Нижнекамскнефтехим: 2021 - 11,3 руб. дивиденда и 29,5 млрд. руб. чистой прибыли, 2023 – второй НКНХ, 2027 – третий НКНХ

За чей счет банкет и чем расплачиваться?
НКНХ финансируют инвестпрограмму за счет своих (нераспределенная ЧП прошлых лет + накопленная амортизация основных средств прошлых лет) и заемных средств из объявленного принципа 15% х 85%.

Погашать взятые кредиты в модели предполагается за счет ЧП 2020г., предстоящих 30% Чистой прибыли с 2021 г., а также предстоящих сумм амортизации основных средств, накапливаемых с 2020 г.

Я попробовал подсчитать стоимость новых производств, которые появятся в периметре НКНХ: это 557,3 млрд. руб. без НДС, из которых, исходя из озвученного принципа, 83,6 млрд. руб. должны быть профинансированы своими и 473,7 млрд. руб. – заемными средствами.

В НКНХ после выплаты дивидендов 9,07 руб. за 2019г. останется в районе 118 млрд. нераспределенной прибыли и есть запас в 34 млрд. руб. по собственной составляющей.

13. Стоимость новых производств НКНХ


Если кто-то вдруг захочет посчитать все точно, а не полагаться на публикации, то неизбежно столкнётся с такими вот затруднениями:

14. Алгоритм расчета стоимости 1-й очереди ЭП-1200

Амортизация — наше все.
Почему я пишу об амортизации как об источнике погашения кредитов? Амортизация – это безденежный расход, который уменьшает ЧП, но не приводит к оттоку денежных средств с баланса компании.

Если кто знает балансовое уравнение А=П, то амортизация уменьшает обе его части: в А основные средства отражаются по Первоначальной стоимости минус накопленная амортизация, а в П – Чистая прибыль в 3 разделе баланса отражается также после вычета амортизации. То есть амортизация уменьшает обе части баланса.

Чтобы понять суть амортизации нужно понять, что амортизация в активе баланса уменьшает не строчку с деньгами, а строку 1150 с основными средствами, по которой отражается Первоначальная стоимость ОС за вычетом амортизации.

В НКНХ в учетной политике приняты следующие сроки полезного использования ОС (аудиторское заключение к годовой бухгалтерской отчетности за 2019 г.) с линейным способом амортизации.

15. Сроки полезного использования ОС в НКНХ

Согласно ПБУ 6/01«Учет основных средств» учетной единицей является инвентарный номер, которым с одной стороны, может быть комплекс конструктивно сочлененных предметов на одном фундаменте, а с другой стороны, в случае наличия у одного объекта нескольких частей, сроки полезного использования которых существенно отличаются, каждая такая часть учитывается как самостоятельный инвентарный объект.

Начисление амортизационных отчислений по объекту основных средств начинается с первого числа месяца, следующего за месяцем принятия этого объекта к бухгалтерскому учету, и производится до полного погашения стоимости этого объекта либо списания этого объекта с бухгалтерского учета.

Таким образом, после ввода новых производств НКНХ в эксплуатацию и принятия их в качестве ОС к бухгалтерскому учету, так или иначе начнется их амортизация, формируя фонд денежных средств, за счет которого можно и нужно гасить кредиты. Ведь амортизация предназначена для воспроизводства ОС и если ОС были приобретены за счет заемного финансирования, то их воспроизводство трансформируется в погашение кредитов, на которые ОС были приобретены.

НКНХ раскидывает свои объекты ОС на три группы: здания с сооружениями, машины с оборудованием и ТС и прочие ОС. В Таблице 16 представлена Первоначальная стоимость ОС (она не меняется во времени) НКНХ, к которой применяется амортизация и образуется остаточная стоимость.

За 7 лет в отчетах о прибыли и убытках НКНХ были заявлены в качестве расхода-амортизации 34,5 млрд. руб., но, как пояснялось, эти деньги остались в системе и не покинули баланс НКНХ.

16. Фактическая амортизация в НКНХ за 7 лет: средняя ставка 4,85% от первоначальной стоимости ОС

В Таблице 13 Стоимость новых производств НКНХ исторические 4,85% применены к Первоначальной стоимости новых производств как альтернативный способ определения амортизации наряду с традиционным как частное от деления Первоначальной стоимости на срок полезного использования (25-33 лет).

В проектной документации по 1-й очереди ЭП-1200 указан срок 25 лет, по электростанции – максимальный срок по учетной политике 33 года, по остальным новым производствам принял 25 лет.

В Таблице 17 представлены 30% от ЧП в качестве составляющей источника для погашения заемных средств.
Указаны 2031 г. и 2032 г., поскольку 2 кредита на строительство 1-й очереди ЭП-1200 и ПГУ-ТЭС гасятся в 1-м квартале 2033 г.

За 2020 г. назначена сумма в распоряжении Общества – 3 млрд. руб. (я думаю, что все-таки за 2020г. выдадут в районе 5-7 млрд. руб. ЧП), по остальным периодам: к ЧП, полученной на ранних этапах исследования (Таблица 11, столбцы 7-8), применена ставка 30%. В дальнейших расчетах используется средняя величина 30% ЧП по столбцу 6 Таблицы 17:

17. Источник погашения кредитов: 30% ЧП


В Таблице 18 объединены отдельные составляющие (амортизация и 30% ЧП) в общий источник погашения заемных средств. По столбцу НКНХ взята последняя амортизация 2019 г. – 6,44 млрд. и распространена на весь период 2020-2032, по новым производствам взята своя усредненная амортизация из Таблицы 13, столбец 8:

18. Суммарный источник погашения кредитов: 30% ЧП + амортизация


Видно, что внутренний суммарный источник (30% ЧП + амортизация) предлагает банкам и облигационерам к 2033 г. для погашения 477,72 млрд. руб., тогда как потребность в заемных средствах оценена мной в 473,7 млрд. руб., из которых к настоящему времени по отчетности за 1 кв. 2020 г. выбрано 77 млрд. руб. Баланс сходится.

В Таблице 19 представлен существующий на сегодняшний день в НКНХ кредитный портфель из облигаций и кредитов банков. К слову, 15 млрд. руб. 10,75% по облигациям стоят очень дорого при нынешних ставках. Если ставки будут оставаться низкими, то Общество выкупит в 2025 г. по кол-опциону весь выпуск:

19. Кредитный и облигационный портфель


Кредит на 818,78 млн. евро подробно одобрялся на ГОСА 2018 и по нему удалось составить подробный паспорт:

20. Паспорт кредита Deutsche Bank: 1-я очередь ЭП-1200, EUR 818 777 050 (идет выборка, начало возврата – 2023 г. с желтой строки)

Ставка по нему составила 0,6% + EURIBOR 6m. Последний находится в отрицательной зоне уже 4 года. Итоговая ставка по кредиту — 0,6%, если не плюсовать 0,6% с отрицательным значением EURIBOR.

Ставка низкая, однако тело кредита в евро и переоценка всех кредитов в евро в 1 кв. 2020 принесло минус 10,8 млрд. прочих расходов:

21. График EURIBOR 6m

Кредит на строительство ПГУ-ТЭС под крупную сделку уже не попал и на ГОСА 2018 не голосовался. Поэтому информации по нему мало.

В частности, неизвестна ставка, но поскольку кредит выдавался тем же консоциумом банков под предводительством того же Deutsche Bank и спустя всего 5 мес., то ставку я принял ту же — 0,6% + EURIBOR 6m.

22. Паспорт кредита Deutsche Bank: ПГУ-ТЭС, EUR 239 723 763 (идет выборка, начало возврата — 2021г. с желтой строки)

Обслуживание кредитов и облигаций в период с 2021 по 2032 за счет внутреннего источника (30% ЧП и амортизации) представлена в Таблице 23.

В ней смоделировано, что полностью выбраны кредиты:
— EUR 818,8 млн. на 1-ю очередь ЭП-1200 от Deutsche Bank
— EUR 239,7 млн. на ПГУ-ТЭС от Deutsche Bank
— EUR 150 млн. на новые производства от Альфа банка (по этому кредиту не нашел данных, поэтому сам принял ставку в 6% и сделал его шаровым – единоразовое погашение тела кредита в 2026 г.)
— 15 млрд. руб. облигаций на новые производства,
— новые кредиты не привлекаются для целей модели,
— курс для пересчета EURRUB — 83,1031.

После погашения тела всех заимствований и оплаты % остается свободного потока от источника погашения (30%ЧП + амортизация) на сумму 384,7 млрд. руб., который будет направлен на обслуживание нового финансирования, которое неизбежно нужно привлечь для завершения инвестпрограммы уже в 2022-2023 гг.

23. Обслуживание заемного финансирования

Напомню, что потребность во внешнем финансировании была определена в Таблице 13 исходя из стоимости нового строительства и принципа финансирования 15% х 85% как 473,7 млрд. руб., выступающих в качестве 85%.

Если будут выбраны 2 кредита Deutsche Bank на общую сумму EUR 1,058 млрд, то вместе с кредитом Альфа банка EUR 150 млн. и 15 млрд. руб. размещенных облигаций выборка по телу достигнет 115,43 млд. руб., или 24,36% от исходной потребности во внешнем финансировании.

Оставшиеся 358,27 млрд. внешних заимствований перекрываются свободным потоком от источника погашения в размере 384,65 млрд. руб. и это без учета того, что новые кредиты, если они будут привлекаться в 2022-2023 гг., будут погашаться в 2037-2038 гг., а не в 2033г., по который посчитан свободный поток от источника погашения.

24. Баланс внешних заимствований и его обслуживания: устойчивая конструкция

Если вы потеряли основную мысль к концу статьи:

25.Краткое резюме статьи


Статья не является торговой рекомендацией к покупке или продаже и выражает лишь частное мнение автора