Оценка ТМК может измениться после продажи американского дивизиона - Атон

Финансовые результаты ТМК за 3К19 хуже ожиданий         

Выручка ТМК в 3К19 упала на 16% кв/кв до $1 102 млн (-5% против консенсуса), а скорректированная EBITDA снизилась на 29% кв/кв до $139 млн (-10% против консенсуса). Чистый долг вырос до $2 671 млн (против $2 641 млн на конец 2К19) на фоне роста капзатрат и расходов на оборотный капитал, соотношение чистый долг/EBITDA составило 3.89x, в то время как компания подтвердила намерение снизить коэффициент ниже 3.0x к концу года.

Показатели российского дивизиона оказались сезонно слабыми из-за плановых работ по модернизации и техбслуживанию на основных производственных мощностях — показатель EBITDA снизился со $166 млн во 2К19 до $135 млн в 3К19 (-19% кв/кв). Американский бизнес показал нулевую EBITDA (против $21 млн во 2К), поскольку конъюнктура на рынке продолжала ухудшаться, и инвесторы снова стали настороженно относиться к вероятности продажи дивизиона Tenaris. Компания ожидает, что показатель EBITDA за 2019 будет немного выше результатов за 2018, что предполагает EBITDA за 4К19 на уровне $192 млн (против $179 млн в 4К18). Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по ТМК, оценка которой должна измениться после завершения продажи американского дивизиона (наш базовый сценарий).

Атон