Стоимость риска ВТБ за 1 квартал пока не учитывает ухудшение качества кредитного портфеля - Альфа-Банк

ВТБ в минувшую пятницу представил финансовые результаты за 1К20 по МСФО и провел телефонную конференцию. Тренды выручки основного бизнеса оказались сильными, отразив нормальную экономическую ситуацию на протяжении большей части первого квартала года – как чистый процентный доход, так и комиссионный доход стали позитивных сюрпризом для рынка. Существенный валютный доход на фоне ослабления курса рубля почти полностью был нейтрализован обесценением непрофильных активов.

В то же время отчисления в резервы оказались ниже как наших ожиданий, так и прогноза рынка, отражая менее консервативную политику банка в сравнении со Сбербанком. Мы считаем, что стоимость риска ВТБ за 1К20 отражает лишь коррекцию макроэкономического прогноза и пока не учитывает ухудшение качества кредитного портфеля (которое проявится позже). Таким образом, мы ожидаем, что рост отчислений в резервы в следующем квартале продолжится, тогда как масштаб ухудшения качества кредитов остается главным неизвестным для инвесторов (сейчас рынок, судя по всему, учитывает в котировках сценарий V-образного восстановления).

Кипнис Евгений
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Обзор результатов за 1К20 по МСФО: Чистый процентный доход за 1К20 вырос на 15% г/г, что предусматривает увеличение ЧПМ на 40 б. п. г/г и на 12 б. п. к/к. Это, главным образом, было обусловлено снижением стоимости фондирования (на 100 б. п. г/г), тогда как доходность активов находилась под меньшим давлением (-40 б. п. г/г). Корпоративные кредиты выросли на 5,8% с начала года (снижение на 1,3% с учетом коррекции на валютную переоценку), розничные кредиты выросли на 3,8% (главным образом, на фоне роста ипотечных кредитов на 5,2%).

Комиссионный доход вырос на 48% г/г за счет агентских комиссий с продаж страховых продуктов, а также транзакционных и инвестиционных продуктов. Из -за ослабления курса рубля на 25% в 1К20 чистый валютный доход составил 43 млрд руб., однако был нейтрализован обесценением непрофильных активов (в общей сложности на 38 млрд руб.).

Банк продемонстрировал высокую дисциплину затрат – операционные расходы выросли на 6% г/г в 1К20; при этом отношение расходов к доходам оказалось на 5,3 п. п. ниже г/г (тогда как расходы на персонал выросли всего на 1% г/г). Это привело к тому, что операционная прибыль до отчислений в резервы в 1К20 составила 99 млрд руб. (+31% г/г).

ВТБ проводит менее консервативную политику в части отчислений в резервы в сравнении со Сбербанком, а также в сравнении с нашим прогнозом и ожиданиями рынка – стоимость риска за 1К20 составила примерно 1,5%, что всего на 50 б. п. выше прогнозного показателя стоимости риска на 2020 г. (1%) при нормальной ситуации в экономике.

Коэффициент проблемной задолженности вырос на 0,2 п. п. до 4,9%, тогда как коэффициент покрытия проблемной задолженности резервами почти не изменился и составил 128,6%. В итоге, чистая прибыль за 1К20 снизилась на 14% г/г до 39,8 млрд руб. при ROAE на уровне 9,5%, что лучше нашего прогноза и ожиданий рынка.

Итоги телефонной конференции:

Рост, маржа и операционная эффективность. По ожиданиям ВТБ, динамика кредитного портфеля банка будет лучше, чем динамика рынка (базовый сценарий банка по рынку предусматривает снижение корпоративного кредитного портфеля на 1% и рост розничного кредитного портфеля на 2%). По прогнозу банка, ЧПМ не изменится г/г и ожидается на уровне 3,4% по итогам 2020 г.: негативное влияние процесса реструктуризации кредитов по более низким ставкам должно быть нейтрализовано мягкой монетарной политикой ЦБ (с вытекающим из этого снижением стоимости фондирования) и снижением отчислений в Агентство по страхованию вкладов, начиная с 3К20.

Менеджмент ожидает, что комиссионный доход вырастет более чем на 10% в 2020 г. и оценивает негативный эффект от временного снижения транзакционного активности и комиссий по эквайрингу на уровне нескольких млрд руб. Операционные расходы вырастут примерно на 5% г/г (примерно на уровне 1К20) на фоне расходов на трансформацию ИТ-инфраструктуры (которые привязаны к валюте). Менеджмент подтвердил коэффициент “расходы/доходы” на уровне 40% по итогам 2020 г., в зависимости от дальнейшего обесценения непрофильных активов.

Кредитный риск. На долю макроэкономических корректировок в моделях риска банка пришлось 10 млрд руб. в 1К20 (вклад этой суммы в стоимость риска составляет 35 б. п.). Макроэкономический прогноз ВТБ на 2020 г. предусматривает снижение ВВП на 2% в 2020 г.; среднюю цену на нефть $35/барр., курс рубля к доллару – 74 руб./долл. В случае дальнейшего ухудшения прогноза ВВП на этот год, банку потребуется создать дополнительные резервы. Сейчас банк пересматривает свои прогнозы стоимости риска и чистой прибыли на этот год.

Реструктуризация. Банк уже одобрил реструктуризацию розничных кредитов на сумму 123 млрд руб. (3,5% розничного кредитного портфеля) и кредитов малому и среднему бизнесу на сумму 289 млрд руб. (3,4% корпоративного кредитного портфеля банка и 19% кредитного портфеля малого и среднего бизнеса) в рамках как государственной программы, так и собственной программы банка (с преобладанием последней из двух программ). ВТБ заявил о том, что на кредиты отраслям, наиболее пострадавшим от пандемии Covid -19 (определенным государством) приходится примерно 3% корпоративного кредитного портфеля (отметим также, что еще примерно 15% корпоративного кредитного портфеля ВТБ приходится на компании нефтегазового сектора).

Дивиденды. Наблюдательный совет банка будет рекомендовать дивидендные выплаты за 2019 г. в августе; Годовое общее собрание акционеров, которое должно будет одобрить дивиденды, состоится в сентябре. Сейчас менеджмент придерживается коэффициента дивидендных выплат на уровне 50% чистой прибыли по МСФО, хотя он может быть скорректирован с учетом реализации кредитного риска, обесценения непрофильных активов, а также ожиданий по достаточности капитала после снятия карантинных мер. Банк может потерять десятки млрд руб. в рамках государственной программы кредитных каникул, и на эту сумму, вероятно, будут уменьшены дивиденды по привилегированным акциям, тогда как дивиденды по обыкновенным акциям останутся без изменений.