банков P/BV низкий как у ВТБ, а у других высокий, например у Тинькофф? Да потому что Р/BV — это производная от ROE — рентабильности капитала. Если ROE высокий, то и капитализация будет сильно выше капитала (см. ROE TCS), а если рентабельность низкая (см. ROE ВТБ), то и низкая капитализация. И переоценка/недооценка тут не причем.

P.S. у Тинькоффа ROE высокий, потому что бизнес маленький. С ростом бизнеса на ROE начнут оказывать давление капиталоемкие и низкомаржинальные продукты, что приведет постепенно и к снижению P/BV.

мобильный пост акции банки

Владимир

Москва

178

8 442

с 9 января 2020

16 Комментариев

Ветерок
13 сентября 2021, 19:49
Мне кажется, вы по экстремистски подходите к вопросу.
0
- Владимир
  13 сентября 2021, 19:55
  Владимир Владимирович, думаете? Почему?
  0
  - Ветерок
    13 сентября 2021, 19:58
    Владимир, вы пытаетесь P/B из разных отраслей натянуть на глобус.
    Капитал банка это БАБЛО.
    Капитал Газмяса это трубу, скважины, насосы.
    +1
    - Ветерок
      13 сентября 2021, 19:59
      Владимир Владимирович, большая рентабельность капитала Тинька — исключительно показатель уровня лохов среди клиентов.
      +3
      - Владимир
        13 сентября 2021, 20:30
        Владимир Владимирович, со всем уважением, мне показалось, что вы здесь уделяете больше внимания эмоциональной, нежели рациональной стороне вопроса. Мы все же инвесторы, с позиции бизнеса Тинькофф сосредоточен на маржинальных сегментах и еще не достиг в них потолка:)
        0
        Ветерок
        13 сентября 2021, 20:43
        Владимир, эмоционально Тинек шпилит лохов, а я сама холодность
        Шпилить лохов не подходит на долгосрок для инвестора.
        +2
        Владимир
        13 сентября 2021, 21:06
        Владимир Владимирович, не в коем случае не хочу никого в него засаживать, у самого он составляет 0,78% портфеля акций :)
        0
    - Владимир
      13 сентября 2021, 20:28
      Владимир Владимирович, ну я и показываю, что бизнес-назначение капитала в разных бизнесах разное и это важно учитывать.
      
      И это бабло из капитала никоим образом акционеру не достанется, если чет случится:) в промышленных компаниях такой призрачный шанс будет
      0
      - Ветерок
        13 сентября 2021, 20:42
        Владимир, акционер владеет капиталом.
        0
        Владимир
        13 сентября 2021, 21:07
        Владимир Владимирович, я лишь предлагаю учитывать, что он не только им владеет, но и отвечает им по обязательствам бизнеса:)
        0
Василий Р
19 сентября 2021, 11:02
Все правильно. Р/B — всего лишь соотношение ROE к r(E/P). Может быть r низкое, что означает переоцененность бизнеса, ROE еще ниже. Тогда соотношение P/B <1, вроде бы, говорит о недооцененности бизнеса, что является полной глупостью. Или r высокое, а ROE еще выше. P/B>1, НО бизнес прекрасен.
Оценивать бизнес по P/B само по себе является признаком неадекватности, непонимания, что же на самом деле означает этот мультипликатор. А Грем, сделавший на него ставку, — конечно не прав.
0
- Владимир
  19 сентября 2021, 11:15
  Василий Р, в статье я пишу о банках. Но в целом никакой бизнес не стоит смотреть по Р/В. Относительно Грема: я думаю, он исходил из реалий своего времени. С развитием технологий все большее значение принимает квалификация кадров и IT, которые стремительно стареют. А это адекватно в BV ну никак не учесть
  0