Вторая половина года будет для ВТБ сложнее - Газпромбанк

Чистая прибыль ВТБ в 2К20 оказалась очень слабой. Под давлением резервов и переоценки банк балансирует на грани рентабельности и, вероятно, будет испытывать сложности еще как минимум один квартал из-за сохраняющегося недорезервирования относительно конкурентов и кристаллизации рисков в корпоративном сегменте.

Из положительных моментов отметим неплохую динамику основных доходных статей, но компенсировать сильное давление они пока не могут. Банк не полностью раскрыл свои прогнозы по финансовому результату за 2020 г. в силу неопределенности с качеством корпоративных кредитов. На данном этапе мы не меняем своих ожиданий и сохраняем рейтинг «ПО РЫНКУ» для акций ВТБ с целевой 12- месячной ценой 0,046 руб.

Операционная убыточность... Чистая прибыль ВТБ в 2К20 составила 2,1 млрд руб. (-93% г/г), что ниже наших прогнозов, но выше консенсуса. При этом по факту банк отработал слабее ожиданий, так как получил убыток до налогообложения в размере 6,5 млрд руб., что компенсировалось большей экономией по налогу на прибыль.

…как фактор кредитного риска и негативной переоценки. Основной негативный сюрприз преподнесла стоимость риска (2,3% в 2К20 против ожиданий 1,9-2,0%). При этом качество портфеля пока ухудшается только в рознице (NPL выросли с 5,3% до 5,9%) при стабильных метриках в корпоративном сегменте. Отметим также чуть больший объем реструктуризаций (17% корпоративного портфеля и 7% розничного) в сравнении с конкурентами.

Второй фактор сильного давления – отрицательная переоценка открытой валютной позиции и непрофильных активов (совокупно -32,7 млрд руб.), что оказалось чуть выше, чем мы закладывали. По мнению менеджмента ВТБ, максимальный потенциал дальнейшего обесценения непрофильных активов составляет еще 50 млрд руб.

Восстановление доходных метрик не может компенсировать потери. ВТБ показал чуть лучший, чем ожидалось, результат по процентному доходу (+21% г/г) и комиссиям (-4% г/г), что стало отражением более динамичного восстановления деловой активности, но прибавка по этим статьям против наших ожиданий не превысила 10 млрд руб., что не стало решающим фактором для столь слабого квартала.

Наши прогнозы пока выглядят адекватно. Мы по-прежнему ожидаем чистую прибыль на уровне 61,7 млрд руб. в 2020 г. (-79% г/г). ВТБ за 6М20 заработал уже 68% от нашего прогнозного показателя за счет сравнительно сильного 1К20, но вторая половина года будет для него сложнее, что оправдывает наш консервативный взгляд. Сам банк лишь частично раскрыл свои ожидания на 2020 г.: рост кредитования выше рынка (+6%) в рознице и по рынку в корпоративном сегменте (+4%), прогноз по марже был повышен с 3,4% до 3,5%. При этом ключевым фактором неопределенности остаются резервы: ВТБ ожидает стоимость риска в рознице 2,5%, но сохраняет пересмотр по корпоративному сегменту (и соответственно, по прибыли) как из-за реструктуризаций, так и необходимости уточнения финансового состояния заемщиков.

Клапко Андрей
«Газпромбанк»