Существуют ли пузыри? Аudi alteram partem.

Земля – источник сил глубокий
И свойств таинственных запас.
Из почвы нас пронзают токи,
Неотличимые на глаз.
Когда на месте не сидится
И кости ноют и мозжат
Или сведет вам поясницу,
Ломайте пол, под вами клад. © Мефистофель

Автор книги — женщина, кандидат экономических наук. Относительно этой книги проделала достаточно весомую работу, но всё равно в некоторых местах прослеживается «женская логика» и свойственная женщинам поверхностность рассуждений. (Я не сексист, данное мнение сложилось только исходя из текста данного опуса)

Книга нацелена на людей, которые уже немного разбираются в инвестициях и знают о кризисах 2000 и 2008 годов, а также некоторые термины, н.р.: плечо, доходность на капитал, форвард, ключевая ставка, IPO, андеррайтер, и т.п. Совсем новичкам читать не советую, этот опус для тех кто не меньше 1 года на рынке. Информация примерно так изложена, как «бывалый бывалому». Цитаты сторонних авторов не точные (я так понял это из-за авторских прав), но суть цитат передана верно (смотрел относительно недавно мною прочитанной книги — был крайне недоволен перенесёнными цитатами). «Воды» не много, лишь раз я заметил пару тройку страниц, которые можно было сократить. Приведены интересные факты относительно современности. Оценить данный труд не просто, с одной стороны практическая польза некоторых глав запредельная, с другой стороны половину глав можно было и не писать, например рецензии на художественные книги, которые тут представлены в виде целых глав. Порядок прочтения тоже своеобразный, читал не «по порядку», а по следующей рекомендации самого автора — сначала про сами ситуации с пузырями, потом про теорию о пузырях и потом «рецензии» на худ. лит-ру. По сути это 5, на деле это 4. 

Чем глубже в прошлое мы смотрим, тем дальше мы видим будущее. © Уинстон Черчилль

Когда читал книгу Баруха, всегда оставалось чувство недоверия к нему, и как оказалось не зря. Так вот, достоверно известно, что накануне кризиса Барух говорил и писал другое. Гелбрейт ссылается на статью Баруха, в которой тот утверждает, что достигнутый высокий уровень рынка является нормальным. Эту мысль недавно «открыл» и американский журналист Мартин Фридсон (Martin Fridson). Хотя кто знает, может быть, Барух писал одно, а делал другое?  Но полезность его книги при этом не сильно страдает и она всё ещё остаётся must have. 

Тезисы:

Компания Южных морей. Указ о пузырях — был сделан не с целью уберечь народ, а для того чтобы убрать конкурентов с фондового рынка. Но Блант просчитался, т.к. у многих инвесторов было несколько акций в портфеле и их крыли по маржинколу.
Новые компании создавались с помощью патентов, а не IPO. Акции на пике стоили 950 фунтов (летом во время закрытия реестра, когда сделки были форвардными, а процентная ставка по кредитам была около 20%), до закрытия пик был 830 фунтов. Гарбер ссылаясь и на другие источники считает, что справедливая стоимость, исходя из дохода по обслуживанию правительством своего долга и пренебрегая торговой деятельностью, была равна 400 фунтам.

Система Миссисипи. Противоположное мнение о господине Лоу, да вообще ссылаясь на книгу Маккея, искажен смылс данной главы. (Отдельные цитаты вырванные из контекста верны, но полная картина совсем не та, которую описывал Маккей[Может быть в новом издании другая информация? Я читал издание 1998 года, автор ссылается на издание 2004. Хотя слабо вериться что дело в издании.]) Но всё равно точка зрения довольно интересная!

Фин. мании Англии XVIII-XIX век. Займы иностранным государства в Латинской Америке. Займ несуществующему государству Пойесу.

Железнодорожная мания. Хадсон (30% от всех ж.д.) — платил дивы не только из прибыли, но и капитала. Тут можно утверждать что мания имела место быть. Переток капитала из всех остальных сфер экономики в железнодорожную.

Америка это не страна — это бизнес! © Из к/ф "Ограбление казино"

Золотая и серебряная лихорадка в Калифорнии. Фильм по сути темы — Золото. 
1848 год — начало Золотой лихорадки (спустя 5 лет началась Серебряная)
1875 — пик спекуляций добывающих компаний
Акции одной компании добывающей серебро (Consolidated Virginia) сделали х780, а потом минус х700.

Каналы (возможно заросли и заболотились)
1784 год — начало строительства
1802 год — достроился — река Потомак

Дощатые дороги — 1840-1850-е годы, впоследствии просто сгнили

Металлургические и нефтяные бумы в Америке. Филь по теме — Нефть.

Флорида — пузырь как таковой был только последние пару месяцев. Способствовали надуванию пузыря — форвардные сделки и нулевые налоги, сдуванию — повышение налогов на 50% со всей суммы, вместе с бумажной прибылью.

1929 г. Накануне Великой Депрессии — чересчур высокое доверие к инвестиционным фондам (у них скопился огромный капитал 1/3 от всего инвестиционного капитала), также эти паи фондов стали продаваться с значительной премией 37-47%
Ставки по брокерским займам (для маржинальной торговли) выросли до неимоверных размеров — 7-12% (для клиентов до 50%)
Размер переоценки был максимум х2, но акции упали в 10 раз...
Сильный скачок технологического прогресса — обширная электрификация, вследствие чего повышенный спрос на электротехнику, стандартизация продукции (сокращение ассортимента в сотни раз, а то и в тысячи), совершен первый беспосадочный перелет через Атлантику
Чтобы рост фонды был оправдан, было необходимо сохранять такой же уровень роста в течении 10 лет.
Расплодились "Бойлерные".
1,5 млн спекулей на 120 млн человек, можно сравнить с Россией 2008 года, примерно также 1,5 млн открытых брокерских счетов(не спекулей!) на 140 млн чел
ФРС повышает требования по марже с 40% до 100%, прибыль конвертируется на «срезание плеча», индекс падает на 25% за три месяца. Занавес. 

В 1920-е годы пузырь надулся при жесткой монетарной политике. Федеральная резервная система начала повышать учетную ставку еще в январе 1928 года. Тогда она была повышена с 3,5% сразу до 5%, а в августе 1929 года увеличена еще на 1%. В 1929 году индекс M1 практически не рос, а потребительские цены даже падали [White 1990].

Если мы переходим на красный свет все вместе, то нам нечего бояться. © Общество консенсуса

Япония 1980-х — наводнение товаром всего мира, дешевая иена, но в 1985-ых происходит резкая ревальвация.
Инвесторам продают чересчур оптимистичный технологический прогресс (сверхпроводники, линейные двигатели, средсва от рака и т.п.) Р/Е в некоторых отраслях доходило до 319. Но стоит отметить что у Японии действительно была хорошая логистическая сеть, с помощью которой можно было не делать запасов на производстве.
Также был бум недвижимости (Начался до или после бума акции неизвестно), ипотеку предлагали на несколько поколений, сильное расслоение общества, проблемы с развитием инфраструктуры.
Рынок искусства — «Второй Перл-Харбор»
Крайне дешевые деньги — ОФЗ размещали в Лондоне по отрицательной ставке, но с так называемыми варрантами (обмен на акции)
ЦБ разрешил включить в резервы банков — акции, которые всегда росли в цене.
В биржу играли 30 млн. человек из них 8 млн. — новички, население = 125 млн.
Налоговое законодательство стимулирует не продавать землю, а держать во чтобы то ни стало.

Ни разу в жизни не продал акции. © Министр финансов Японии

Немаловажную роль сыграл и кризис в США 1987 года (черный понедельник), Япония стремилась поддержать доллар, но в конце концов доллар рухнул в 90-м году, что сильно ударило и по Японской экономике
Профессионалы (в основном арбитражеры) играли вкороткую на японском рынке параллельно хеджировались длинными линиями на Америке, в 1987 году Америка упала на 40%, Япония — 20%.
В дальнейшем сильно задрали ставку с 2,5 до 6%, хотя инфляция была ~ 4%. (Это оказались слишком жесткие меры по сдуванию пузыря)
Кризис затянулся из-за того что государство решило спасти все банки и они рефинансировали старые займы. Местные власти стали контролировать цены сделок с недвигой. Ставку снижали 4 года, хотя до этого её поднимали в течении одного года.

Бум Кувейта 1982 г. В одном из сложных периодов правительство как-то раз поддержало фондовый рынок, сложилось мнение что оно будет делать это постоянно. И из-за местного менталитета считалось, что на чеках всегда есть назначенная сумма, а на самом деле торговали «в долг». Чеки были пустые и пополнялись после перепродажи акций подороже. И вот как-то раз кто-то решил обналичить чек и понеслось...

Схемы Понци:
МММ Румыния — была вовлечена 1/3 всех денежных средств страны.
МММ Албания 1996 г. — в некоторых схемах деньги хранились на счетах гос. банков и многим вкладчикам вернули до 50% от начальных вложенных средств. Обязательства всех схем составляли около половины ВВП страны. Начались массовые беспорядки, на юге страны государство потеряло власть, чуть не началась гражданская война. Италия ввела войска для урегулирования конфликта. Гражданской войны удалось избежать.

Индивида убеждают, массе внушают. © Серж Московичи

Психология толпы — Психологические эпидемии существуют (зеркальные нейроны). Толпа всегда более эмоциональна и менее рациональна, чем отдельный индивидуум. Далее личное мнение автора рецензии: Представители толпы — это люди не нашедшие себя. Типичный представитель толпы исходит из заложенных догм, традиций или стереотипов предков. Высшие цели человека — устроиться на постоянную работу и завести семью, которые могут выполниться слишком быстро, оттого человек теряет смысл дальнейшего существования и просто следует.

Позолоченный век — про аферистов аля Остап Бендер.

Финансовые пузыри — имманентное свойство, т.к. по Мински: хеджирование (кредит на имущество), спекуляции и схемы Понци. Дестабилизация системы происходит во время процветания. В этот период правительство ужесточает монетарную политику и спекулятивные сделки переходят в схему Понци.
Ограниченность арбитража — проблематика коротких позиций: невозможность физически взять в долг, инвест фонды не торгуют маржинально, на IPO банки-андеррайтеры не дают шорты, короткий горизонт инвесторов (проблема инвест. фондов), процентная ставка по шортам [В америке одалживают каждые отдельные акции под разный процент, во время доткома трейдеры давали в долг акции под 50% годовых(уже на тот момент профессионалы понимали что они играли в пузыре)], кредитор может в любой момент потребовать акции назад, а также основная проблематика в вычислении тайминга события. «Рынок может быть иррациональным до наступления момента вашей некредитоспособности»

Модель рационального пузыря очень проста. В каждый момент времени спекулянт оценивает темпы будущего роста цены актива и вероятность роста и падения цены. Чем дольше росла цена или чем сильнее она взлетела, тем с большей вероятностью он ждет падения. Это объясняет тот факт, что по мере того как крах приближается, при рациональном пузыре цена должна расти быстрее – чтобы темп роста компенсировал возможные потери от краха. Иными словами, чтобы рынок не упал, рост должен ускоряться, а не замедляться. Кстати, можно заметить, что в реальной жизни такое случается очень часто. Кроме того, чем больше не любят риск трейдеры, тем быстрее должен надуваться пузырь, чтобы процесс не прервался.
Также замечу, что рациональные пузыри обычно образовываются в активах, которые для спекулянтов трудно оценить.

Как пишет Шуровьески: «Было бы труднее спекулировать, если бы все знали, что торги завершатся через пару недель и люди получат или не получат вознаграждение в зависимости от точности их прогнозов. Но на фондовом рынке не существует момента времени, когда вы можете сказать, что все кончилось, нет момента времени, когда вы сможете точно определить, оказались вы правы или нет... Это одна из причин, по которой курс акций той или иной компании может взлететь выше любой разумной отметки, – ведь люди могут всегда убедить себя в том, что в будущем произойдет нечто, оправдывающее стоимость компании. И по той же причине вы можете зарабатывать деньги на фондовом рынке, даже ошибаясь: даже если рынок со временем установит правильную цену, она долгое время может оставаться неоправданной, ибо нет объективных способов доказать, что она завышена. Через двадцать лет мы узнаем, был ли точен курс акций Pfizer по состоянию на 1 января 2004 года. Но пока это ничего не меняет. Вот что подразумевал Джон Мейнард Кейнс, когда говорил, что рынки могут ошибаться ровно настолько, сколько вы можете платить».

В 1995 году министерство финансов Малайзии определило меру наказания для ряда возмутителей общественного порядка. Ею оказалась… публичная порка, которую представители министерства назвали справедливой карой. Кем же были эти злодеи, которым грозила экзекуция под барабанный бой? Не наркоторговцы и не коррумпированные чиновники… Нет, ими оказались биржевые спекулянты, играющие на понижение. Наполеон считал игрока на понижение “врагом государства”. Игра на понижение была объявлена незаконной в Нью-Йорке в начале 1880-х годов, а в Англии она была полностью запрещена в 1733 году и оставалась под запретом вплоть до середины девятнадцатого века.

Современная экономика – это продолжение алхимии другими средствами. © Нans Binswanger

Признаки пузыря:

Ускорение темпов роста цены актива
Массы неофитов в рынке
Кол-во спекулей в целом на рынке (инвестиционный капитал в недвижимости, товарных рынках более 20%)
Отказ от традиционных методов оценки (2+2=5)
Игнорирование простых новостей
Значительный переток средств из реального сектора в финансовый
Большое распространение инвест. фондов
Увеличение кол-ва IPO
Узость рынка или рост лишь в одном или двух сегментах рынка
Распространённость финансового мошенничества

1950 годы — Бум кегельбанов (боулинга) — придумано автоматическое устройство расстановки кегель, заведения объявлены местами «семейного отдыха». Акции любой связанной компании, в том числе и по изобретению, поднимались более чем в 2 раза, в дальнейшем рухнули на 80%.
Прогнозные подсчёты нетипичного инвестора — Чарльз Шваб: «Только посчитайте – 180 миллионов человек умножить на два часа в неделю, с учетом 52 недель в году. Это очень большой боулинг»

Глава 8 Крестовые походы ХХ века. Это рецензия на книгу Эмиля Золя «Деньги»(автор чрезвычайно восхищён данным трудом, учитывая тот факт что Золя не был ни финансистом, ни психологом) — главу не прочёл, ибо буду потом читать книгу.

Глава 11 — про психологию людей. Далее, личная интерпретация автора рецензии: Так как информация в обществе априори распределена асимметрично, то это доказывает бессмысленность споров по поводу эффективности рынка. Факт в том что рынок неэффективен и трейдеры стараются сделать его эффективным. Это вечная борьба, т.к. идеального в мире ничего не существует. (Естественно в зависимости от определяющего критерия эффективности. Если допускать некоторую погрешность, то рынок может быть эффективным)

В этой главе также прослеживается параллель с мыслями из книги "Механизм трейдинга", о концентрациях профи и не профи на рынках. (Прошло два года с момента прочтения, только сейчас понял, оказывается Тимофей спалил грааль, «доверяй, но проверяй»)
Рассматривается "Теория информационного каскада". (Если первые решения не верные на основе известной информации, то в дальнейшем они «наслаиваются» друг на друга, несмотря на их достоверность (в дальнейшем достоверность никто не проверяет, а исходит из решений предыдущих людей). Это утверждение верно и относительно «верных» начальных решений)
По сути, речь идет о поиске истины при помощи математической логики. Если вы попросите достаточно большую группу разных, независимых друг от друга людей сделать прогноз или оценить вероятность наступления того или иного события, а потом найдете их общий “ответ”, ошибки участников взаимно исключат друг друга. Любое предположение состоит из двух компонентов: точной информации и ошибочных наслоений. Исключите “шелуху”, и получите зерно истины.

Им не понять, как детям малым,
Что счастье не влетает в рот.
Я б философский камень дал им, –
Философа недостает. © Мефистофель