Яндекс - а чего все испугались?

Друзья приветствую!

Сегодня напишу про Яндекс. Компания в пятницу анонсировала результаты за 4 квартал 2019 года и весь 2019 год. «Чистая прибыль компании упала в 4 раза» — вы могли прочитать такие громкие заголовки в популярной финансовой прессе. На этом фоне в пятницу котировки компании упали на 3,5%. Что же, давайте разбираться, что произошло.

Пойдем сначала по верхам. Выручка интернет-гиганта за 2019 год составила 175,4 млрд рублей, рост по сравнению с прошлым годом — 37,4%. Говоря сразу про прогнозы компании, то менеджмент ожидает в 2020 году доходы в размере от 214 до 221 млрд рублей, что на больше результатов этого года на 22-26%. В компании прогнозируют сокращение темпов роста бизнеса, но, в целом, это нормально — уж слишком высокая база на наращивания выручки. 

Теперь посмотрим на затратную часть. Операционные расходы за 2019 год составили 150,7 млрд рублей, что на 41,1% выше показателей прошлого года. Негатив: расходы растут быстрее выручки. Хотя, учитывая, как много бизнесов Яндекс развивает на основе своей IT-инфраструктуры, это кажется нормальным — любые проекты на своей начальной стадии затратоемкие.

Теперь пришло время разобраться, почему «Чистая прибыль компании упала в 4 раза». Чистая прибыль компании за 2018 год составила 46 млрд рублей, в 2019 году — 12,8 млрд рублей. Теперь под микроскоп. В 2018 году разовый эффект от деконсолидации Яндекс.Маркета составил 28,2 млрд рублей. Если очистить результаты этой сделки, то получим около 17,8 млрд рублей. Что же в 2019 году? Компания отразила в отчётности убыток от инвестиций методом долевого участия 3,9 млрд рублей. Скорее всего «львиная» доля этого «бумажного» убытка связана с Яндекс.Маркетом. Осмелюсь прибавить этот неоперационный убыток к чистой прибыли, которую он по итогам года уменьшил: 12,8+3,9 = 16,7 млрд рублей. Теперь сравним полученные скорректированные расчеты: 17,8 млрд рублей в 2018 году и 16,7 млрд рублей в 2019 году. Разница колоссально уменьшилась и теперь объясняется разве что более быстрыми темпами роста операционных расходов над выручкой (в 2018 году, по сравнению с 2017 годом, разница между абсолютным приростом выручки была выше, чем разница между абсолютным приростом операционных расходов).

Информационный шум навел панику в акциях в пятницу или же все на «хаях» зафиксились — вопрос открытый, но лично я никакого «дикого» негатива не увидел. Теперь остановлюсь, на мой взгляд, на главном драйвере роста бумаг компании в 2020 году — грядущем IPO Яндекс.Такси.

Самый перспективный сегмент в бизнесе Яндекса. Доля в консолидированной выручке уже составляет около 22% — 38 млрд рублей, а во квартале 2019 года скоректированная EBITDA сегмента вышла в положительную зону и достигла 748 млн рублей. Сейчас капитализация Яндекса 15,6 млрд долларов. Как писали многие аналитики, что при выходе на рынок Яндекс.Такси может быть оценена в диапазоне от 5 до 8 млрд долларов, то есть, сегмент который делает пятую часть бизнеса стоит от трети до половины всего бизнеса? Может быть, почему нет? Но, считаю, что данный факт, с большой долей вероятности приведет к переоценке стоимости акций компании. Если сделать расчет «на коленке» и прикинуть, что будущий сегмент должен стоить такую же пропорциональную долю, какую выручку он приносит, то получим, что Яндекс должен стоить от 22,7 до 36,3 млрд долларов. А это от 45% до 133% роста. Если перенести это на котировки компании, то это уровни 4370-7020 рублей. Вообще не удивлюсь, если котировки к нижней границе подойдут в ближайшие полгода. 

Дилетантский расчет, скажете вы, но работаем мы на таком же дилетантском рынке, каким наш является (простят меня все и вся). Буду очень рад вашим обсуждениям в чате канала. 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.