Баффет: развенчивание мифов

Привет, Смартлаб (уже седьмой раз).

Много событий произошло за время пандемии, поэтому писал так мало. На Смартлабе очень много статей про Уоррена Баффета, биографией которого должен интересоваться любой уважающий себя инвестор, но обычно большинство людей черпает информацию только из СМИ и не хочет углубляться в какую-то тему достаточно глубоко, та же история регулярно происходит с авторами статей и репортажей о Баффете, в большинстве статей просто транслируют многочисленные факты подготовленные его PR службой и почти никто не хочет докапываться до сути.

В данной статье и видео я попытался докопаться до сути успеха Баффета, почему он стал таким успешным и какие факторы повлияли на это.

Если вам больше нравится потреблять информация в видео формате, то я записал на эту тему видео, после него под катом идет статья на эту тему в случае если вы предпочитаете потреблять информацию в текстовом формате. 

По моему скромному мнению есть два Баффета, один это такой добрый дедушка-инвестор живущий всю жизнь в одном доме в Омахе штат Небраска — это образ который он сам себе создал за долгие годы общения с прессой, другой это настоящая акула капитализма имеющая свои принципы, имеющая блестящее образование и безупречную репутацию и многолетнюю отлично продуманную стратегию развития, благодаря которой может получать преимущество перед другими инвесторами и иногда ставить себя в выгодное положение даже по сравнению с такими инвестиционными титанами как Goldman Sachs.

Миф номер 1: Баффет добился всего сам без участия своего влиятельного отца.

 

Родился Уоррен Баффет в 1930 году в Омахе, штат Небраска, как раз на пороге великой депрессии в США, в семье будущего сенатора и действующего владельца небольшой брокерской компании Ховарда Баффета и Лейлы Штал, предки Уоррена Баффета по отцу прибыли в США из Скандинавии и были владельцами небольшой сети продуктовых магазинов в США, а предки по матери были из Эстонии. В 1942 его отец баллотировался от республиканской партии в Палату представителей от Штата Небраска происходило это во время тотального доминирования на политической сцене демократической партии и 32ого президента США Франклина Рузвельта. Отца Баффета считали откровенным аутсайдером в предвыборной гонке, но он победил и в 1943 со всей семьей отправился с семьей в Вашингтон. Юный Уоррен уже тогда скучал по Небраске в Вашингтоне, всерьез увлекшись по его словам математикой и чтением отцовских книг по инвестированию и уже тогда пообещавший своим школьным друзьям что он сказочно разбогатеет. 

 В 1942 в возрасте 11 лет Баффет покупает свои первые 6 акций сервисной нефтяной компании Cities Service, вместе со своей сестрой Дорис за $38 долларов за акцию, цена которой упала на треть почти сразу после покупки, несмотря на то что его сестра постоянно дразнила Уоррена из-за их улетучившегося состояния, Уоррен дождался пока акции подрастут до $40 долларов за акцию и продал их, но каково же было его разочарование когда акция за несколько месяцев после его продажи подскочила до $200, так по легенде в нём родился долгосрочный инвестор. Конечно в легенде о Баффете есть еще куча мифов о правдивости которых мы никогда не узнаем, это и прочтение книги “Тысяча способов, как заработать тысячу долларов” и покупка ящиков Кока Колы, а потом перепродажа побутылочно своим одноклассникам и первая работа в 1944 году разносчиком газеты Washington Post. На накопленные деньги юный Баффет покупал автоматы для игры в пинбол и размещал их в магазинах своего района, бизнес приносил не плохой доход но в 1948 произошло событие снова изменившее судьбу семьи Баффетов, отец Уоррена Ховард не смог переизбраться в Палату представителей на новый срок и семье в полном составе пришлось перебраться обратно в Омаху штат Небраска. Уоррен продал свой пинбольный бизнес в Вашингтоне за $1200 ($16600 в сегодняшних деньгах). На эти деньги он купил 40 акров фермерской земли, которую с успехом сдал в аренду и опять же по легенде с этих денег оплачивал свое обучение в Университете Небраски где получил диплом бакалавра в управлении бизнесом закончив университет всего за три года.

Из всего вышеперечисленного следует что отец Баффета был сенатором с весьма обширными связями в Вашингтоне так же являясь брокером знавшим достаточно хорошо тогдашний рынок, бабушка и дедушка Уоррена были достаточно зажиточными и успешными предпринимателями имевшими сеть продуктовых магазинов. 

После получения диплома бакалавра в родной Омахе, Баффету всё еще хотелось осуществить свою заветную мечту связанную с образованием и получить диплом одного из престижнейших университетов Америки входящего в знаменитую Лигу Плюща (Ivy League), туда входят университет Брауна, Колумбийский Университет, Корнелл, Дартмут, Гарвард, университет Пенсильвании, Принстонский университет и Йель. Баффет мечтал поступить в Гарвард и после подачи документов его пригласили на собеседование в Чикаго, он надеялся что собеседование будет просто формальностью беря во внимание его предыдущие успехи в учёбе, но к сожалению после 10 минут интервью главный  интервьюер сказал Уоррену: “Сынок, забудь о Гарварде”,  Уоррен был потрясен, по его воспоминанием первой его мыслью было: “Что же я скажу отцу, это просто ужасно”? Но впоследствии это события Баффет считает поворотным в своей жизни и благодарит судьбу за то, что его не приняли в Гарвард. Ну и конечно думаю Гарвард сейчас кусает локти от того что в списке его выпускников не значится один из самых богатых людей мира.

 Баффет далеко не первый человек которому помог в жизни принцип “Всё что не делается всё к лучшему”, отказ Гарварда открыл ему дорогу к поступлению в другой элитный университет а именно в Школу бизнеса при Колумбийском университете. Этим же летом при изучении проспекта о бизнес школе колумбийского университета Баффет наткнулся на имена двух профессоров, которые ему были хорошо знакомы — это были отцы стоимостного инвестирования  Бенджамин Грэм и Дейвид Додд, книги которых к тому времени Баффетом были прочитаны уже несколько раз.

В августе Баффет написал письмо профессору Дойду в котором он писал: “Дорогой профессор Додд, я если честно думал что вы и Грэм давно умерли, но так как теперь я узнал что вы оба в добром здравии и преподаете в Колумбийском университете, я твердо решил туда поступить”. Несмотря на всю дерзость письма, профессора Грэм и Додд приняли Баффет на свой факультет, остальное уже история! Уоррен стал одним из самых успешных и любимых студентов Грэма и сразу вскоре после окончания университета в 1954 году Грэм пригласил Баффета на работу в свою инвестиционную компанию Graham-Newman и партнёры. К сожалению или к счастью их сотрудничество не продлилось долго так как через два года Грэм закрывает свое партнерство так как решает уйти на пенсию.

Миф номер 2: Баффет был настолько талантливым инвестором, что первые деньги ему несли все кому не лень.

Баффет в своих многочисленных интервью неоднократно говорил что не очень хотел работать на кого-то и поэтому еще с детства ставил себе цель заниматься бизнесом, работа на своего любимого университетского учителя и по совместительству одного из лучших инвесторов своего времени Бенджамина Грэма была скорее исключением из правил и продолжать работать на кого-то юный Баффет не хотел. И в 1956 году в 25 лет Баффет решает открыть своё первое инвестиционное партнерство, которое он назвал в свою честь BUFFETT ASSOCIATES, LTD. По его словам по возвращению в Омаху, он какое-то время не знал чем он хочет заниматься, но постоянно получал вопросы от своих родственников и друзей о том, куда им лучше стоит проинвестировать деньги, его первыми партнёрами были члены семьи: мать, сестра, тётя, тесть, шурин и ближайшие друзья (сосед по комнате в колледже), лимитированные партнёры (LPs) вложили $105000, сам Баффет только $100.

Данные факты говорят нам о том, что простому смертному в данном бизнесе стартовать было бы не так легко как Баффету, подумайте скольким из вас в 25 лет ближайшие родственники могут дать в управление 820 тысяч долларов (это сегодняшний эквивалент суммы, которую Баффет получил от своих родственников в 1956).

Первыми лимитированными партнёрами Баффета были:

• Вильям Томпсон — тесть Баффета, он вложил $25000 (сегодняшний эквивалент $195 тысяч долларов)
• Доррис Баффет — сестра Уоррена и её муж вложили 10 тысяч долларов (сегодняшний эквивалент $10 тысяч долларов)
• Элис Баффет — тётя Баффета вложила $35000 (сегодняшний эквивалент $273 тысячи долларов)
• Чарльз Питерсон — сосед по комнате в колледже, вложил $5 тысяч долларов (сегодняшний эквивалент $39 тысяч долларов)
• Элизабет Питерсон — мать Чарльза Питерсона вложила  $25 тысяч долларов (сегодняшний эквивалент $195 тысяч долларов), которые она унаследовала год назад после смерти своего мужа
• Дэн Монет — друг детства Баффет проинвестировал $5 тысяч долларов (сегодняшний эквивалент $39 тысяч долларов)

Сам Баффет вложил в партнерство всего лишь символические $100 долларов (эквивалент $781 долларам сегодня)

 В сумме же на всё партнёрство приходилось $105100 тысяч долларов капитала, что сегодня составляет примерно $820 тысяч долларов, согласитесь, что для недавнего выпускника пускай и очень престижного университета имеющего только пару лет опыта работы в инвестиционном бизнесе — это очень много. Видимо либо его родственники и друзья настолько верили в него, либо для них это были деньги которые им было не так жалко потерять, а теперь представьте сколько людей в нашем с вами окружении готовы были бы дать в управление вам в 25 лет 800 тысяч долларов. Вот откуда Баффет получил первый большой толчок в мир инвестиций. 

 Структура комиссионных была весьма простой, инвесторы получали 4 процента годовых со своих денег, всё что партнёрство зарабатывало сверх этого делилось 50 на 50 между Баффетом и партнёрами. Если в конце года  партнёрство теряло деньги, то Баффет возмещал партнёрам 25 процентов от убытков партнёрам из своего кармана. 

Вообще 1956 год был для Баффета мега успешным с точки зрения привлечения  инвесторов в свои фонды, так первого сентября 1956 года он привлек 120 тысяч долларов (сегодняшний эквивалент $937 тысяч долларов) от Гомера Доджа (Homer Dodge) преподавателя физики и выпускника Гарварда, со своей стороны Баффет как и в первом своем партнерстве вложил только 100 долларов, структура комиссионных была такой же как и в первом партнёрстве. Это партнёрство Баффет также назвал в честь себя Buffet Fund, Ltd и в этом новом партнёрстве было даже больше денег чем в первом (BUFFETT ASSOCIATES, LTD). 

Затем 1-ого октября 1956 года он привлек еще $55 тысяч долларов капитала (сегодняшний эквивалент $39 тысяч долларов) от бывшего на то время секретаря своего отца работавшего с ним в конгрессе, Джона Клеари.

Так же Баффет управлял деньгами своего отца, через партнёрство со звучным названием Buffet&Buffet, естественно что комиссию за управление со своего отца Уоррен не брал.

Суммируя всё вышесказанное можно смело заявить что в 26 лет карьера Баффета получила мощнейший старт за счёт того что его отец был конгрессменом у него был престижный диплом Колумбийского университета(университет этот платный и простые смертные туда попасть могут с трудом) и опыт работы на одного из самых успешных инвесторов своего времени Бенджамина Грэма, на тот момент Баффет уже имел собственный капитал на сегодня эквивалентный 1 миллиону 358 тысячам долларов и управлял деньгами родственников и знакомых на сумму превышающую 2 миллиона долларов в сегодняшний деньгах. В следующие четыре года он привлек еще больше денег открыв еще 4 партнёрства в которые он также вкладывал не больше 100 долларов и в 30 лет капитал под управлением достиг 7 миллионов долларов.

Миф номер 3:  Баффет никогда не использовал инсайд в своих сделках и был всегда добрым дедушкой по отношению к компаниям в которые он инвестировал.

Первой стратегией принесшей Баффету первый миллион и сделавшей богаче его партнеров — была так называемая стратегия “Сигарных окурков”, думаю что этот термин Уоррен придумал сам.

Она заключалась в поиске компаний, которые торговались на бирже с дисконтом к своим активам и при их ликвидации главный акционер Баффет смог получать эту разницу, обычно у таких компаний были фундаментальные проблемы с бизнесом, но в 50ые такие стратегии достаточно часто работали так как рынок не был таким эффективным как сейчас.

К примеру, в 1958 году Баффет обратил внимание на компанию Sanborn Map Company, которая по сути на то время была монополистом в производстве детальных карт широко используемых в страховом бизнесе, после детального анализа отчетности компании Баффет заметил интересный факт, компания на протяжении 20 лет реинвестировала свои прибыли в портфель акций состоявший из 40 акций различных публичных компаний и в облигации и по расчетам Баффета за счёт этого факта компания должна была стоить не $45 за акцию, а не менее $65, Баффет стал агрессивно скупать акции компании на публичном рынке и довёл свою долю до 23 процентов, он сделал большую ставку  на данную историю вложив 35 процентов средств под управлением из своего партнёрства BUFFETT ASSOCIATES, LTD. Объединившись с другими недовольными акционерами Баффет довёл подконтрольную ему долю голосующих акций до 44 процентов, в конечном итоге совет директоров согласился выкупить акции у желающих продать их акционеров с использованием сродств от ликвидации портфеля акций и облигаций, всего за два года было выкуплено 72 процентов акций компании, а Баффет заработал 50 процентов от проинвестированных им денег. В данной ситуации Баффет сыграл роль современного инвестора-активиста, был ли в этой истории замешан инсайд  мы никогда не узнаем!

Уже в 1962 году в возрасте тридцати двух лет Баффет стал долларовым миллионером связано это было с его успехами в инвестиционном партнёрстве активы которого возросли до 7 миллионов долларов из которых Баффету принадлежал миллион долларов. В этом же году он находит еще один “сигарный окурок”, который фундаментально изменит его подход к инвестированию.

Этим окурком являлась текстильная компания Berkshire Hathaway, на момент когда Баффет обратил внимание на компанию у нее уже были большие проблемы, текстильная индустрия в Новой Англии была в упадке уже 10 лет, менеджмент Berkshire Hathaway закрыл 9 из 11 своих фабрик и уволил более 8ми тысяч рабочих, но как и в случае Sanborn Map Company акции компании торговались на бирже  по 7 долларов, в то время как её активы стоили примерно $11, Баффета в компании привлек тот факт что всю получаемую прибыль компания перенаправляла в выкуп своих собственных акций, даже те сэкономленные деньги от увольнения сотрудников и закрытия фабрик, другими словами ликвидировалась путем выкупа своих же акций у своих акционеров, Баффет заметил эту тенденцию и начал агрессивно покупать акции компании на публичном рынке, чтобы дождаться предложения о выкупе, в 1964 году Уоррен и тогдашний президент Беркшира договорились о выкупе акций принадлежавших партнерствам Баффета за $11.5 долларов, но когда речь зашла об окончательном предложении президент Беркшир предложил цену в $11.375, то есть хотел обмануть Уоррена на 13 центов на каждой акции, по легенде Уоррен в то время был очень вспыльчив и агрессивен и решил выкупить контрольный пакет Беркшир с рынка, сделав это он уволил президента пытавшегося обмануть его. Теперь проблемой стало то, что в руках у Баффета оказалась разваливающаяся компания быстро терявшая свое место на рынке. Вместо того, чтобы избавится от компании Уоррен стал использовать её легальную структуру для своих дальнейший инвестиций параллельно закрывая её убыточные фабрики, всё что произошло с компании дальше мы все прекрасно знаем.

На данном этапе со стратегией инвестирования Баффета происходит процесс перерождения от хедж фонда с элементами инвестиционного активизма к классическому конгломерату, который владеет основной частью бизнесов целиком и одновременно управляет ими централизованно, но достаточно демократично давая менеджерам наибольшую свободу. Теперь Баффет вместо покупки плохих компаний по дешевым ценам, которые находятся на грани банкротства, стал покупать только хорошие компании по разумным ценам, которые будут успешно работать и развиваться долгие годы. Этот принцип стал основным инвестиционным принципом Баффета. Его первой покупкой использовавшей его новую философию была покупка акций компании American Express в 1964 году, акциями данной компании Баффет владеет по сей день. 

Но стратегия, которая действительно сделала его и его инвесторов сказочно богатыми стала покупки страховых бизнесов, которые он начал скупать аж в далёком 1967 году, новой инвестиционной стратегией Баффета стало инвестирование страховых взносов (так называемый insurance float) взятых из его страховых компаний, в ценные бумаги торгующиеся на публичном рынке или покупку бизнесов целиком.  На первый взгляд страховой бизнес  кажется весьма скучным, сложным и весьма трудно поверить в то, что вкладывая в такой бизнес можно приумножить вложенные деньги в разы, но забегая вперед скажем, что Баффету это удалось. Страховой бизнес — это в первую очередь бизнес по распределению рисков, а Баффет как и любой инвестор его калибра знает о риске практически всё.

Давайте рассмотрим как это работает на примере, предположим что вы купили страховку на машину или дом и платите каждый год страховой взнос, страховая компания оценивает свои риски перед тем как застраховать вас и в случае если ваш риск профиль подходит страховой компании она страхует вашу ответственность (машина, дом, здоровье, бизнес).

Затем вы выплачиваете компании регулярные страховые взносы, так же как и другие клиенты данной компании, естественно что выплаты по страховому случаю осуществляются не сразу, конечно если это не стихийное бедствие огромных масштабов, но для таких случаев страховщик либо объявляет форс мажор либо придумывает отдельную страховку, например как произошло со страховкой от ураганов в США. Затем перед страховой компанией встает вопрос о том, как инвестировать те средства, которые поступают от страховых выплат, большинство страховых компаний в основном инвестируют в облигации из-за их меньшего риска,  это кстати объясняет почему Беркшир всегда держит такую большую позицию в коротких казначейских облигациях и нотах США, для быстрой возможной конвертации ликвидных облигаций в наличные деньги для возможных страховых выплат своим клиентам или покупки интересного бизнеса целиком, который нравится Баффету или его управляющим. 

Беркшир на данный момент представляет из себя конгломерат состоящий из четырёх основных подразделений: энергетическое подразделение, страховое, финансовое и подразделение Производства и сферы услуг. На данный момент Баффет и его управляющие инвестирует на публичном рынке исключительно в качество это — крупнейшие американские банки: Bank of America и Wells Fargo, такие компании как Coca Cola, American Express, Apple и так далее.

Миф номер 4: Я тоже смогу инвестировать как Уоррен Баффет

Многие люди задаются вопросом, как инвестировать, как Уоррен Баффет и его Беркшир, ответ мой вас может разочаровать, вы никогда не получите таких условий, как получает Беркшир, к примеру любимой  стратегией Баффета является вложение в привилегированные акции компании которые в структуре капитала компании стоят выше, чем обычные акции и в случае банкротства имеют чуть меньший риск, чем обычные акции плюс к этому привилегированные акции всегда платят дивиденды, так же Баффет любит договариваться с компании в которые он инвестирует о покупке у них воррантов, простыми словами ворранты дают право купить акции компании по определенной цене и обычно имеют ограничение по дате исполнения. Такую схему Баффет применил при инвестициях в инвестиционный банк Голдман Сакс в разгар финансового кризиса 2008 года, на данной сделке Баффет и акционеры Беркшира заработали 3 миллиарда долларов. 

Легенда о дедушке питающимся в Макдональдсе и живущим всю жизнь в одном скромном доме, который стоит отметить проходил несколько раз обширные ренновации не совсем правда, а вернее совсем не правда — это версия прикрытия бешеного богатства придуманная американскими богатыми — дескать посмотрите на меня, я такой же как вы! Но в реальности это не так!