Американские эмитенты: взрыв мозга

До сегодняшнего дня я полагал, что абсурд отрицательных цен на нефтяные фьючерсы есть следствие торговли на рынках с высокими рисками, и в сферу финансового анализа он не проникнет. Похоже, что я ошибался – чрезмерная волатильность порождает абсурд даже в фундаментальных показателях компаний.

На прошедшей неделе (5 мая 2020 г.) опубликовала финансовый отчёт медицинская компания Incyte (INCY), находящаяся в моём портфеле американских эмитентов.

Один из главных критериев отбора эмитентов в мой портфель — высокая рентабельность продаж. До последнего времени Incyte полностью соответствовала этому критерию, показывая в 2019 году рентабельность на уровне 19-21%.

А вот по итогам 1 квартала 2019 г. рентабельность продаж компании составила МИНУС 127 % (!!!). Вдумайтесь, не «жалкие» минус 20-30% как это происходит у убыточных компаний, которые уверенно катятся к банкротству. МИНУС 127 %, Карл! Incyte умудрилась при 569 млн. $ выручки получить убыток в 721 млн. $.

Это стало для меня взрывом мозга #1.

Сначала я предположил, что это какая-то ошибка и открыл первоисточник – квартальную отчетность компании (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/879169/000110465920056506/tm2016119d2_ex99-1.htm).

Оказалось, что никакой ошибки нет. В операционных затратах компании, помимо издержек по текущей деятельности зачем-то отражены дополнительно 805 млн. $., выплаченных Incyte по лицензионному соглашению с компанией MorphoSy (за разработку лекарственного препарата под названием tafasitamab).

Не знаю, насколько это соответствует американскому налоговому кодексу, но то, что огромные капитальные затраты списаны как текущие издержки в течение одного квартала стало для меня взрывом мозга #2 (а кому-то ещё не нравится работа российской бухгалтерии).

Но на этом планки сознания не закончились. Открывая свой торговый терминал я ожидал, что на начавшихся торгах (отчетность была опубликована до открытия торговой сессии) котировки Incyte акций упали на 20-30%. Даже падение на 50 % при таких убытках было бы логичным. Взрывом мозга #3 стало то, что рынки почти никак не отреагировали на гигантские убытки эмитента.



Рынок всегда прав. Очевидно, что эта информация уже была заложена в капитализацию эмитента (соглашение с MorphoSy вступило в силу ещё в марте). И тогда у меня возникает другой вопрос: насколько громадными должны быть ожидания рынка в отношении компании, если при таком убыточном квартальном отчете, её акции за последний месяц выросли почти на 30%?

Поэтому, несмотря на провальную отчетность (с точки зрения классических финансовых показателей) я оставляю акции Incyte в своём инвестиционном портфеле и с огромным интересом наблюдаю за историей этой компании.

Резюмировать обзор финансовых показателей Incyte мне хотелось бы, перефразировав общеизвестную мудрость: чем больше я узнаю американский фондовый рынок, тем больше я понимаю, что я о нём ничего не знаю.

P. S. В моём сообществе ВКонтакте представлен более подробный анализ американских эмитентов