Корпоративные еврооблигации пользуются устойчивым спросом (недельный обзор, ГК "ФИНАМ")

Обзор российского рынка

На фоне сигналов представителей ФРС о том, что в будущем нельзя исключать возможности введения лимита доходности казначейских облигаций, ситуация на рынке базового актива нормализовалась, что позволило долгам ЕМ провести очень удачную неделю. Едва ли не единственным исключением стала Россия из-за возросших геополитических рисков. Впрочем, никакой просадки не произошло – суверенная долларовая кривая не сдвинулась с места.

Прошлая неделя оказалась ознаменована выходом первичного рынка из сезона отпусков: новые выпуски разместили «Норникель» и VEON. О планах по выходу на первичный рынок заявил Borets, при этом компания направила держателям выпуска с погашением в 2022 году предложение о выкупе по цене 100,5%. В случае принятия предложения до 9 сентября 2020 года держатели будут дополнительно премированы из расчета $30 на каждые $1000 номинала бумаги.

Даже на фоне возросших рисков, которые могут привести к росту премии на Россию, отмечается довольно устойчивый спрос на корпоративные бумаги, которые пока не достигли в ценовом отношении своих доковидных уровней.

Инвестиционные идеи (российские выпуски)

На прошлой неделе новое размещение прошло в рублевой секции российского евробондового рынка – второй выпуск в этом году разместила VEON Holdings B.V., дочерняя структура телекоммуникационного холдинга VEON. 5-летние евробонды на 10 млрд руб. были размещены под 6,5%. Напомним, что в июне этого года компания разместила также 5-летние евробонды на 20 млрд руб. с купоном 6,3% годовых. 

Сектор номинированных в рублях евробондов обычно находится несколько в тени интереса инвесторов, что обусловлено внебиржевым характером торгов данными инструментами, а также высоким минимальным лотом (10 млн руб.). Среди эмитентов здесь первую скрипку играют госкомпании: так, «РЖД» и «РусГидро» имеют в обращении по 5 и 4 выпусков соответственно. Частный сектор представлен главным образом 4 выпусками «Альфа-Банка». Отметим, что одним из факторов повышения сравнительной привлекательности рублевых евробондов является отмена с 2021 года налоговых льгот в отношении купонного дохода по ОФЗ и локальным рублевым корпоративным облигациям, выпущенным в 2017-2019 годах.

Дюрация российского рублевого корпоративного облигационного рынка традиционно невелика (около 3 лет), в частности, из-за того, что по многим бумагам предусмотрены пут-опционы. И это не говоря еще о том, что уровень биржевой ликвидности большинства рублевых долговых бумаг, размещенных на локальном рынке, оставляет желать лучшего. В этом контексте евробонд, например, «Альфа-Банка» с погашением в январе 2025 году, по которому не предусмотрены опции досрочного отзыва или пересмотра уровня купона, на наш взгляд, заслуживает внимания. Сейчас по данной бумаге можно зафиксировать доходность 6,5%. Из-за того, что данный выпуск размещен относительно недавно – в январе этого года – купон по нему сравнительно невелик (6,75% годовых), что важно с точки зрения налогообложения. Таким образом, соотношение «низкий купон/высокая доходность» у рублевого евробонда «Альфа-Банка» с погашением в 2025 году, на наш взгляд, выглядит интересно.

Алексей Ковалев, аналитик ГК «ФИНАМ»