Облигации vs. фонды облигаций часть 2

Это продолжение предыдущего поста по рассмотрению выгоды владения фондами на облигации или отдельными облигациями. Первая часть (в ней про еврооблигации) тут.

Дисклеймер №1

Этот материал не предназначен для тех, у кого есть статус квалифицированного инвестора – у них есть возможность покупки намного большего количества инструментов, чем у остальных и расклад может быть совсем иной. Здесь рассматриваются только инструменты, доступные для покупки на Московской бирже обычным людям (которых абсолютное большинство).

Дисклеймер №2

Все здесь сказанное это частное мнение автора и не является инвестиционной рекомендацией и призывом к совершению каких-либо действий.

Дисклеймер №3

В этой статье под корпоративными облигациями понимаются облигации компаний высшего дивизиона РФ (например, Сбербанк, Газпром, Роснефть, Лукойл, Новатэк и т.п.).

Часть вторая, государственные и корпоративные рублевые облигации.

Как это очевидно из названия, эмитентом государственных облигаций является государство (ну а точнее Министерство финансов РФ), а эмитентом корпоративных облигаций какие-либо отдельные компании.

Считается, что государственные облигации более надежны и стабильны, чем корпоративные, для начала проверим, действительно ли это так. Ниже приведен график сравнения фондов SBGB (гос.облигации) и SBRB (корпоративные облигации).

• конкретно в этом фонде SBGB облигации были более длинные, чем в SBRB, а они более чувствительны к любым изменениям;
• ликвидность корпоративных облигаций намного меньше, поэтому в острый период их может быть трудно продать и спреды между покупкой-продажей будут возрастать сильнее, чем у гос.облигаций – поэтому весьма вероятно, многие продавцы корпоративных облигаций, либо не смогли продать свои облигации, либо не захотели продавать по той цене, которая предлагалась в стакане – и мы на графике это не видим.

Отсюда важные выводы, на которые стоит обратить внимание при формировании портфеля облигаций:

• гос.облигации, как правило, менее доходны, чем корпоративные;
• любые длинные облигации более чувствительны к любого рода изменениям (а особенно к изменению ставки рефинансирования);
• в кризисный период ликвидность гос.облигаций несравнимо выше.

Какие фонды на рублевые облигации мы можем приобрести на Московской бирже:

На гос. облигации выбор невелик, доступно только два фонды – SBGB и SUGB, комиссия у обоих 0,8% от чистых активов в год, что достаточно много. Кажется, что оба этих фонда одинаковы, но если разобраться, они следуют за разными индексами и набор облигаций в них разный – в SBGB облигации разного срока погашения, а в SUGB только короткие облигации (1-3 года), что делает этот фонд менее доходным, но зато менее чувствительным к изменению ставок и иным кризисным явлениям. Обращайте на это внимание при составлении портфеля.

На корпоративные облигации выбор значительно шире:

SBRB от Сбербанка с комиссией в 0,8%

VTBB от ВТБ с комиссией в 0,71%

AKMB от Альфа-банка с дикой комиссией в 1,41%

GPBS и GPBM от Газпромбанка с комиссией в 0,45% — эти два фонда отличаются тем, что в них немного разный набор облигаций, в одном покороче, в другом подлиннее. Как это влияет на доходность, видно на графике:

Казалось бы, фонды от Газпромбанка GPBS и GPBM отличный вариант, чтобы добавить в свой портфель, но есть и серьезные минусы у этих фондов:

• один пай стоит порядка 50 тыс. руб., что неудобно для большинства инвесторов
• ликвидность невелика, что вызовет большие спреды при покупке-продаже;
• маркет-мейкер работает не всегда хорошо – на графике отчетливо видны пики и провалы, где он не справился с работой – а ведь это чьи-то потери больших сумм.

Фонд от Альфы сразу отметаем из-за конской комиссии, в итоге у нас остается только два претендента на включение в портфель VTBB и SBRB, посмотрим на их графики:

И есть еще один фонд, который стоит особняком от остальных – FXRB от Финекса с комиссией в 0,95% — он состоит из долларовых облигаций наших компаний, но с рублевым хеджем. То есть при неизменном курсе рубля к доллару его доходность будет составлять: сама доходность долларовых облигаций + разность процентных ставок между рублем и долларом – комиссия фонда. По сути это квазирублевые облигации с примерно такой же доходностью, как и у остальных фондов. Но есть одно важное отличие, взгляните на график:

Лично я его не держу, но, если вам на краткосроке (до 3-5 лет) нужен инструмент с предсказуемой доходностью – это одно из лучших предложений, что может быть.

А что если самому собрать портфель из корпоративных облигаций?

Если мы не рассматриваем разного рода мусорные (высокодоходные) облигации, а будем приобретать в портфель только облигации компаний первого эшелона, то картина получается примерно такая:

Реальная доходность таких облигаций в основном лежит в пределах 7-8%. Возьмем как среднее для расчетов доходность в 7,5% годовых. С такой доходностью вы будете терять в доходности на НДФЛ с купонов в размере 7,5*0,13=0,975% годовых. Видно, что эта сумма больше, чем комиссия за управление у любого из фондов на облигации!

Выводы:

1. Если вы долгосрочный инвестор и находитесь в стадии накопления капитала, то покупать отдельные корпоративные облигации компаний первого эшелона в данный момент нет никакого смысла. Покупка корпоративных облигаций финансово рациональна только при сроке инвестиций менее 3 лет (либо для инвесторов с очень большим капиталом, которые выходят за границу льготы на долгосрочное владение).
2. Из фондов на облигации, что есть на Московской бирже наиболее выгодны смотрятся VTBB и FXRB. Но между ними есть разница — VTBB в краткосрочной и среднесрочной перспективе будет менее доходен (так как грядущие повышения ставки рефинансирования ЦБ РФ отрицательно отразятся на его доходности), но при достаточно больших сроках инвестирования, он, вероятно, выйдет вперед. FXRB значительно более устойчив и легче поддает прогнозированию. Если ваш инвестиционный горизонт не очень велик (лет 5), имеет смысл выбрать этот фонд.