Неопределенность с вводом блока Березовской ГРЭС негативно отражается на дивидендных ожиданиях Юнипро - Велес Капитал

Отчетность отказалась несколько хуже наших ожиданий, поскольку операционные расходы выросли на 1,6 млрд руб. по причине признания обесценения основных средств. Кроме того, выросли отчисления в резервы и расходы на покупную электроэнергию. В результате компания заработала в первой половине 2020 г. 6,9 млрд руб. вместо ожидаемых нами 8,2 млрд руб.

Конференц-звонок. Основной момент – перенос ввода 3-го блока Березовской ГРЭС с конца 2020 г. на 1К21г. Основной причиной стали ограничения COVID-19, из-за которых компания практически не продвинулась в восстановлении блока за последние 3 месяца.

Дивиденды не пересмотрены. При запуске блока в 1К20 менеджмент планирует выплатить 7 млрд руб. в декабре 2020 г. и 20 млрд руб. – в течение 2021 г.

Участие в будущих аукционах по модернизации – маловероятно.

Прогноз EBITDA'20 25-27 млрд руб. EBITDA'21 25-30 млрд руб.

Вывод. Большая зависимость от COVID-19. Затягивание ввода 3-го блока Березовской ГРЭС снижает объем будущих ДПМ платежей и давит на оценку компании. Неопределенность с вводом блока негативно отражается на дивидендных ожиданиях. Кроме снижения дивидендных платежей, обесценивается стоимость станций. В случае, если карантинные меры ужесточатся, очевидно, что ввод будет перенесен на более позднее время. Мы ставим нашу оценку на ПЕРЕСМОТР. Предыдущая рекомендация – ПОКУПАТЬ с целевой ценой 3,9 руб.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»