Стратегия ФосАгро выглядит как новый этап в развитии компании - Sberbank CIB

Вчера состоялся «день инвестора» «ФосАгро», на котором обсуждались пятилетняя стратегия, программа капиталовложений и дивидендная политика компании.

Напомним, в марте компания объявила о планах повысить годовой выпуск удобрений с 9,5 млн т в 2019 году до 11,5 млн т в 2025 году. Вчера менеджмент «ФосАгро» прокомментировал этот вопрос более подробно: прирост ожидается в основном в 2019-2022 годах, когда производство повысится на 23% за четыре года до 11,0 млн т в год (рост в среднем на 5% в год). В 2023-2025 годах компания планирует увеличить производство с 11,0 млн т дo 11,7 млн т в год (в среднем на 2% в год).

Рост будет обеспечен за счет действующих проектов на всех трех производственных площадках. Основной позитивный эффект обеспечит новая линия по выпуску NPK(S) в Балаково (чистый прирост производства на 1,1 млн т в год — около 50% совокупного роста производства ФосАгро) и линии по выпуску МАФ на Метахиме (чистый прирост производства на 0,6 млн т в год), тогда как на заводе в Череповце будут реализованы менее масштабные инициативы по устранению «узких мест», благодаря которым производство увеличится на 0,3 млн т в год.

Также ФосАгро планирует нарастить к 2022 году производство серной кислоты на 14% (поддержав самообеспеченность этой продукцией на уровне более 90%). Добыча апатитового концентрата до 2025 года должна увеличиться на 6%, при этом доля их продаж третьим лицам должна сократиться с текущих 30% до 20% в связи с ускорением роста выпуска удобрений.

Совокупные капитальные инвестиции в рамках этих трех проектов в течение пяти лет оцениваются в $1,1 млрд. При этом основная часть вложений выпадает на 2019-2021 годы. Следовательно, удельные капиталовложения в расчете на каждую дополнительную тонну удобрений составят около $450-500, что сопоставимо с показателями предыдущего инвестиционного цикла и выглядит вполне приемлемо, поскольку по уровню себестоимости «ФосАгро» относится к 25% наименее затратных производителей.

Компания повысила прогноз капиталовложений на 2019 год на 3% — до 37 млрд руб., без учета капремонта, расходы на который не прогнозируются, но отражаются в финансовой отчетности. С учетом капремонта капиталовложения должны достичь 41-42 млрд руб. ($640 млн по текущему курсу). Прогнозы «ФосАгро» на 2020 и 2021 годы предполагают, что капитальные инвестиции будут меньше — соответственно $630 млн и $600 млн (с учетом капремонта), а затем, после 2022 года, упадут приблизительно до $400 млн. Впрочем, не исключено, что к этому времени в компании будут приняты решения о реализации каких-либо новых проектов.

По оценкам менеджмента, новые проекты должны обеспечить «ФосАгро» дополнительную EBITDA на сумму от $200 млн (если цены снизятся) до $450 млн (при условии, что цены на диаммонийфосфат вырастут приблизительно на 15-20% относительно текущих уровней, а сложные удобрения подорожают на 5-10%). Это означает, что к 2025 году EBITDA должна вырасти на 15-35% по сравнению с 2018 годом. Внутреннюю норму доходности каждого из проектов в компании оценивают приблизительно в 20%.

В целом представленная компанией стратегия выглядит как вполне естественный новый этап в ее развитии. «ФосАгро» пытается улучшить ассортимент продукции, стать при этом более самодостаточным предприятием с точки зрения обеспеченности основными видами сырья и, соответственно, укрепить свои позиции с точки зрения расходов.

Sberbank CIB