Заявления менеджмента поддерживают перспективы среднесрочного роста Segezha Group - Альфа-Банк

Газета “Коммерсант” вчера опубликовала первое после IPO интервью с президентом Segezha Group Михаилом Шамолиным.

В целом заявления поддерживают перспективы среднесрочного роста Segezha Group.

Курбатова Анна
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Основные итоги интервью мы приводим ниже.

Движение в направлении более высокомаржинального продуктового микса. Компания планирует увеличить долю продукции с высокой добавленной стоимостью с тем, чтобы стимулировать рост EBITDA. Для сравнения отметим, что Segezha сейчас продает пиломатериалы по цене примерно $280/м*, тогда как цены на СLТ-панели и клееный брус составляют примерно 3500/м 3 (в 2,2 раза выше). Компания намерена как минимум удвоить показатель EBITDA через пять лет за счет роста масштаба производства, улучшения продуктового микса и повышения эффективности.

Сильная конъюнктура цен. Указанная цена реализации на пиломатериалы на уровне примерно $280/м^ (примерно 20 745 руб.) сигнализирует о продолжающемся восходящем тренде рыночных цен. Текущий уровень на 36% превышает уровень марта (16 643 руб./м*).

Дивиденды по итогам 2021 г. При относительно стабильном курсе рубля к доллару компания прогнозирует чистую прибыль на уровне 7-10 млрд руб. по итогам этого года. Дивиденды могут быть выплачены из прибыли за 1П21 или из нераспределенной прибыли предыдущих лет.

Новые проекты и сделки в области М&А. Компания постоянно изучает возможности в области сделок М&А в отрасли, считая их инструментом своего органического развития, которое является стратегическим приоритетом компании (Segezha сфокусирована на строительстве собственных новых мощностей, так как существующие мощности и имеющиеся на рынке для покупки как правило уже устарели или не подходят компании). Г-н Шамолин весьма скептически относится к альтернативной модели развития, в основе которой лежит соединение и масштабирование различных небольших активов. 1) Инвестиционный бюджет по проекту Segezha-3aпaд индикативно составляет 100 млрд руб. (строительство нового ЦБК в Карелии), он может быть реализован при помощи проектного финансирования / схеме SPV с банком; 2) сделка по покупке доли (т.е. 75%) Новоениссейского ЛКХ продолжается, однако гарантий, что она будет закрыта, на данном этапе нет, учитывая типичные “болезни” проблемного актива, которые связаны с длительной процедурой банкротства и конфликтом акционеров. Актив ассоциируется с большим количеством рисков, проблематичен даже сбор подготовительной документации для сделки; 3) Segezha может рассмотреть покупку Краснокамского ЦБК (который должен быть продан Группой “Открытие”), однако тщательно изучит его технологический и рыночный профили, учитывая специфику его продукта.

Ограниченный риск от потенциального введения экспортных пошлин на пиломатериалы. Что касается потенциального введения экспортных пошлин на пиломатериалы, которое не так давно обсуждалось в СМИ (РБК от 15 мая со ссылкой на Минпромторг), г-н Шамолин отметил, что потенциальные регуляторные меры скорее всего призваны решить проблему текущего сильного скачка рыночных цен на сырье, прежде всего, на так называемую сырую доску (с коэффициентом влагосодержания более 22%), тогда как Segezha производит только сухие пиломатериалы (ниже 22%). Таким образом, риск регуляторных изменений для компании ограничен.

Потенциал роста в результате консолидации отрасли. Российская лесная промышленность исторически сильно фрагментирована и переполнена большим количеством небольших игроков, которые не конкурентоспособны в мировом масштабе. Консолидация отрасли находится на начальном этапе. Однако учитывая обширный лесной фонд России и высокую конкурентоспособность конечной продукции из древесины, отрасль демонстрирует большой потенциал для развития. Доля России на мировом целлюлозно-бумажном рынке имеет потенциал для достижения 20% в сравнении с нынешними примерно 3%.

Г-н Шамолин рассчитывает на рыночную капитализацию на уровне 300 млрд руб. ($4 млрд) в среднесрочной перспективе, что в 2,4 раза превышает рыночную капитализацию компании в момент IPO. Компания намерена увеличить EBITDA минимум в два раза через пять лет. При прогнозном коэффициенте EV/EBITDA на уровне 7x и чистом долге на уровне 50 млрд руб. Segezha должна стоить примерно 300 млрд руб., что менеджмент считает своей среднесрочной целью.