Целевая цена по Полюсу выросла до $70 за GDR - Атон

«Полюc» — одна из 10 ведущих мировых компаний по объему производства золота (2.5 млн унц.) и вторая по объему доказанных и вероятных запасов (68 млн унц. золота). Себестоимость производства одна из наименьших в отрасли, рентабельность самая высокая: ТСС – $348/унц., рентабельность по EBITDA в 2018 – 63%. Компания ведет добычу открытым способом на самых богатых месторождениях золота в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке.

Мы пересмотрели нашу модель «Полюс», учтя финансовые и операционные результаты за 1П19, а также пересмотренный более высокий прогноз цен на золото. В связи с этим мы повышаем нашу целевую цену «Полюса» до $70/ GDR и подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА. Акции «Полюса» взлетели на 50% с мая, и, согласно нашей модели, в них уже заложена цена на золото $1500/унц. Следовательно, наш потенциал для роста исходит в основном из оптимистичных ожиданий цен на золото ($1 650/унц. в 2021).

Лобазов Андрей
   Атон

Оценка. Оценка «Полюса» в 7.6x по EV/ EBITDA 2020П стоит наравне со средним значением по крупным золотодобывающим компаниям (7.7x). Напомним, что исторически рынок давал премию за высококачественные активы «Полюса» – это вторая компания по величине запасов в мире (68 млн унц. категории P+P) с открытым способом добычи и одними из самых низких в мире затрат (TCC $352/унц. во 2К19).
           
Катализаторы / риски. Новые планы по расширению зрелых месторождений с низкими капзатратами могут стать позитивным фактором, поскольку рынку не нравится, что производство «Полюса» не растет выше 2.8 млн унц. в год (2019П). Размещение акций основным акционером является главным риском для инвестиционного кейса компании.

Хеджирование золота. Чтобы ограничить будущие риски возможных колебаний цен на золото, компания заключила ряд деривативных контрактов, состоящих из серии Азиатских колларов с нулевыми издержками и форвардных контрактов на поставку золота. Условия договора позволяют компании ограничить риск падения цен на золото, в то же время выигрывая от повышения цен до определенного барьера. Простыми словами, если цена на золото поднимется выше $1 603/унц., «Полюс» будет вынужден продавать по цене $1409/унц. По нашим оценкам, на 2020 группа захеджировала общий объем добычи в размере 513 тыс. унц., что означает теоретический потенциал убытков в $100 млн. (4% от консенсус-показателя EBITDA 2019).