Один из факторов инвестиционной привлекательности ПИКа - дивиденды - Газпромбанк

В 2020 г. Группа ПИК показала впечатляющую динамику, воспользовавшись преимуществами благоприятной рыночной конъюнктуры. Девелопер нарастил продажи недвижимости на 20%, повысил цены на 15–20% г/г и сократил общие, коммерческие и административные расходы в проценте от выручки на 2,2 п.п.

У компании амбициозная цель по продажам: в 2021 г. ПИК планирует выставить на реализацию 9,2 млн м2 чистой реализуемой площади, запустить 53 новых проекта и выйти на рынки шести новых регионов. Наряду с устойчивой динамикой рентабельности это побуждает нас улучшить финансовые прогнозы.

Мы повышаем нашу целевую цену до 1 200 руб./акц. и подтверждаем нашу рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА».

Рекордные объемы продаж недвижимости и повышение цен… Группа ПИК сообщила о рекордном объеме продаж недвижимости в 2020 г. (2,3 млн м2) на фоне увеличения объема предложения со стороны компании и роста потребительского спроса, поддержку которому оказали снижение процентных ставок, госпрограмма льготной ипотеки и восстановление потребительской уверенности. Устойчивый спрос позволил девелоперу повысить цены в среднем на 15–20% г/г, в зависимости от региона, что окажет позитивное влияние на валовую рентабельность компании в 2021 г. Как следствие, ПИК в 2020 г. увеличил выручку на 35% г/г до 380 млрд руб.; в 2021 г. ожидается рост на 25% до 475 млрд руб. на фоне запуска новых проектов, повышения цен и продолжающегося расширения бизнес-направлений за пределами девелопмента.

…а также сокращение расходов… Во время пандемического кризиса Группа ПИК продемонстрировала впечатляющие успехи в сокращении коммерческих и административных расходов. В 2020 г. эти расходы в проценте от выручки были снижены на 96 б.п. до 2,8%, чего удалось добиться за счет оптимизации работы персонала, перевода сотрудников головного офиса на удаленный режим работы и отказа почти от всех офисных помещений.

После полного перехода на онлайн-продажи и оптимизации рекламных издержек коммерческие расходы уменьшились на 125 б.п. г/г до 1,6%. В итоге ПИК смог стать лидером отрасли по показателям удельных операционных затрат: коммерческие издержки на квадратный метр чистой реализуемой площади составили 2 660 руб. против 8 473 руб. у ГК «Эталон» и 12 115 руб. у Группы ЛСР. У ПИК амбициозные планы по сокращению средних коммерческих затрат на продажу одной квартиры с 98 тыс. руб. в 2020 до 70 тыс. руб. в 2022 г., т. е. почти на 30%.

… привели к отличной доходности. Скорректированная EBITDA выросла на 67% г/г, рентабельность по скорректированной EBITDA в 2020 г. – на 558 б. п. г/г до 29,5%. Чистая прибыль увеличилась на 82% г/г до 86,5 млрд руб., а рентабельность по чистой прибыли достигла впечатляющих 22,8%. По нашим расчетам, рентабельность инвестированного капитала в 2020 г. достигла 21,3% против 10,7% у Группы ЛСР и 8,8% у ГК «Эталон».

Инвестиционное заключение: высокоэффективная история роста. ПИК занял позицию технологического лидера, высокоэффективного девелопера недвижимости, консолидатора рынка жилья и главного бенефициара растущего спроса на квартиры. Еще один фактор его инвестиционной привлекательности – дивиденды: группа недавно одобрила новую дивидендную политику, которая предусматривает коэффициент выплат в 30% скорректированной чистой прибыли по МСФО.

Ибрагимов Марат
«Газпромбанк»

Оценка. Несмотря на недавнее ралли котировок, оценка Группы ПИК не выглядит завышенной. По нашим расчетам, на данный момент бумаги торгуются на уровне 5,9х по мультипликатору EV/EBITDA 2021П и 8,5х – по мультипликатору P/E 2021П, что находится в пределах исторического диапазона. Если принять во внимание ожидаемый рост чистой прибыли, оценка компании выглядит весьма привлекательно.