Результаты Юнипро подтвердили ожидания - Финам

Квартальная отчётность «Юнипро» по МСФО подтвердила ожидания сокращения показателей выручки и прибыли генкомпании на фоне снижения спотовых цен и меньшей выработки вследствие теплой зимы, антивирусных мер и большей загруженности ГЭС в этом периоде. Цены на РСВ опустились на 6,6% в 1-ой ценовой зоне от высокой базы прошлого года и на 13,1% во 2-ой ЦЗ. Производство электроэнергии составило 12 ТВтч (-12% г/г).

Чистая прибыль сократилась на 23% до 4,76 млрд руб., EBITDA – на 18% до 7,4 млрд руб. при уменьшении выручки на 11% до 20,4 млрд руб. Вместе с тем, мы отмечаем, что снижение происходит от высоких уровней прошлого года, и операционная рентабельность по EBITDA остается на хорошем уровне – 36,3% в сравнении с 39% годом ранее. Чистый долг отрицательный, -4,5 млрд руб.

Запуск 3-го энергоблока Березовской ГРЭС вновь перенесен, с 3К 2020 на конец года из-за covid-19. Суммарный бюджет ремонта увеличен на 1 млрд руб. до 43 млрд руб.

Компания сохранила годовой прогноз по EBITDA 26-28 млрд руб. без учета вклада от 3-го энергоблока Березовской ГРЭС, но мы видим риск того, что цель будет пересмотрена позднее на фоне неплатежей и меньшего спроса на электроэнергию со стороны промышленности, в частности в нефтегазовом секторе.

«Юнипро» подтвердила планы выплаты финальных дивидендов за 2019 год в размере 0,111 руб. или суммарно 7 млрд руб., но ухудшила прогноз по промежуточным выплатам за 2020 год с 13 млрд руб. до 7 млрд руб. на фоне пандемии и задержки ввода аварийного энергоблока Березовской ГРЭС.

Отсрочка ввода энергоблока стала главным разочаровывающим моментом, так как в рамках ДПМ объект должен приносить EBITDA ~1 млрд руб./мес. в 2020 году и 1,4 млрд руб./мес. в 2021-2024 гг. Это существенно увеличило бы прибыль и дивиденды (с 14 млрд руб. в год до 20 млрд руб.). Без этого фактора мы вряд ли увидим серьезную переоценку котировок. Результаты умеренно негативны для эмитента и будут оказывать давление в краткосрочном периоде. Поддержку окажет дивидендная доходность по следующим двум платежам 8%.

Малых Наталия
ГК «Финам»