11 августа 2020, 19:04
Дивидендная доходность Норникеля в 2020 году снизится на 2,9% до 7,8% - Атон
Операционный показатель EBITDA «Норникеля» в 1П20 составил $4.0 млрд – на уровне рыночных прогнозов. Компания создала полноценный резерв в размере $2.1 млрд под выплату штрафов за экологический ущерб, из-за чего EBITDA визуально находится на низком уровне ($1.8 млрд) и снижается база для расчета дивидендов (мы прогнозируем размер дивидендов за 2020 на уровне $2.2/ГДР с доходностью 7.8%). Мы рассматриваем это как в целом ожидаемый разовый убыток, размер которого может измениться, если компания в процессе переговоров добьется пересмотра размера штрафа или условий его выплаты. Компания отметила наличие негативных факторов в отношении ожидаемой динамики спроса на металлы, что укладывается в критерии нашего рейтинга «нейтрально» на 12-месячный период. «Норникель» торгуется с форвардным консенсус-мультипликатором EV/EBITDA на уровне 6.1x против 5-летнего среднего уровня 6.2x.
Выручка увеличилась на 7% г/г до $6 711 млн (-1% против консенсус-прогноза, -4% против оценки АТОНа) в основном за счет мощного роста цен на палладий (+50% г/г), компенсирующего спад в продажах (-12% по Ni, -3% по Cu, -17% по Pd, -17% по Pt).
Величина операционной EBITDA ($3 972 млн, на уровне консенсус-прогноза, +1% против оценки АТОНа) скорректирована на размер штрафа за экологический ущерб в размере $2 134 млн, в результате чего объявленная EBITDA снизилась до $1 838 млн.
Общая сумма дивидендов за 2020 с учетом резерва под выплату экологического штрафа, скорее всего, сократится на $1.3 млрд до $3.5 млрд, а дивидендная доходность – на 2.9% до 7.8%. При этом следует учесть возможность изменения суммы штрафа (на наш взгляд, маловероятно) или сроков выплаты штрафа (в течение нескольких лет, а не единовременной суммой в 2020 – здесь шансы выше).
FCF увеличился на 21% г/г до $2 679 млн (+16% против консенсуса, +22% против оценки АТОНа), что, по нашему мнению, обусловлено более низким, чем ожидалось, уровнем оборотного капитала ($1.0 млрд против прогнозируемых нами $1.4 млрд).
Прогноз капзатрат на 2020 пересмотрен в сторону понижения (с $2.2-2.5 млрд до менее чем $2.0млрд) в основном за счет ослабления рубля и ограничений, связанных с COVID-19. Компания подтвердила долгосрочный прогноз капзатрат в размере $3.0-3.4 млрд в 2021 и $3.5-4.0 млрд ежегодно в 2022-2025.
Отношение чистого долга к EBITDA остается на низком уровне, увеличившись с 0.9x в 2019 до 1.2x за счет снижения учетной величины EBITDA. Вероятность того, что данный показатель превысит 1.8х (результатом чего станет снижение дивидендных выплат) мы оцениваем как низкую.
Прогноз по металлам: Норникель отмечает превышение предложения никеля над спросом в 2020-21, что свидетельствует об увеличении запасов и росте производства ферроникеля (NPI) в Индонезии. Рынок меди компания считает сбалансированным, поскольку влияние фактора COVID-19 оказалось незначительным. Самый серьезный за последнее десятилетие спад в автопроме должен сбалансировать рынок палладия и вызвать переизбыток предложения платины.
Телеконференция «Норникеля»состоится 20 августа, в 17:00 мск. В центре внимания будут последние данные об аварии и потенциальные изменения в прогнозе капзатрат и оборотного капитала; анализ текущей рыночной конъюнктуры с учетом роста цен на драгметаллы.
Оценка и взгляд.
«Норникель» торгуется с форвардным консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 6.1x – ниже среднего 5-летнего уровня 6.2x и среднего мультипликатора по мировым диверсифицированным производителям 5.9x.
Атон
Выручка увеличилась на 7% г/г до $6 711 млн (-1% против консенсус-прогноза, -4% против оценки АТОНа) в основном за счет мощного роста цен на палладий (+50% г/г), компенсирующего спад в продажах (-12% по Ni, -3% по Cu, -17% по Pd, -17% по Pt).
Величина операционной EBITDA ($3 972 млн, на уровне консенсус-прогноза, +1% против оценки АТОНа) скорректирована на размер штрафа за экологический ущерб в размере $2 134 млн, в результате чего объявленная EBITDA снизилась до $1 838 млн.
Общая сумма дивидендов за 2020 с учетом резерва под выплату экологического штрафа, скорее всего, сократится на $1.3 млрд до $3.5 млрд, а дивидендная доходность – на 2.9% до 7.8%. При этом следует учесть возможность изменения суммы штрафа (на наш взгляд, маловероятно) или сроков выплаты штрафа (в течение нескольких лет, а не единовременной суммой в 2020 – здесь шансы выше).
FCF увеличился на 21% г/г до $2 679 млн (+16% против консенсуса, +22% против оценки АТОНа), что, по нашему мнению, обусловлено более низким, чем ожидалось, уровнем оборотного капитала ($1.0 млрд против прогнозируемых нами $1.4 млрд).
Прогноз капзатрат на 2020 пересмотрен в сторону понижения (с $2.2-2.5 млрд до менее чем $2.0млрд) в основном за счет ослабления рубля и ограничений, связанных с COVID-19. Компания подтвердила долгосрочный прогноз капзатрат в размере $3.0-3.4 млрд в 2021 и $3.5-4.0 млрд ежегодно в 2022-2025.
Отношение чистого долга к EBITDA остается на низком уровне, увеличившись с 0.9x в 2019 до 1.2x за счет снижения учетной величины EBITDA. Вероятность того, что данный показатель превысит 1.8х (результатом чего станет снижение дивидендных выплат) мы оцениваем как низкую.
Прогноз по металлам: Норникель отмечает превышение предложения никеля над спросом в 2020-21, что свидетельствует об увеличении запасов и росте производства ферроникеля (NPI) в Индонезии. Рынок меди компания считает сбалансированным, поскольку влияние фактора COVID-19 оказалось незначительным. Самый серьезный за последнее десятилетие спад в автопроме должен сбалансировать рынок палладия и вызвать переизбыток предложения платины.
Телеконференция «Норникеля»состоится 20 августа, в 17:00 мск. В центре внимания будут последние данные об аварии и потенциальные изменения в прогнозе капзатрат и оборотного капитала; анализ текущей рыночной конъюнктуры с учетом роста цен на драгметаллы.
Оценка и взгляд.
«Норникель» торгуется с форвардным консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 6.1x – ниже среднего 5-летнего уровня 6.2x и среднего мультипликатора по мировым диверсифицированным производителям 5.9x.
Мы ожидаем, что бумага продолжит восстанавливаться до уровней, предшествовавших аварии, под влиянием роста цен на МПГ и медь. Нам по-прежнему нравится «Норникель» как долгосрочный инвестиционный кейс: высококачественная экспозиция на развитие автомобильной и аккумуляторной промышленности и высокий уровень дивидендов.Лобазов Андрей
Атон
0 Комментариев
khornickjaadle, я 24 минуты назад сказал уже smart-lab.ru/forex/CNYRUB/goto_comment_17470998#comment17470998
khornickjaadle, какие месяцы лонговые тогда?
Donbass, а ты позитивный
Кирилл Гололобов, Трамп практически сам по себе, он самовыдвиженец, любые верхушки в США всегда будут не за Россию. Давай закончим пустой разговор.
Артем Холодков, а продаваны пусть потом покупают акции к отсечке как хотят:)
11:19
1 ноября Газпром приступил к отбору газа из подземных хранилищ РФ, К зиме 2024/2025г компания создала резерв газа в 73,034 млрд кубов - рекорд для отечественной газовой отрасли 1 ноября «Газпром» прис...
11:18
Аркадий Розман, усредняться хотите или закрыть шорт?
Райффайзен Банк опроверг возможность покупки долларов в некоторых его банкоматах в Москве — РБК «Технически банкоматы предназначены для работы только с рублями, и вопрос возвращения операций с валютой...
Наконец-то, я дождался тунца. Осмотрюсь 95500-.
Снижение цен на вторичном рынке жилья наблюдается с весны 2024г, летом эта тенденция усилилась — РБК Недвижимость Снижение цен на вторичном рынке жилья наблюдается с весны 2024 года, летом эта тенденц...