Сильная динамика акций Ростелекома сохранится в ближайшие недели на фоне ожиданий дивидендных выплат - Альфа-Банк

Компания «Ростелеком» вчера представила сильные финансовые результаты за 2К20 по МСФО – выручка и EBITDA превзошли консенсус-прогноз, соответственно, на 2-6%. Мы отмечаем сильные тренды в сегменте ШПД и цифровых сервисов, где карантинные меры, связанные с пандемией Covid-19, поддержали спрос со стороны клиентов B2C и B2B. Tele2 Россия продолжает демонстрировать рост выручки на 16% г/г на фоне сильного спроса на мобильные данные. Менеджмент поделился весьма консервативным прогнозом роста выручки и EBITDA на этот год – как минимум, на 5% г/г (каждого из показателей), указав на продолжающуюся неопределенность в связи с эпидемиологической ситуацией в мире и макроэкономической Экономика Финансы Телекоммуникации, Медиа и Технологии FIND US ON BLOOMBERG AT ALFB Главные новости конъюнктурой.

Учитывая рост выручки и EBITDA, соответственно, на 11,5-13,7% г/г в 1П20, текущий консенсус-прогноз (+8,8-9,3% г/г) нам представляется вполне обоснованным при сценарии отсутствия новых сильных ограничений в потребительском и корпоративном секторах. Мы считаем цифры за 2К20 нейтральными или позитивными для акций RTKM; сейчас они торгуются на своих максимумах с начала года. Сильная динамика акций, вероятно, сохранится в ближайшие недели на фоне ожиданий дивидендных выплат (5,0 руб./акцию, дата закрытия реестра назначена на 21 августа).

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»

Выручка и EBITDA превзошли консенсус-прогноз рынка, соответственно, на 2-6%. Рост выручки ускорился до 12,6% г/г в 2К20, опередив прогноз рынка, предусматривавший такую же динамику этого показателя, как и в 1К20 (+10% г/г). EBITDA составила 48,8 млрд руб., то есть превзошла прогноз рынка на 3,8% при рентабельности 38,3% (+0,8 п. п. г/г). Чистая прибыль за отчетный период составила 7,7 млрд руб. (+32% г/г при рентабельности 6,1%, опередив консенсус-прогноз на 6%); при этом бумажный убыток от валютной переоценки в размере — 0,4 млрд руб. в 1К20 обернулся бумажным доходом в 2К20. Уровень долговой нагрузки не вызывает опасений, отношение капиталовложений к выручке составляет 22%. Валовый долг Ростелекома вырос на 15 млрд руб. с конца марта (+3,5% к/к) до 445 млрд руб.

Чистый долг составил 407 млрд руб. при коэффициенте “чистый долг/LTM EBITDA” на комфортном уровне 2,2x. СДП остается в негативной зоне, составив -8,8 млрд руб. по итогам 2К20 (против -5,9 млрд руб. в 1К20) – квартальные изменения связаны с ростом процентных платежей и инвестиций. Капиталовложения составили 27,6 млрд руб. (+25% г/г) при отношении капиталовложений к выручке на уровне 21,7%. Исключая государственные программы, капиталовложения составили 24,7 млрд руб. (“капиталовложения/выручка” на уровне 19,4%).

Сильные тренды в части спроса на ШПД и цифровые сервисы в условиях пандемии. В 2К20 наблюдалось заметное ускорение спроса на ШПД до 7,7% г/г с 4,5% г/г в 1К20. База абонентов фиксированной связи в регионах увеличилась на 0,14 млн человек; компания демонстрирует рост ARPU корпоративных клиентов на 1,7% к/к. Динамика выручки в сегменте платного ТВ продолжала замедляться (с 2,9-1,7% г/г в 4К-1К до -0,5% г/г в 2К20) на фоне размывания ARPU (-3% к/к), тогда как динамика абонентской базы оказалась позитивной (она увеличилась на 0,16 млн человек к/к). В период карантина компании удалось поддерживать уровень вовлеченности аудитории за счет предоставления бесплатного контента; кроме того, больших премьерных показов, которые оплачиваются за просмотр, было немного. Менеджмент отметил улучшение тренда выручки в сегменте платного ТВ после снятия карантинных мер. Цифровые сервисы (VAS и облако) продолжают демонстрировать ускорение роста выручки до 68% г/г (+6 п. п. к/к), в том числе выручка выросла в 2,5 раза и в 2,0 раза в сегментах кибербезопасности и дата центров. На цифровые сервисы пришлось 11,8% совокупной выручки компании (17,8% без учета мобильного сегмента).

Tele2 продолжает демонстрировать рост выручки на 16% г/г. Вклад Tele2 Россия в выручку Ростелекома составил 42,9 млрд руб. в 2К20 (или 33,7% совокупной выручки), что указывает на ее рост на 4,7% к/к и на 15,6% г/г. Количество активных пользователей в сегменте данных выросло на 28% г/г (замедлившись с 36% г/г в 1К20), тогда как сильный рост трафика данных сохраняется (66% г/г против 69% в 1К20).

Текущие тренды, прогноз и стратегия. 1) Ростелеком наблюдает первые признаки восстановления экономической активности у своих клиентов, многие из которых рассчитывают на возобновление роста в ближайшие кварталы и увеличение количества проектов в области цифровизации в ответ на нужды клиентов из сегментов B2C и B2B. 2) Менеджмент попрежнему придерживается консервативного подхода к годовому прогнозу, указывая на сильную неопределенность в отношении дальнейшего развития эпидемиологической ситуации в мире и макроэкономической конъюнктуры. Прогноз предусматривает рост как консолидированной выручки, так и EBITDA примерно на 5% г/г. Капиталовложения без учета госпрограмм, вероятно, составят 100-110 млрд руб. 3) К концу года компания планирует представить на рассмотрение совета директоров, а потом и рынку, свою обновленную стратегию с учетом включения в бизнес группы компании Tele2 Россия.

Итоги телефонной конференции:

— Менеджмент планирует обновить свой годовой прогноз после публикации финансовых результатов за 3К20, учитывая, что в прошлом он наблюдал ослабление спроса на свои услуги спустя 4-6 месяцев после прохождения “дна” кризиса;

— Ростелеком возобновит расходы по некоторым операционным расходным статьям, которые были заморожены в 1К-2К2, в 2П20, что предполагает риск некоторого снижения рентабельности в конце года;

— Компания ожидает позитивного решения административного дела, возбужденного ФАС в рамках претензии к Tele2 по поводу повышения тарифов на связь;

— Ростелеком может принять решение не выплачивать дивиденды за 2020 финансовый год. Президент компании Михаил Осеевский оценивает вероятность промежуточных дивидендных выплаты ниже 50%. Менеджмент рассмотрит вопрос о рекомендации дивидендных выплат осенью;

Новый проект TEA Next стоимостью примерно 40 млрд руб. будет профинансирован консорциумом инвесторов в составе Ростелекома, ведущего российского банка, международных партнеров, а также за счет привлечения долга. Компания публично объявит о структуре собственности проекта чуть позже в этом году, сразу после того как будут достигнуты окончательные соглашения с соинвесторами.