Результаты ВТБ стабилизировались, но признаков существенного улучшения пока не видно - Атон

Чистая прибыль снизилась на 66% г/г до 17.2 млрд руб., что несколько выше консенсус-прогноза

Доход от основной деятельности по-прежнему высок: ЧПД +23% г/г, комиссионные доходы +42% г/г, ЧПМ – 3.8%

Качество активов стабилизировалось, но не улучшается, стоимость риска составила 2.3% (прогноз – 2.7%).

Результаты свидетельствуют о стабилизации, но признаков значительного улучшения ситуации пока не наблюдается, а обесценение активов добавляет негатива. Прогноз на 2021 выглядит обнадеживающе, но, на наш взгляд, инвесторы сначала должны увидеть промежуточные результаты за 1К21, чтобы оценить, способен ли банк достичь намеченных целей. Пока этот вопрос остается открытым, мы сохраняем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по бумаге.

Ганелин Михаил
    Атон

Прибыль. За 3К20 банк заработал 17.2 млрд руб. чистой прибыли (-66% г/г, но в 8 раз больше кв/кв), что немного выше консенсус-оценки, подготовленной банком (15 млрд руб.). ROE остается на низком уровне (4%). Чистый процентный доход увеличился на 23% г/г/ и 2.4% кв/кв до 136 млрд руб. за счет стабильного уровня ЧПМ (3.8% против 3.9% во 2К20 и 3.3% в 3К19) и роста портфеля кредитов. Чистый комиссионный доход продемонстрировал ускорение роста до 42% г/г (+28% кв/кв), достигнув 32 млрд руб., что на 12% выше консенсус-прогноза. Чистая прибыль за 9М20 снизилась на 54% г/г, составив 59.1 млрд руб. Чистый процентный доход увеличился на 20% до 388 млрд руб., а ЧПД увеличился на 26% до 85 млрд руб.

Качество активов. Расходы ВТБ на создание резервов выросли в 2.2 раза г/г и на 5% кв/кв до 72 млрд руб., при этом стоимость риска составила 2.3%, что лучше консенсус-оценки (2.75%). Банк отмечает, что стоимость риска по займам физлицам в 3К20 вернулась на нормальный уровень (2.1%), в то время как стоимость риска по займам юрлицам продолжает расти из-за второй волны пандемии, в настоящее время составляя 2.4% против 1.4% во 2К20). Доля неработающих кредитов возросла до 5.7% против 5.1% во 2К20), а доля займов стадии 3 и изначально обесцененных кредитов (POCI) составила 8.8% против 8.2% во 2К20). Руководство банка полагает, что стоимость риска в 4К20 сохранится на нынешнем уровне. Вместе с тем на чистый финансовый результат банка отрицательно повлияли как очередное обесценение инвестиций (12.8 млрд руб.), так и убытки от небанковской деятельности, в основном от переоценки портфеля недвижимости (25.8 млрд руб.). Скорее всего, в 4К20 банку предстоят новые списания.

Рост кредитования. Совокупный кредитный портфель увеличился на 12.9% с начала года: в частности, объем кредитов юрлицам вырос на 13.5% в результате валютной переоценки, кредитов физлицам – на 11.4%, что обусловлено низкими ставками по ипотечным кредитам. В целом, банк прогнозирует темпы роста кредитного портфеля в 2020 выше среднего уровня по отрасли.

Показатели капитала и прогноз по дивидендам. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня ВТБ составляет 9.47%, а общего капитала (CAR) – 11.85%, что близко к минимальному нормативу (11.5%). Усилия банка по повышению коэффициентов достаточности капитала сосредоточены на двух направлениях. Во-первых, ВТБ задействует изменения в регулировании активов взвешенных по степени риска (RWA), в части изменения коэффициентов риска по ипотечным кредитам, надбавок по потребительским кредитам и других изменений, что должно добавить около 40 бп к CAR. Во-вторых, банк выпускает субординированные облигации с фиксированными и плавающими ставками купонных выплат и планирует в этом году привлечь около 50-60 млрд руб., что должно увеличить CAR еще на 30 бп. Соответственно, банк должен без особых затруднений выходить на выплату дивидендов с коэффициентом 50% от чистой прибыли – в любом случае, их размер в 2020 будет относительно небольшим.

Прогнозы. Банк ожидает заработать в 2020 70-75 млрд руб. чистой прибыли – влияние данного прогноза на оценку банка выглядит нейтральным. При этом банк подтвердил достаточно агрессивный прогноз на 2021, ожидая увеличить чистую прибыль до 220-230 млрд руб. за счет снижения стоимости риска ниже 1% (с учетом макроэкономических надбавок и общего восстановления макроэкономической конъюнктуры), удержания ЧПМ на уровне 3.4% и высоких темпов роста кредитного портфеля, опережающих среднеотраслевой показатель (8-12%).

Оценка. Исходя из наших оценок прибыли в 2020/21 ВТБ торгуется со скорректированными мультипликаторами P/E 2020П/21П 10.8x/3.4x и скорректированными на привилегированные акции мультипликаторами P/BV 2020П/21П 0.53/0.45x. Это низкая оценка по сравнению как с аналогами, так и со средними историческими значениями.

             ВТБ: обзор результатов за 3К20 по МСФО, млрд руб.