20 выводов о "фундаментальном анализе"

Решил записать и опубликовать для других те важные выводы, которые я сделал для себя в этом году по результатам фундаментальной оценки компаний и наблюдения за движением цен на активы.

1. Фундаментальный анализ (в привычном его понимании) не работает. Недооцененных компаний не существует.
2. Каждая компания оценена справедливо рынком в каждый момент времени. В цене компании заложены все существующие отчеты, новости, риски и ожидания.
3. Если вы думаете, что купите сейчас дешевую компанию, а рынок ее потом оценит справедливо и вы заработаете — вы ошибаетесь, так бывает только в фантазиях.
4. Если вам кажется, что какая-то компания стоит слишком дешево — вы ошибаетесь. Рынок оценивает ее «дешево», потому что учитывает в цене риски, которые не учитываете вы, или информацию, которой вы не владеете.
5. Если вам кажется, что какая-то компания стоит слишком дорого — вы ошибаетесь. Рынок оценивает ее «дорого», потому что учитывает в цене гудвил, прогнозы и ожидания по прибылям, которые не учитываете вы, или иную информацию, которой вы не владеете.
6. Не бывает слишком дорогих или слишком дешевых компаний. Забудьте фразы «сейчас слишком дорого», «сейчас очень дешево» и «справедливая стоимость».
7. Если у компании дивидендная доходность 15% (сильно выше среднерыночной) — значит рынок видит в этой компании существенные риски дальнейшего снижения прибыли и дивидендов. Скорее всего, рынок прав.
8. Не стоит пытаться быть умнее рынка. Вероятнее всего, вы проиграете.
9. Фундаментальный анализ не бесполезен. Он годится для того, чтобы лучше понимать и разбираться в том, почему рынок так или иначе оценивает те или иные компании. Через фундаментал можно понять факторы, влияющие на цену (структуру рыночной оценки цены).
10. Технический анализ отчасти надежнее фундаментального, потому что учитывает только движения цены (тренды) и реальное поведение участников рынка в настоящий момент, а не прогнозы и предположения о будущем.
11. Если у компании «плохой фундаментал» это не значит, что она не будет расти или будет падать. Компания с «плохим фундаменталом» или «слишком дорогая» компания может годами обгонять рынок и расти вопреки всему.
12. Если у компании «хороший фундаментал» это не значит, что она будет расти или не будет падать. Компания с «хорошим фундаменталом» или «недооцененная» компания может годами оставаться дешевой или падать на новые низы.
13. На рынке нужно искать не «недооцененные» компании, а те, которые любит и положительно оценивает рынок.
14. Нужно быть готовым к тому, что оценка компании рынком будет стремительно изменяться с появлением любой новой информации. Предсказать такую информацию невозможно по определению, если вы не являетесь инсайдером. Вместо этого нужно уметь быстро адаптироваться к изменению рыночной оценки и закладывать его в свой риск-менеджмент.
15. Не стоит пытаться предсказать будущее движение рынка. Вместо этого лучше успеть присоединиться к уже начавшемуся движению. Только так можно получить надежную прибыль.
16. Несовершенство рынка, позволяющее заработать прибыль в условиях справедливой оценки активов, заключается в том, что цены на активы не меняются мгновенно после появления новой информации. Рыночное движение всегда идет с запозданием. Как правило — возникает импульс, а после него идет продолжение (обычно меньшее по силе, но более длительное по времени). По сути, это и есть тренд — то, что позволяет обычным участникам получать прибыль на рынке в условиях справедливых цен.
17. Торговля по новостям может быть надежнее торговли по фундаментальному анализу, но несет в себе существенные риски, что ваша оценка новости будет сильно отличаться от оценки новости рынком.
18. Цена любых активов зависит не от их «фундаментальной стоимости», а от оценки этих активов участниками рынка.
19. Не читайте отчеты и новости. Рынок их уже прочитал и заложил в цену.
20. Если ваша оценка актива не соответствует его оценке рынком — вы ошибаетесь в оценке этого актива. Рынок всегда прав, даже когда не прав.

Переоценка компаний рынком возникает только в двух случаях:

1. Выход отчетности существенно хуже\лучше ожиданий
2. Появление новой информации (новостей, рисков), которая может оказать существенное влияние на будущую прибыль или дивиденды

Поэтому попытка «выиграть» по фундаменталу имеет смысл только если:

1. Вы можете предсказать существенное изменение прибыли компании в будущем, которое еще не заложено в цене иными участниками
2. Вы обладаете инсайдом, т.е. знаете ключевые новости до того, как о них узнают основные участники рынка
3. Вы обладаете даром видеть будущее или страдаете шизофренией

И первое, и второе — крайне маловероятно. Не пытайтесь себя обмануть и уверовать в то, что вы знаете больше, чем знает весь рынок, или что вы можете предсказать будущее.

На реальных примерах этого года. В том числе — мои инвестиционные ошибки.

1. Стоило ли покупать металлургов или МРСК с 15% ДД и отличными мультипликаторами? По фундаменталу — да. По факту — нет, потому что рынок в их цену закладывал снижение прибыли и иные риски.
2. Стоило ли покупать АФК Систему с огромными долгами, околонулевыми дивидендами и неясными перспективами? По фундаменталу — нет, по факту — да, т.к. рынок положительно оценивает будущее компании.
3. Стоило ли покупать ГМКН и Новатэк с огромными мультипликаторами и всеми индикаторами переоцененности? По фундаменталу — надо было ждать снижения цены, по факту — надо было покупать сразу, потому что рынок игнорировал «дороговизну» и закладывал дальнейший рост прибылей при приемлемых рисках.
4. Стоило ли покупать Россети, Сургутнефтегаз? По фундаменталу — нет, потому что слабые показатели операционной деятельности, низкие ожидаемые дивиденды и низкое качество КУ. По факту — сами видите.

Выводы мои собственные, но, возможно, будут полезны и другим начинающим. С интересом также послушаю тех, кто со мной категорически не согласен.