КуйбышевАзот - полный разбор компании + SWOT-анализ

Всем привет, Друзья. Неожиданно, под мой следующий разбор попала компания КуйбышевАзот. По просьбам подписчиков решил провести анализ низколиквидный, но интересной компании химического сектора. Сегодня посмотрим на финансовые показатели, структуру акционеров и дивидендную политику. Пристально приглядимся к перспективам и к влиянию кризиса и пандемии на бизнес.

Начнем по традиции с финансовых результатов за прошлый год. В этом нам поможет отчет компании по МСФО и удобный сервис оценки показателей FinanceMarker

Выручка от продаж продукции за 2019 год составила 57,4 млрд рублей, снизившись на 10% в рублях и на 12,9% в долларах. А вот себестоимость снижается куда меньшими темпами., что негативно для фин показателей. Общехозяйственные и административные расходы растут на 14,3% год к году, за счет затрат на оплату труда. В 2019 году компания отразила убыток от выбытия доли одного из предприятия в размере 2,2 млрд рублей. Вкупе с раскорреляции доходов и затрат компания снизила чистую прибыль до 2,5 млрд рублей, что на 66% ниже показателя 2018 года.

Самая оперативная информация у меня в Telegram «ИнвестТема»

Разбираясь в структуре доходов КуйбышевАзота, нужно понять, какую продукцию производит предприятие. Основной сегмент приходится на капролактам и продукты его переработки — 52% и аммиак и азотные удобрения — 36%. Если в производстве капролактама Куйбышев монополист на рынке, то в производстве удобрений проигрывает конкурентам. Тем удивительнее падение лидирующего сегмента на 16% за год. А вот с сегментацией по географическому признаку, все в порядке. Компания четко делит внутренний и внешние рынки. На экспорт приходится 49% от общих продаж. Этот фактор поддержит показатели в 2020 году, за счет курсовой разницы.

Капитал остался на прежнем уровне, увеличившись всего на 2,2% до 31,9 млрд рублей. Компания выкупила в течение 2019 года 822 тыс. своих акций и немного нарастила нераспределенную прибыль. Долгосрочные кредиты и займы по итогам года остались на прошлом уровне, а краткосрочные выросли на 45% до 4,2 млрд рублей. Сумма не критична, ведь в прошлые годы динамика была куда более негативна.

29 апреля компания опубликовала отчет о финансовых результатах за первый квартал 2020 года по РСБУ. В анализе отчет РСБУ я обычно не использую, предпочитая консолидированный отчет, но одним глазком посмотрим. Выручка по итогам квартала снизилась на 6,9% до 13,8 млрд рублей. Себестоимость же напротив, прибавляет 4%. Такой диссонанс в расходах, вкупе с ростом прочих расходов уронил чистую прибыль в 22 раза до 0,77 млрд рублей. Отчетность по РСБУ не раскрывает многих статей и тяжело выяснить причину роста. Да и нужно дождаться МСФО, но для объективности, сделаем заметку.

Основным моментом на котором нужно остановиться — это инвестиции, которые компания ежегодно вкладывает в совместные предприятия. 12,2 млрд рублей потребовалось про инвестировать в 2019 году. Это характерная черта всех предприятий химической отрасли. Для расширения производства, либо создания нового продукта, компании необходимо не просто купить станок, а организовать новый завод, целое производственное предприятие. Отсюда и такие ежегодные суммы вложений. Отмечу, что не всегда вложения быстро окупаются. У Куйбышева есть ряд совместных предприятий, к примеру: Волгатехноол, Волгаферт, Праксайр Азот Тольятти, которые на сегодняшний день не запущены, либо работают в ограниченном режиме. Доходов компании они практически не приносят, но расходная часть, о которой писал выше, значительная. Эти инвестиции забирают львиную долю выручки и в ближайшее годы динамика расходов не будет снижаться.

Для оценки мультипликаторов я подготовил сводную таблицу показателей всех крупных представителей химической отрасли. Из таблицы сразу видно, кто является фаворитом. У компании Фосагро дела обстоят куда лучше. И даже Акрон отстает от лидера. А вот у Казаньоргсинтеза последний год не задался. Динамика выручки и прибыли показывают о замедлении роста. У нашего КуйбышевАзота отрицательная динамика чистой прибыли за 3 года. Если брать показатель 5 лет, картина немного лучше. Рентабельность капитала низкая в сравнении с конкурентами. Высокая закредитованность. Debt/EBITDA 3,17. Очень высокий показатель. А вот P/BV в 1, лучший в секторе. Рынок справедливо оценивает акции компании.

По итогам 2019 года КуйбышевАзот выплатил своим акционерам 2 рубля на акцию. Дивидендная доходность составила 1,33%, но это промежуточные дивиденды. С 2014 года компания платит дивиденды на уровне 4-5%. Есть надежда, что в 2020 году мы все же увидим еще одну выплату. В целом, дивиденды не высокие и закладываются на уровне 30% от чистой прибыли по РСБУ. Если учесть, что прибыль падает, то ожидать какого либо повышения уровня выплат не стоит.

Структура акционеров представлена довольно длинным списком лиц. Тут и аффилированные Куйбышевазот-плюс и инвест. Небольшая группа физических лиц и топ-менеджеров. Более 36% находится в свободном обращении. Структура акционеров достаточно дифференцирована, что создает благоприятную почву для приятия взвешенных коммерческих решений и не влияет от решения одного человека.

С 2013 года по 2018 год котировки компании стояли в долгосрочном боковике, практически без идей на рост. В 2018 году вслед за ростом доходов, котировки смогли продемонстрировать позитивную динамику. Цена акций в моменте превышала 190 рублей. После отката, была предпринята попытка преодолеть этот уровень, но снова, неудачно. Ввиду мало ликвидности, котировки подвержены большой волатильности и движению. Долгосрочный восходящий тренд тяжело назвать надежным сигналом, а вот уровень поддержки на 120 рублях, вполне. Ближайшим уровнем сопротивления выступает 160 рублей и далее, вплоть до прошлых максимумов.

В целом, КуйбышевАзот интересный представитель химической отрасли. Сильный игрок на рынке и монополист в производстве некоторого сырья. Даже если учесть, что на нашем рынке есть более сильные и перспективные компании, что стоит только Фосагро, КуйбышевАзот остается интересной идеей. Однако, каких либо взрывных апсайдов я не вижу. Динамика прибыли не имеет определенного вектора и зависит от внутренних процессов и цен на продукцию. Компания слишком много инвестирует в развитие бизнеса, чтобы сосредоточится на эффективности и выплате дивидендов. В ближайшее время, щедрых выплат акционеры вряд ли увидят. Остается только надеяться на рост капитализации и повышение интереса со стороны частных инвесторов. Для меня интересными для покупки остаются уровни 120-130 рублей за акцию и то после изучения отчета за первое полугодие.

А теперь, собственно, сама таблица со SWOT-анализом:

*Это исследование носит субъективный характер. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Служит, для структурирования своих мыслей при принятии решения.

«ИнвестТема»
Telegram
Вконтакте