09 сентября 2021, 16:54
"Бомба" под дивиденды ВТБ. Три базовых сценария.
Вчера я написал пост: «Бомба» под дивиденды ВТБ. О чем не пишут аналитики. smart-lab.ru/mobile/topic/722462/
Кратко суть поста: ключевой риск для дивидендов ВТБ — это направление прибыли в капитал Н1.0 в ущерб дивидендам. А капитал Н1.0 нужен для роста бизнеса
(на самом деле есть куча разных нормативов по капиталу, но именно для Н1.0 у ВТБ, на мой взгляд, самые существенные риски).
Урезание дивов в пользу капитала в целях роста бизнеса не очень плохо, но неприятно, так как акции ВТБ из-за низкого фри флоат интересны либо дивидендным инвесторам (режут дивы = становятся для них не интересны) либо спекулянтам; долгосрочным частным институционалам там особо ловить нечего.
Давайте сначала посмотрим, как менеджмент может справиться с необходимостью докапитализации в целях роста бизнеса:
1. Доп эмиссия акций. Этот вариант отпадает, как нежелательный, в условиях отсутствия критических шоков и при текущей структуре капитала.
2. Включение нераспределенной прибыли в капитал. Это наиболее простой и логичный способ. — менеджмент уже так делает
— менеджмент старается максимизировать прибыль, если меня читают клиенты ВТБ, вы могли заметить, что некогда очень выгодная «Мультикарта» стала очень заурядной, это все ради акционеров:)
— менеджмент запустил глобальную технологическую трансформацию банка, а пользователи ВТБ-Онлайн могли заметить как изменилось приложение — это малюсенькая видимая сторона проделанной работы; конечно, трансформация требует роста opex и capex, но это кратно окупается
— менеджмент старается снижать затрат, в том числе закрывает низкорентабельные офисы
— менеджмент инвестирует в новые направления, развивая экосистему, по стратегии отдачу увидем к 2025
3. Привлечение субординированных займов.
— менеджмент активно использует этот инструмент
— на стр 37 отчета МСФО 2Q2021 видим, что банк таким образом докапитализировался на 181,7 млрд руб в этом году
— ВТБ активно предлагает суборды своим VIP клиентам и даже клиентам помельче через два биржевых фонда в долларах и евро на свои суборды
— из минусов, использование такого инструмента имеет ограничение и зависит от условий выпуска субординированных облигаций; если мне не изменяет память, то доля субордов в капитале не более чем 50-100% от доли состоящей из акций и прибыли (очень упрощаю, там все сложно)
В целом, менеджмент ВТБ можно считать достаточно сильным и профессиональным (хотя имхо Греф сильнее значительно).
Далее я предложу свой субъективный взгляд на оценку риска снижения/невыплаты дивидендов и три базовых сценария развития событий:
1. Глобальный/внутристрановой шок.
— вероятность 15% на горизонте 12 месяцев (типа в среднем глобальный кризис раз в 10 лет + внутристрановой риск, но мы же понимаем, что это не догма, в реальности все бывает по-другому)
— падение стоимости акции 40-80%
— сокращение дивидендов на 80-100%
— риск допэмиссии
— исторические примеры: 2008 год, 2014-2015 год, 2020 год
2. Краткосрочные рыночные факторы.
2.1 Риск коррекци
— горизонт до 31.12.2021
— вероятность 30% (без обоснований, чуйка)
— падение стоимости акции 10-40%
— дивы зависят от средней цены акции по году, так что они на сколько-то сократятся в зависимости от глубины и срока коррекции
2.2 Риск не привлечь / не включить субординированный займ в капитал + одновременная нехватка капитала
— горизонт до принятия рекомендации по дивидендам
— вероятность 5% (низкая)
— падение стоимости акции на 10-40%
— падение дивидендов на 10-80%
3. Доживаем до конца года без значимых потрясений/коррекций, менеджмент справляется с управлением капиталом:
— вероятность 50% (считаем как 100% — предыдущие риски)
— по мере роста уверенности рынка, апсайд акции 30-70%
— див доход 7-10% на дату утверждения рекомендаций по дивам
Я подчеркиваю, что это мой СУБЪЕКТИВНЫЙ взгляд исходя из текущей ситуации.
Итог:
— менеджмент владеет и реально применяет инструменты докапитализации, не вредящие интересам акционеров
— менеджмент наращивает прибыль, регулируя тарифы
— менеджмент снижает затраты, отказываясь от неэффективных каналов в пользу цифровых
Я субъективно полагаю, что акции ВТБ больше подходят средне- и долгосрочным инвесторам (с горизонтом 2-5 и более лет), опасны для краткосрочных инвесторов (менее 2 лет). Я сам держу 5% своего портфеля акций в акциях ВТБ, не собираюсь ни докупать, ни продавать.
Не является инвестиционной рекомендацией. Статья отражает результаты моих исследований и субъективные выводы. Покупайте че хотите.
Кратко суть поста: ключевой риск для дивидендов ВТБ — это направление прибыли в капитал Н1.0 в ущерб дивидендам. А капитал Н1.0 нужен для роста бизнеса
(на самом деле есть куча разных нормативов по капиталу, но именно для Н1.0 у ВТБ, на мой взгляд, самые существенные риски).
Урезание дивов в пользу капитала в целях роста бизнеса не очень плохо, но неприятно, так как акции ВТБ из-за низкого фри флоат интересны либо дивидендным инвесторам (режут дивы = становятся для них не интересны) либо спекулянтам; долгосрочным частным институционалам там особо ловить нечего.
Давайте сначала посмотрим, как менеджмент может справиться с необходимостью докапитализации в целях роста бизнеса:
1. Доп эмиссия акций. Этот вариант отпадает, как нежелательный, в условиях отсутствия критических шоков и при текущей структуре капитала.
2. Включение нераспределенной прибыли в капитал. Это наиболее простой и логичный способ. — менеджмент уже так делает
— менеджмент старается максимизировать прибыль, если меня читают клиенты ВТБ, вы могли заметить, что некогда очень выгодная «Мультикарта» стала очень заурядной, это все ради акционеров:)
— менеджмент запустил глобальную технологическую трансформацию банка, а пользователи ВТБ-Онлайн могли заметить как изменилось приложение — это малюсенькая видимая сторона проделанной работы; конечно, трансформация требует роста opex и capex, но это кратно окупается
— менеджмент старается снижать затрат, в том числе закрывает низкорентабельные офисы
— менеджмент инвестирует в новые направления, развивая экосистему, по стратегии отдачу увидем к 2025
3. Привлечение субординированных займов.
— менеджмент активно использует этот инструмент
— на стр 37 отчета МСФО 2Q2021 видим, что банк таким образом докапитализировался на 181,7 млрд руб в этом году
— ВТБ активно предлагает суборды своим VIP клиентам и даже клиентам помельче через два биржевых фонда в долларах и евро на свои суборды
— из минусов, использование такого инструмента имеет ограничение и зависит от условий выпуска субординированных облигаций; если мне не изменяет память, то доля субордов в капитале не более чем 50-100% от доли состоящей из акций и прибыли (очень упрощаю, там все сложно)
В целом, менеджмент ВТБ можно считать достаточно сильным и профессиональным (хотя имхо Греф сильнее значительно).
Далее я предложу свой субъективный взгляд на оценку риска снижения/невыплаты дивидендов и три базовых сценария развития событий:
1. Глобальный/внутристрановой шок.
— вероятность 15% на горизонте 12 месяцев (типа в среднем глобальный кризис раз в 10 лет + внутристрановой риск, но мы же понимаем, что это не догма, в реальности все бывает по-другому)
— падение стоимости акции 40-80%
— сокращение дивидендов на 80-100%
— риск допэмиссии
— исторические примеры: 2008 год, 2014-2015 год, 2020 год
2. Краткосрочные рыночные факторы.
2.1 Риск коррекци
— горизонт до 31.12.2021
— вероятность 30% (без обоснований, чуйка)
— падение стоимости акции 10-40%
— дивы зависят от средней цены акции по году, так что они на сколько-то сократятся в зависимости от глубины и срока коррекции
2.2 Риск не привлечь / не включить субординированный займ в капитал + одновременная нехватка капитала
— горизонт до принятия рекомендации по дивидендам
— вероятность 5% (низкая)
— падение стоимости акции на 10-40%
— падение дивидендов на 10-80%
3. Доживаем до конца года без значимых потрясений/коррекций, менеджмент справляется с управлением капиталом:
— вероятность 50% (считаем как 100% — предыдущие риски)
— по мере роста уверенности рынка, апсайд акции 30-70%
— див доход 7-10% на дату утверждения рекомендаций по дивам
Я подчеркиваю, что это мой СУБЪЕКТИВНЫЙ взгляд исходя из текущей ситуации.
Итог:
— менеджмент владеет и реально применяет инструменты докапитализации, не вредящие интересам акционеров
— менеджмент наращивает прибыль, регулируя тарифы
— менеджмент снижает затраты, отказываясь от неэффективных каналов в пользу цифровых
Я субъективно полагаю, что акции ВТБ больше подходят средне- и долгосрочным инвесторам (с горизонтом 2-5 и более лет), опасны для краткосрочных инвесторов (менее 2 лет). Я сам держу 5% своего портфеля акций в акциях ВТБ, не собираюсь ни докупать, ни продавать.
Не является инвестиционной рекомендацией. Статья отражает результаты моих исследований и субъективные выводы. Покупайте че хотите.
20:45
D-Aleksandr, да, озверели брокеры. В бкс меньше раза в 3, но они шортят мои активы в репо и купон не выплатили(обещают в течение месяца) если запретить им шортить, тоже 26% будет.
Donbass, так там же обкешивание идет))) объявили байбек специально что бы свои в наглую вышли из акций на падающем рынке с минимальными потерями
Я со своих 140.01 усреднился до 135.77
Завтра погляжусь
20:45
Заоблачные цены: индекс восприятия инфляции в ноябре 2024 г. составил 73 п. #ВЦИОМ_Индекс
Индекс обновил максимальное за 8 лет значение. Последний раз выше этого значения он был в I кв. 2016 г. (...
20:42
Совкомбанк объявил допэмиссию. Акции сперва ушли на -1%, сейчас показывают +3%.
20:42
Ал, из отьявленных коммуняк и перекрасились еще в 2000х — потому как были коммуняками, но уже неправельными(которые под себя уже гребли), с стали с ЕР при ВВП.
— Вот таких и называли — Политическ...
Настанет время, словите пинка от кого следует и будете тащить бАмажку куда скажут, за свой счет :-)
Дмитрий Первый,
Да неужели. Надолго ли…
20:30
Den, почему?
20:02
Об увеличении уставного капитала Публичного акционерного общества «Совкомбанк» путем выпуска дополнительных акций, размещаемых при реорганизации Публичного акционерного общества «Совкомбанк» По Стопам...
даже электроной очереди не было
живая и длянная как за колбасой в совке
я для себя все решил про втб
если вам нравиться спорить не буду
просто не хочу иметь больше с втб дел
ВТБ-Инвестиции у меня стоит на айпаде. (уточняю это потому, что приложения для андроида и эппла могут отличаться по набору функций)
В целом я им доволен, изза его универсальности по сравнению с мобильныи QUIK.
1. Корреляция между размером дивидендов и ценой акции — не линейная. Скорее стабильность дивидендов оказывает бОльшеее влияние.
Таким образом, делать прогноз цены акции только в привязке к вероятности выплаты дивидендов в 6-7% или 10%-12% не корректно. Не так важно какой точно будет дивиденд в следующем году, важней сколько их будет на горизонте 2-3 лет и дальше, повторюсь-важна стабильность.
2. Капитализация за 2021 г. +150 млрд р (50% прибыли за 2021 г., что останется и уйдёт в капитал после выплаты 50% дивидендов), покрывает рост активов на 1.3 трлн р, что сопоставимо со средне годовым темпом прироста активов за последние 5 лет (с 2016 г. активы росли в среднем по 1.4 трлн/ год).
Т.е. выплата дивидендов критично не противоречит стратегии по росту бизнеса. Дополнительно, темп роста активов во 2п2021-1п2022 скорее будет замедляться в связи с общим ростом кредитной ставки (линейно ключевой ставки ЦБ РФ), тк будет снижаться темп роста кредитного портфеля.
3. Банк сильно не до оценён по капиталу. По текущей цене акций — менее 50% от капитала (капитализация на рынке-0.65 млрд р, при капитале 1.8 трлн р), при оценке Сбера около 150% от капитала (текущая оценка рынком 7 трлн р, при катале ок 5 трлн р). Качество кредитных портфелей у банков сопоставимы, поэтому капиталы в обоих случаях без «скелетов в шкафу».
4. В большой степени на цену акций влияет приоритет менеджмента. Сейчас, очевидно, приоритет на рост капитализации, а значит в случае необходимости выбора: снижение уже официально обещанных дивидендов с риском нанести ещё один не поправимый урон капитализации банка (о низкой оценке которого говорят уже на каждом углу, что сильно бьет по репутации руководства) или ограничение аппетита к росту активов (кредитов) и выполнение обязательств по выплате дивидендов-скорей выбор будет сделан в пользу дивидендов.
Поэтому дивидендам может угрожать только форс-мажор в экономике. Но в этом случае дивиденды пересмотрят все, не только ВТБ. Поэтому этот риск заложен в цену всех акций.
Фактор по достаточности капитала я бы не рассматривал как значительно влияющий на движение цены акций этого банка.
1. На самом деле чем выше ожидания относительно долгосрочной способности бизнеса генерировать прибыль, тем выше мультипликаторы. Если с ростом бизнеса все ОК, следующий важный параметр free float, так как от него зависит может ли у бизнеса появиться новый мажор. И вот тут у ВТБ а) рынок не уверен в долгосрочном успехе б) низкий free float
2. Выплата дивов требует использовать в капитале суборды.
3. Оценка банков по P/BV бесполезна чуть более, чем полностью, подробно об этом есть в моем блоге. Кратко P/BV банка — производная от ROE.
4. У менеджеров ВТБ никогда мотивация не была завязана на цене акций. Мотивация всегда была на прибыли с поправкой на гос задачи.
Фактор достаточности капитала — это то, что определяло выплаты/урезание дивов в последние годы и необходимость доп эмиссии. Опрометчиво игнорировать самый важный и самый подверженный рискам фактор.
1. Все верно (про ожидания и мультипликаторы). Поэтому по мере снижения неопределенности в части последовательности выплаты дивов-оценка акций будет расти. Это произойдёт, думаю, в 1п22, когда будет зафиксирован фин результат 2021 г. и пойдут позитивные отчеты (не хуже 2021 г.), тогда станет очевидно, что и за 2022 г. дивы будут высокими. Иными словами-компания явл-соч «доиной коровой». Кстати, на free float может повлиять продажа пакета акций Открытием.
2. Не уверен что верно понял аргумент. Оставлю без комментария.
3. Все верно. Если не ошибаюсь, ROE у банка выше 18%. Подробно об этой взаимосвязи говорил фин директор банка в интервью ВТБ прайвиту. Посмотрите на ютуб. Суть-у банков с ROE свыше 15% оценка P/BV превышает 1. У ВТБ сейчас ниже 0.7, при ROE, повторюсь, ок. 18%
4. Все меняется. Зарабатывает на этом тот, кто первый это понимает.
Про достаточность капитала и дивы-это регулируется управлением риск-аппетитом (иначе говоря, желаемой доходности кредитных сделок). При необходимости рост активов легко ограничивается в пользу снижением низкомардинальных операций и снижением доли рынка.