EV/EBITDA на сколько лучше, чем P/E?

Всем добрый день, сегодня на очереди очень важный мультипликатор использующийся для оценки окупаемости компании.

EV/EBITDA (Enterprise value/Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) Чем-то он напоминает P/E, так как, используется инвесторами и финансистами для оценки окупаемости инвестиций.

Данный коэффициент относится к группе доходных мультипликаторов и показывает за какой период времени неизрасходованная на амортизацию и уплату процентов и налогов прибыль компании окупит стоимость приобретения компании.

Инвесторы часто прибегают к сравнению EV/EBITDA с мультипликатором P/E, но в отличие от него EV/EBITDA позволяет сопоставлять предприятия с различной долговой и налоговой нагрузкой, то есть, абстрагироваться от структуры капитала и особенностей налогообложения. Также EV/EBITDA хорошо применим для оценки капиталоемких предприятий, которые имеют крупную амортизацию.

Делаем вывод, что EV/EBITDA хорошо подходит для сравнения компаний:

• с разным финансовым рычагом (уровнем использования заемного капитала);

• с разным уровнем амортизационных начислений (из-за различий в бухгалтерском учете или в сроке жизни активов).

Значение EV/EBITDA также зависит от индустрии, так, для быстро развивающихся отраслей характерно более высокое его значение, для зрелых компаний — более низкое. Если показатель EV/EBITDA рассматриваемой компании оказывается ниже среднего по отрасли, то ее акции можно считать, как минимум недооцененными.

В основном значение EV/EBITDA<3, считается недооцененной компанией. Чем меньше значение, тем больше отдачи получит инвестор на вложенный капитал.

В чём же преимущества этого мультипликатора по сравнению с коэффициентом P/E? 

• На мультипликатор EV к EBITDA, в отличие от коэффициента P/E, не влияют изменения в структуре капитала компании. Например, в случае дополнительной эмиссии акций будет уменьшаться коэффициент EPS (показывающий прибыль на одну акцию) и, соответственно, увеличится коэффициент P/E. А вот соотношение EV/EBITDA при этом останется неизменным.

• Вследствие того факта, что рассматриваемый нами мультипликатор в итоге представляет величину безотносительную, его можно весьма успешно применять для сравнения компаний с разными уровнями доходности, уровнями использования заёмных средств, уровнями амортизационных начислений.

Важно понимать, что данный мультипликатор следует применять только в комплексе с другими показателями деятельности компании (коэффициентами финансовой устойчивости, платёжеспособности и рентабельности). Также, его значения имеет смысл рассматривать только в динамике (не стоит опираться на единичное значение, рассчитанное для одного лишь временного периода).

Как рассчитать коэффициент EV/EBITDA?

Коэффициент EV/EBITDA посчитать не так сложно, когда знаешь, как считаются показатели EV и  EBITDA. Если вы уже имеете представление об этих показателях по отдельности, то вам не составит труда рассчитать мультипликатор EV/EBITDA.

Предлагаю рассчитать этот показатель на примере компании «Лукойл». Для этого возьмём отчётные данные за второй квартал 2018 года. Консолидированную финансовую отчётность компании за этот временной промежуток можно найти на официальном сайте компании по адресу: www.lukoil.ru/FileSystem/9/287011.pdf

EV/EBITDA = Cтоимости компании (Enterprise Value, EV) / прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)

Для начала рассчитаем стоимость компании (EV) — это отношение рыночной капитализации к чистому долгу.

EV = Рыночная капитализация (Market Capitalization) + Чистый долг(Net Debt)

Чистый долг = (Краткосрочные + Долгосрочные кредиты и займы) – денежные средства и их эквиваленты

Чистый долг = (99625+435422)-495650 = 39397 млн. руб. 

EV = 3834902 млн. руб. + 39397 млн. руб. = 3874299 млн. руб. 

Теперь, когда нам известна стоимость компании, рассчитаем показатель EBITDA.

EBITDA = Прибыль до налогообложения (Earnings Before Interest)+ Амортизация (Amortization) + Финансовые расходы (Процентные расходы) + Финансовые доходы (Процентные доходы) 

EBITDA = 773019+343085+19612+(-39921) = 1095795 млн. руб.

Таким образом, теперь считаем EV/EBITDA = 3874299 млн. руб. / 109579 млн. руб. = 3,53. Не забываем переводить к общему числителю и знаменателю до «миллионов рублей».

Коэффициент EV/EBITDA показывает, за какой период времени денежные средства, генерируемые компанией, и не израсходованные на амортизацию, проценты и налоги, будут способны окупить суммарные затраты на приобретение компании. В случае с компанией «Лукойл» этот показатель составил чуть более 3,5 лет.

Плюсы и минусы показателя EV/EBITDA

Плюсы:

• Легко рассчитать на основе общедоступной информацией

• Широко используется и упоминается в финансовом сообществе

• Хорошо работает для оценки стабильных, зрелых компаний с низкими капитальными затратами

• Хорошо подходит для сравнения относительных значений разных предприятий

Минусы:

• Не заменят метрик по оценке денежного потока

• Не учитывает капитальные затраты.

• Трудно настроить для разных темпов роста

• Трудно оправдать наблюдаемые «премии» и «скидки» (в основном субъективные)

Несколько советов, как научиться рассчитывать EV / EBITDA

• Выберите отрасль (например как в примере).

• Найдите 5-10 компаний, которые, по вашему мнению, достаточно похожи, для сравнения.

• Изучайте каждую компанию и сокращайте список, устраняя любые компании, слишком отличающиеся друг от друга (например, по размеру огромный/маленький, различный ассортимент товаров, различная географическая ориентация и т. д.).

• Используйте трехлетнюю историю финансовой отчетности по каждой компании (например, выручка, валовая прибыль, EBITDA).

• Соберите текущие рыночные данные для каждой компании (например, цена акций, количество акций, находящихся в обращении, чистый долг).

• Рассчитайте текущий EV для каждой компании (например, рыночная капитализация плюс чистый долг).

• Рассчитайте EV/EBITDA за каждый год на основе собранных за три года финансовых данных.

• Сравните мультипликаторы EV/EBITDA для каждой из компаний.

• Определите, почему компании имеют премиальный или дисконтированный коэффициент EV/EBITDA.

• Сделайте вывод о том, что мультипликация EV/EBITDA подходит для компании, которую вы пытаетесь оценить.