12 июля 2012, 16:22
Global view: Дисбалансы TARGET2 – симптомы, а не следствие кризиса (часть 2)
Часть 2.
Часть 1 — здесь.
Может ли ЕЦБ или Бундесбанк реально стать банкротом?
Могут ли за всех платить, используя лишь один инструмент — печатный станок? В действительности, ЕЦБ может всегда оплачивать свои счета, печатая новые деньги. Однако, созданием новых денег решить проблемы европейской экономики не получится. Пока европейская периферия остается неконкурентоспособной по отношению к Германии, ничего не может быть противопоставлено требованиям Бундесбанка в рамках TARGET2 — дисбалансы сохранятся. А значительные вливания новой ликвидности рано или поздно приведут к падению реальной стоимости евро (уже приводят). Видимая стабильность, искусственно поддерживаемая посредством функционирования TARGET2, исчезнет, и тогда Европа пойдет по одному из трех возможных сценариев:
После дефолта и инфляции, фискальная интеграция видится наиболее эффективным инструментом для разрушения иллюзии экономической стабильности зоны евро.
TARGET2, Евробонды, ESM: В чем разница?
Евробонды выпускаются совместно и гарантируются всеми 17-ю членами еврозоны. Германия по-прежнему является главным противником введения единых еврооблигаций и не хотят брать на себя дополнительные обязательства. Однако против функционирования системы TARGET2 у немцев возражений нет. TARGET2 в определенной степени является неким подобием фонда спасения. Когда выпущенные европейскими государствами долговые обязательства покупаются их же коммерческими банками для покрытия дефицита торгового баланса, результатом становится увеличение дебета в TARGET2. Дисбалансы системы TARGET2 являются отражением того, что периферия использует созданные евро для оплаты товаров, купленных заграницей.
Европейской Стабилизационный Механизм (European Stability Mechanism) является другим вариантом замещения Евробондов. ESM может предоставлять коллективно гарантированные займы нуждающимся странам.
*Одним из одобренных предложений, принятых в рамках последнего саммита ЕС, стала возможность фондирования коммерческих банков периферийных стран напрямую средствами фонда ESM, в обход центральных банков (такие займы не будут увеличивать государственный долг периферии и давить на экономики увеличением процентных платежей). К слову, среди явных противников прямого фондирования европейской периферии (в том числе через ESM) Финляндия, Нидерланды и Австрия, являющиеся нетто-кредиторами в системе TARGET2.
ESM и евробонды находятся под парламентским контролем. Посредством использования ESM, страны-кредиторы смогут лучше контролировать процесс “спасения” проблемных экономик, нежели чем с помощью Евробондов. Использование ресурсов ESM, по сравнению с евробондами, позволит лучше контролировать уровень процентных ставок.
ЕЦБ хочет сместить функцию “фонда спасения” с TARGET2 на European Stability Mechanism (ESM).Правительства большинства европейских стран, не отличающихся сильной политической волей, предпочитают вешать убытки на своих налогоплательщиков в течение как можно большего периода времени. Их вполне устраивает то, как ЕЦБ фондирует торговые дефициты периферийных стран.
Система TARGET2 сглаживает процесс регулирования дефицита по текущим счетам и дает небольшую отсрочку властям для понимания природы возникающих дефицитов и проведения структурных реформ, но не предотвращает рост самого дефицита.
История не на стороне валютных союзов
Дальнейшее расширение требований против заемщиков в TARGET2 у Бундесбанка, будет оказывать все большее и большее давление на политические основы евро. Расходящиеся TARGET2 балансы Бундесбанка и периферийных центробанков являются естественным следствием существования валютного союза без союза фискального. В новых реалиях денежно-кредитная политика центральных банков подменяет налогово-бюджетную политику, закрывая путь к проведению полномасштабных экономическо-политических реформ.
Европа более 10 лет шла по пути создания валютного союза, и сегодня европейским экономистам и политикам необходимо направить все свои усилия на создание финансового и фискального блока. Но времени остается катастрофически мало. Главный европейский донор – Германия – будет выбирать нового Канцлера уже в 2013 г. Позиции Ангелы Меркель сейчас сильно ослаблены, а во Франции власть уже перешла к социалистам.
История явно не на стороне валютных союзов — все они рано или поздно распадались, потому что не сумели трансформироваться в более совершенную форму. И почему в этот раз все должно быть по-другому?
При подготовке данного исследования были использованы материалы Zerohedge.com, JPMorgan, Goldman Sachs, UBS, PIMCO, исследование Ульриха Биндсайля (Ulrich Bindseil) и Филиппа Кенига (Philipp König) - The Economics of TARGET2 Balances и многие другие.
Главный редактор: Spydell (за что ему огромное спасибо!)
Дмитрий Шагардин
Брокерская компания КИТ Финанс
Часть 1 — здесь.
Может ли ЕЦБ или Бундесбанк реально стать банкротом?
Могут ли за всех платить, используя лишь один инструмент — печатный станок? В действительности, ЕЦБ может всегда оплачивать свои счета, печатая новые деньги. Однако, созданием новых денег решить проблемы европейской экономики не получится. Пока европейская периферия остается неконкурентоспособной по отношению к Германии, ничего не может быть противопоставлено требованиям Бундесбанка в рамках TARGET2 — дисбалансы сохранятся. А значительные вливания новой ликвидности рано или поздно приведут к падению реальной стоимости евро (уже приводят). Видимая стабильность, искусственно поддерживаемая посредством функционирования TARGET2, исчезнет, и тогда Европа пойдет по одному из трех возможных сценариев:
- Инфляция – ЕЦБ бесконтрольно печатает деньги для поддержания финансовой системы на плаву.
- В случае дефолта одной из стран периферии, качество активов ЕЦБ ухудшится. ЕЦБ потеряет возможность сокращать количество денег в обращении и регулировать стоимость евро. У ЕЦБ просто нет хороших активов для продажи, они исчезли. Существует риск того, что доверие к валюте также исчезнет, в первую очередь в рамках международного рынка. Затем доверие к евро пропадет и на внутреннем рынке. Валюта обесценится, и иллюзия видимой стабильности у держателей евро быстро испарится вместе со всем валютным союзом.
- Третий альтернативный сценарий заключается в рекапитализации ЕЦБ путем передачи ему активов высокого качества. ЕЦБ далее сможет использовать эти активы для поддержания доверия к валюте и ее защите. Вопрос в том, где он их возьмет.
После дефолта и инфляции, фискальная интеграция видится наиболее эффективным инструментом для разрушения иллюзии экономической стабильности зоны евро.
TARGET2, Евробонды, ESM: В чем разница?
Евробонды выпускаются совместно и гарантируются всеми 17-ю членами еврозоны. Германия по-прежнему является главным противником введения единых еврооблигаций и не хотят брать на себя дополнительные обязательства. Однако против функционирования системы TARGET2 у немцев возражений нет. TARGET2 в определенной степени является неким подобием фонда спасения. Когда выпущенные европейскими государствами долговые обязательства покупаются их же коммерческими банками для покрытия дефицита торгового баланса, результатом становится увеличение дебета в TARGET2. Дисбалансы системы TARGET2 являются отражением того, что периферия использует созданные евро для оплаты товаров, купленных заграницей.
Европейской Стабилизационный Механизм (European Stability Mechanism) является другим вариантом замещения Евробондов. ESM может предоставлять коллективно гарантированные займы нуждающимся странам.
*Одним из одобренных предложений, принятых в рамках последнего саммита ЕС, стала возможность фондирования коммерческих банков периферийных стран напрямую средствами фонда ESM, в обход центральных банков (такие займы не будут увеличивать государственный долг периферии и давить на экономики увеличением процентных платежей). К слову, среди явных противников прямого фондирования европейской периферии (в том числе через ESM) Финляндия, Нидерланды и Австрия, являющиеся нетто-кредиторами в системе TARGET2.
ESM и евробонды находятся под парламентским контролем. Посредством использования ESM, страны-кредиторы смогут лучше контролировать процесс “спасения” проблемных экономик, нежели чем с помощью Евробондов. Использование ресурсов ESM, по сравнению с евробондами, позволит лучше контролировать уровень процентных ставок.
ЕЦБ хочет сместить функцию “фонда спасения” с TARGET2 на European Stability Mechanism (ESM).Правительства большинства европейских стран, не отличающихся сильной политической волей, предпочитают вешать убытки на своих налогоплательщиков в течение как можно большего периода времени. Их вполне устраивает то, как ЕЦБ фондирует торговые дефициты периферийных стран.
Система TARGET2 сглаживает процесс регулирования дефицита по текущим счетам и дает небольшую отсрочку властям для понимания природы возникающих дефицитов и проведения структурных реформ, но не предотвращает рост самого дефицита.
История не на стороне валютных союзов
Дальнейшее расширение требований против заемщиков в TARGET2 у Бундесбанка, будет оказывать все большее и большее давление на политические основы евро. Расходящиеся TARGET2 балансы Бундесбанка и периферийных центробанков являются естественным следствием существования валютного союза без союза фискального. В новых реалиях денежно-кредитная политика центральных банков подменяет налогово-бюджетную политику, закрывая путь к проведению полномасштабных экономическо-политических реформ.
Европа более 10 лет шла по пути создания валютного союза, и сегодня европейским экономистам и политикам необходимо направить все свои усилия на создание финансового и фискального блока. Но времени остается катастрофически мало. Главный европейский донор – Германия – будет выбирать нового Канцлера уже в 2013 г. Позиции Ангелы Меркель сейчас сильно ослаблены, а во Франции власть уже перешла к социалистам.
История явно не на стороне валютных союзов — все они рано или поздно распадались, потому что не сумели трансформироваться в более совершенную форму. И почему в этот раз все должно быть по-другому?
При подготовке данного исследования были использованы материалы Zerohedge.com, JPMorgan, Goldman Sachs, UBS, PIMCO, исследование Ульриха Биндсайля (Ulrich Bindseil) и Филиппа Кенига (Philipp König) - The Economics of TARGET2 Balances и многие другие.
Главный редактор: Spydell (за что ему огромное спасибо!)
Дмитрий Шагардин
Брокерская компания КИТ Финанс
Трейдер (Порутчик), ну в целом там понятный вектор на американский газ и турецкий транзит.
Собственно каждый день очерчивается ситуация в Сирии. Как я и писал США и Израиль начали разбираться с Й...
Чёрный Доктор, расскажи нам про величину «реальной» инфляции и докажи, почему она такая.
TRAKTOR, нужно вчитываться в то, что вам отвечают на вашу же реплику. Но похоже, это слишком сложно, любитель ЧС)
Ключевая ставка. Ожидания создают панику
Глянем заголовки аналитических комментариев. Достаточно открыть ленты Финама и ProFinance за вчера.Выберем те, что про ключевую ставку. Новое решение по ней...
АмиранАмиран, НУ, значит на 5% сегодня они упадут ).
До пятницы до 64 дойти надо…
Страшный МодульСтрашный Модуль, один он у нас, других нет ).
Михаил ТайковМихаил Тайков,
не дайдет однако… Трамп мирить Россию с Украиной собрался…
Ой, вэй!, Дивы? ).
В большом сомнении).
В массе суда стоят, не работают, какие дивы ?
Для перевозки нефти Россия использует(фрахтует) иностранные танкеры, что бы увильнуть от санкций.
Свои ...
Алексей, национализировать могут
1. Центральный банк не может обанкротиться в силу того, что он Центральный банк. В связи с тем, что золотой стандарт отменён у центрального банка просто не может быть убытков, так как он эмиссионный центр.
Особенно, если твоя валюта является резервной.
В этом смысле, тут всё очень похоже на Японию, где, хотя и по другим причинам, Банк Японии постоянно накачивает систему йеной.
Второй момент — именно исходя из логики самой статьи и следует, что менее всех заинтересованы в выходе из еврозоны именно периферийные страны, то есть не гансы должны держаться за евро, а греки, испанци и прочие поросята, ибо не при каких обстоятельствах они в своих нац.валютах не смогут финансировать свои дефициты, включая не только бюджетный, но и платёжного баланса по внешней торговле.
Не говоря уж о том, что при покидании зоны евро им придётся не просто перейти на свою валюту, но их ЦБ потребуются… евро или доллары для создания резервов которые будут обеспечивать старо-новые валюты по той простой причине, что, к примеру, новая драхма не будет по умолчанию СКВ, а будет неким подобием зимбабвийского доллара, а если вы хотите более высокий статус для своей валюты, типа даже как у рубля, то извольте накапливать резервы в СКВ. Я уж не говорю о гигантских процентных ставках в этих странах, что неизбежно будут при введении старых валют.
И третий момент. Даже гипотетические убытки того же Бундесбанка в случае дефолта периферии не будут однозначто 100% равны дефолту. Всё-таки, какие-никакие активы, но у них в залоге имеются. Так что они эти заложенные активы обратят в свою собственность, а потом продадут кому надо.