Доходность дивидендов Северстали за 2020 год может составить 10% - Sberbank CIB

«Северсталь» вчера опубликовала финансовые результаты за 2К20 по МСФО, которые в целом совпали с консенсус-прогнозом и нашими оценками.

EBITDA компании снизилась на 10% с уровня 1К20 и составила $501 млн при рентабельности 32% (на уровне предыдущего квартала) на фоне падения выручки на 11% по сравнению с предыдущим кварталом. Ослабление рубля и снижение цен на коксующийся уголь (самообеспеченность этим сырьем у «Северстали» составляет около 80%, так что она является покупателем угля в чистом выражении) поддержали чистую прибыль, т. к. интегрированная себестоимость слябов уменьшилась на 12% по сравнению с 1К20 до $184/т — минимального уровня с 2016 года.

Свободный денежный поток увеличился до $190 млн при доходности 1,8%. Позитивной динамике свободного денежного потока способствовало восстановление оборотного капитала на сумму $46 млн и небольшое уменьшение капиталовложений (на 4% с уровня 1К20 до $331 млн). Компания подтвердила прогноз капиталовложений по итогам года на уровне $1,45 млрд, т. е. показатель за 1П20 ($675 млн) соответствует 47% плана на весь год.

Совет директоров рекомендовал выплатить за 2К20 дивиденды в размере 15,44 руб. на акцию на общую сумму около $180 млн (по текущему курсу) с доходностью 1,7%. Реестр акционеров предлагается закрыть 8 сентября. Дивиденды составят почти 100% свободного денежного потока за 2К20. В результате совокупные дивиденды за 1П20 достигнут примерно $500 млн, что эквивалентно 200% свободного денежного потока за полугодие и примерно 100% свободного денежного потока с поправкой на инвестиции, превышающие пороговый уровень, которые исключаются из дивидендной базы ($800 млн в год или $400 млн для полугодия).

«Северсталь» считает, что спрос на сталелитейную продукцию на российском рынке восстанавливается по сравнению со слабым 2К20. При этом компания отмечает, что спрос остается ниже, чем до пандемии, и прогнозирует, что по итогам 2020 года он снизится на 9%. По нашим расчетам, это предполагает, что спрос на сталь в 2П20 вырастет на 7% по сравнению с 1П20, но снизится на 5% относительно высоких уровней 2П19.

При допущении, что ассортимент продаж сталелитейной продукции нормализуется (и в 2021 году доля продаж на внутреннем рынке достигнет 65%, приблизившись к уровням 2018-2019 годов), а цены на сталь будут на 5-10% выше текущих, акции «Северстали» котируются с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2021о» около 5,3 (примерно на уровне НЛМК). При таких допущениях доходность дивидендов, которые будут выплачены в следующем году, составляет 10%.

Sberbank CIB