Банк Санкт-Петербург. Разбор позиции

По аналогии с Русской Аквакультурой, данный эмитент приглянулся нам из-за наличия измеримой стратегии. В добавок, эмитент довольно низко оценен относительно тех банков, эффективность которых остается под вопросом, а потенциал — не определен.

Можно сказать, что Банк является крепким середнячком в банковском бизнесе РФ, но при этом остается аномально дешевым:

▫️ За последние полные 5 лет Банк не уступает по своей эффективности (ROE) и достаточности капитала другим ТОП-30 банкам России.

▫️ Капитал банка на момент написания статьи оценен в P/BV = 0.35x. Иными словами, капитал Банка торгуется на рынке по 35% его номинальной стоимости. Обычно такая низкая оценка связана с низкой рентабельностью капитала, которая не соответствует требуемой доходности на рынке.

Допустим, компания зарабатывает 2% на капитал, а требуемая доходность = 8%. Стало быть, для получения требуемой доходности на такой капитал инвестор будет готов заплатить лишь четверть стоимости капитала.

❗️Однако это не про Банк Санкт-Петербург

▫️ Согласно стратегии, к 2023 году Банк планирует нарастить свой кредитный портфель на 30%, выручку на 35% и чистую прибыль на 70% — прям как по учебнику, соблюдая золотое правило экономики

В стратегии нам также понравился взгляд менеджмента на трансформацию бизнеса:

▫️ Опыт прошлых лет показал, что Банк не способен приносить стабильно положительный результат от операций на финансовых рынках (влияние на чистую прибыль могло составлять более 50%). Таким образом, Банк существенно снизил долю торгового портфеля ценных бумаг. Уже по результатам 1пг 2021 года мы видим что доля торговых доходов снизилась до четверти от чистой прибыли.

▫️ Обладая лидирующими позициями на рынке ВЭД и отработанной клиентской базой, Банк собирается делать акцент на усилении бизнес-модели по предоставлению исключительно финансовых услуг. Ориентация на классических клиентов позволит обеспечивать низкий риск всей клиентской базы => смелое кредитование Банком клиентов => меньше отчислений в резервы под ожидаемые кредитные убытки => рост прибыли. Банк не собирается строить экосистему, как это делают сейчас Сбер или тот же ВТБ. Фокус на создании крепкого баланса, понятной для Банка клиентской базы, высокой акционерной стоимости.

Среди триггеров, которые бы позволили акциям банка «выстрелить» в моменте и сравняться в оценке с другими банками, мы видим изменение дивполитики, состоящее в увеличении процента распределяемой прибыли на дивиденды — с 20% до 50% (такие выплаты, например, практикуются Сбером). Мы ожидаем подобного шага после реализации стратегии.

Таким образом, если предположить, что Банк будет реализовывать стратегию, а оценка его прибыли останется на том же уровне, мы получаем следующие ценовые диапазоны акций:

2021 — 60-75
2022 — 75-90
2023 — 90-110

И при таком раскладе акции все еще будут оставаться аномально дешевыми относительно рынка.

Ну а если затрагивать кейсы с переоценкой акций к среднерыночным значениям и проведением Банком ежегодного байбэка, то увидеть выше 180 рублей в 2023-м вполне вероятно

-------------------------------------------

📗 Блог нашей компании в телеграмм — t.me/uralcapital

💼 Наш портфель — intelinvest.ru/public-portfolio/334106/