CEO notes — про инфляцию

Top of mind

Выдача денег населению не проходит бесследно, и сейчас настал такой момент, когда это начинает проявлять себя повсеместно. Покажу на нескольких графиках:

Еда:

Аренда (и стоимость 1кв. м жилья тоже растет):

Наши наблюдения за потребителем в США и Европе указывают на отложенный спрос, кэш от чеков от государства. Когда вакцинация охватит больше людей, этот $$$ пойдет в экономику.

Теперь к самому главному

Я считаю, что это очень важный момент и для рынков и в частности для рынка драгметаллов, т.к. инфляция может быть и 2,5–3,5%, а US10Y (доходности 10-летних трежериз) вряд ли превысят 1,5–2%, что создаст инфляционное ралли в драгметаллах:

• Мой прогноз — это возврат золота выше $2000 (потенциал роста даже до $2200–2400) и рост серебра с ближайшей целью $32.
• К нему меня подводит модель реальной доходности vs золото:

Кроме того, всплеск инфляции отразится и на других отраслях:

• Он опасен для оценки акций быстрорастущих технологических корпораций, но есть разница (Amazon, например, может выиграть от роста цен, а Microsoft — нет, т.к. один зарабатывает % стоимости товаров, а другой продает софт и облако).
• Ритейл еды, фастфуд, и другие продавцы населению offilne могут выиграть, т.к. их маржа — это, как правило, наценка на стоимость товаров, и они могут перекладывать рост цен на потребителя, если цены повышаются повсеместно.
• Банки и сырьевые компании, конечно же, выиграют (поэтому они сейчас растут и вырастут ещё на 10–25%).
• Для промышленности рост зарплат и стоимости сырья — плохой коктейль.

Более того, план администрации Байдена — это поднимать min зарплаты в стране. Это тоже инфляционно (повышает себестоимость и покупательскую способность):

Последствия второго порядка и реакция регулятора

Важно понимать при этом, что:

• инфляция в товарах — вещь временная, и рост цен через 6–12 мес. компенсируется ростом предложения, так что я жду именно всплеск инфляции, а не эффект на долгие годы;

• рынок может опасаться высокой инфляции, и при росте цен будет распродажа в Treasuries (что создает предпосылку для слабого доллара на март-июнь 2021);
• рост зарплат, высокие % ставки — это плохо для акций, как вы догадываетесь (дороже кредит, выше издержки на труд), и это повод для коррекции в США, когда инфляция превысит таргет 2% от ФРС. Рынок сейчас думает что ставки повысят только в 2023, а тут придется хотя бы закладывать вероятность, что это случится намного раньше, что деструктивно для акций.

Morgan Stanley уже оценивает инфляцию в мае в 3,5%, но он может и недооценить показатель:

Но будут ли ставки высокими долго? Я считаю, что нет.

• Я считаю, что ФРС не будет повышать ставки — они уже говорят о том, что 2,5% инфляция для них — норма, если это временно. И главное — если поднять стоимость денег в экономике на 0,5–1%, это будет очень деструктивно для спроса, поэтому, я думаю, регулятор будет готов искусственно занижать их, повысив темпы QE.
• Это означает, что рынок может ощутимо поволноваться через пару месяцев, но если будет коррекция (а тут не 5%, а все 10–15% по S&P вероятно), логично агрессивно скупать растущие акции.
• Почему? — Потому что это все ещё драйверы роста, и всплески цен на сырье и продовольствие временны.
• Чем выше инфляция и лучше показатели по экономике США, тем больше стимулов у политиков заговорить о налогах, то есть в логике «чем хуже тем лучше», в которой работает рынок сейчас, благоденствие это повод рынку акций США падать.

Иными словами, данные говорят о том, что нас ждет шок роста цен, он может привести к падению USD к EUR к 1,25, ведет к продолжению ралли в сырье, а когда инфляция в Штатах перейдет 2–2,5%, рынок акций может показать ощутимую коррекцию (март-май).

Кроме того, сейчас исторический шанс купить ралли в драгметаллах и связанных компаниях, а в случае коррекции в США стоит покупать FAAMG, которые могут стать ее главной жертвой / buy the dip имеет смысл, т.к. акции все равно страховка от инфляции, а ставки US Treasuries выше 2% слабо совместимы с восстановлением спроса (т.к. диктуют спрос на кредит = неотъемлемую часть потребления в развитых странах).

Это — маневр, который я постепенно отыгрываю, и важный макроэкономический call:

• Я сейчас прилично в лонге сырья и связанных компаний (Exxon, Chevron, Halliburton, Baker Hughes, Freeport и др.), жду, что нефть ещё превысит $60 по BRENT, перед тем как случится коррекция.
• У меня есть прибыльные позиции в Amazon и Alibaba, интерес к другим FAAMG, но я понимаю, что рассматриваю частичную продажу акций сектора на горизонте 2–3 мес.
• В последние дни я увеличиваю лонг в золоте, серебре и связанных активах с прицелом на 6 мес.
• Купил акций McDonalds к лету :)

Мой взгляд сейчас звучит несколько contrarian (вне консенсусно), но как раз на таких идеях и можно заработать много, если он отыграется. Посмотрим :)

Удачи на рынках!