Дивидендная доходность Полюса может составить 1,4% - Sberbank CIB

EBITDA «Полюса» превысила уровень предыдущего квартала на 46% и составила $860 млн; это на 2% выше, чем предполагал консенсус-прогноз, и соответствует нашим ожиданиям. На финансовые результаты позитивно повлияли увеличение объемов реализации золота, повышение цен на этот драгметалл, а также благоприятная динамика расходов (см. наш комментарий к операционным показателям компании).

Совокупная денежная себестоимость снизилась по сравнению с предыдущим кварталом на 14% — до $340 на унцию, причем это снижение наполовину обусловлено ослаблением рубля и еще наполовину — повышением коэффициентов извлечения на Олимпиадинском и Наталкинском месторождениях. Компания признает, что фактическая совокупная денежная себестоимость по итогам всего 2020 года может оказаться ниже, чем прогнозировал менеджмент ($400-450 на унцию при закладываемом в бюджет обменном курсе 60 руб. за доллар). Уточненный прогноз по расходам менеджмент собирается предоставить вместе с показателями за третий квартал.

Свободные денежные потоки после выплаты процентов во втором квартале составили $448 млн, превысив уровень предыдущего периода на 74%, в соответствии с нашей оценкой. Капиталовложения (как их прогнозирует менеджмент, без капитализации затрат на вскрышные работы) остались на уровне первого квартала — $127 млн. Компания подтвердила свой прогноз на весь 2020 год: по оценкам руководства, по его итогам инвестиции в основные фонды (без учета капитализированных расходов на вскрышные работы) должны составить $700-750 млн, при заложенном в бюджет обменном курсе 60 руб. за доллар. По нашим расчетам, если бы менеджмент моделировал на оставшиеся месяцы 2020 года обменный курс 72 руб. за доллар (средневзвешенное двух показателей — среднего курса с начала года и спотового значения) и исходил из того, что доля рублевых затрат в структуре капиталовложений составит 60%, прогнозируемый диапазон капиталовложений по итогам года должен был составить $630-675 млн. В компании считают, что фактические капитальные инвестиции должны быть ближе к верхней границе прогнозируемого менеджментом диапазона. Мы по-прежнему моделируем для «Полюса» на 2020 года капиталовложения на сумму около $810 млн (при текущем курсе рубля к доллару), с учетом капитализированных затрат на вскрышные работы — около $100-150 млн.

Руководство компании прогнозирует постепенное высвобождение ТМЗ в 2П20, т. к. запасы золота доре и аффинированного золота находятся на повышенных уровнях по сравнению с нормой. Компания также ожидает высвобождения запасов золотосурьмяного флотационного концентрата, которые в 2К20 достигли 68 тыс. т. Поскольку «Полюс» классифицирует сурьму как побочный продукт, это должно также способствовать тому, что фактическая совокупная денежная себестоимость (TCC) компании по итогам 2П20 может оказаться ниже прогнозов.

Совет директоров компании порекомендовал выплатить в виде дивидендов за 1П20 240,18 руб. на акцию, т. е. общий объем выплат составит $435 млн при текущем обменном курсе (это предполагает дивидендную доходность на уровне 1,4%). Рекомендованная выплата соответствует 30% EBITDA за 1П20, что отвечает положениям дивидендной политики. Предложенная дата закрытия реестра — 20 октября.

Лапшина Ирина
Киричок Алексей
Sberbank CIB

«Полюс» подтвердил намерение представить в 2П20 итоги анализа, предшествующего ТЭО месторождения «Сухой Лог», и первоначальную оценку запасов.

Исходя из спотовых цен на золото и текущего курсаUSD/RUB акции «Полюса» торгуются на уровне 8,2 по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA 2021о» и на отметке 7,7% по доходности свободного денежного потока, что представляется высоким уровнем.