Объединенная компания Ростелекома и Tele2 будет сопоставима с МТС - Альфа-Банк

Совет директоров «Ростелекома» вчера одобрил структуру сделки по покупке Tele2. Все параметры сделки соответствуют данным, опубликованным в СМИ ранее, в том числе 240 млрд рублей за 100% акций Tele2 и параметры нового выпуска акций «Ростелекома».

Объединенная компания по своему масштабу будет сопоставима с МТС, однако ее долг, вероятно, превысит 2,2x по коэффициенту чистый долг/EBITDA. Учитывая большие потребности в денежных средствах в краткосрочной перспективе.

Как мы уже отмечали ранее, структура сделки не требует оферты со стороны «Ростелекома». Учитывая отсутствие немедленных возможностей по эффективному использованию высоких оценок стоимости «Ростелекома» по сделке, отсутствие дивидендных выплат, а также высокие оценки стоимости Tele2, мы не видим веских причин для продолжения ралли акций «Ростелекома».

Из новой информации по сделке, объявленной вчера инвесторам «Ростелекома», мы хотели бы отметить следующие темы:

— ВОСА, которое одобрит сделку по покупке Tele2, состоится 18 декабря; дата закрытия реестра для участия в ВОСА назначена на 25 ноября;

— В соответствии с акционерным соглашением между ВТБ и Росимуществом, банку будет запрещено продавать 8,4% акций «Ростелекома» в ближайшие 4 года, обеспечив госдолю в 50%+1 акция;

— Новая компания «Телеком Инвестиции» получит 10% обыкновенных акций «Ростелекома» (т.е. 7% увеличенного капитала) от Мобител в рамках обмена активами; запрета на продажу этой доли не будет;

— «Ростелеком» привлечет новые кредиты на сумму примерно 42 млрд руб., чтобы оплатить денежную часть сделки (должна быть оплачена в 1К20);

— Сделка по покупке Tele2 должна быть закрыта в 1К20, тогда результаты Tele2 будут консолидированы в отчетность по МСФО «Ростелекома2 с 2020 г. „Ростелеком“ намерен представить стратегию объединенной компании к концу 1К20;

— Tele2 будет вести бизнес как отдельная компания „Ростелекома“, изменений в нынешнем составе топ-менеджмента не ожидается, брэнд Tele2 сохранится;

— Учитывая большие потребности в денежных средствах в краткосрочной перспективе, „Ростелеком“ не будет выплачивать промежуточные дивиденды в 2019 г. Компания планирует выплатить всю сумму годовых дивидендов за 2019 г. летом будущего года увеличенному количеству акционеров. Базовый сценарий предусматривает дивиденды в размере 5 руб./акцию по обоим типам акций (в соответствии с дивидендной политикой компании);

— На сегодняшний день чистый долг Tele2 (с учетом МСФО-16) составляет примерно 140 млрд руб., в том числе примерно 20 млрд руб. арендных обязательств и других неденежных статей. По прогнозам менеджмента, EBITDA Tele2 составит примерно 64 млрд руб. по итогам 2019 г. и примерно 70 млрд руб. в будущем году (рост на 9% г/г – это сильное замедление в сравнении с ростом EBITDA на 52% г/г по итогам 9М19).

Tele2 оценена по коэффициенту EV/EBITDA на уровне 6,0-5,2x (2019П-2020П) для целей сделки, что предполагает премию 53-38% к коэффициентам „Ростелекома“, исходя из рыночной цены акций компании накануне объявления сделки.

По нашей оценке, выручка объединенной компании может составить примерно 530 млрд руб., EBITDA – примерно 178 млрд руб. в 2020 г. (при рентабельности примерно 33,7%). Таким образом, объединенная компания по своему масштабу будет сопоставима с МТС.

Альфа-Банк