EXPLAINER – Рассматриваемые ЕЦБ варианты стимулирования экономики

Европейский центральный банк, скорее всего, одобрит 12 сентября новые меры стимулирования для поддержки экономики, но пока не ясно, каким будет пакет мер на фоне разногласий между сторонниками «ястребиной» политики с севера Европы и «голубиной» — с юга.
    Ниже описываются обсуждаемые меры с указанием их обоснования, затрат и выгод.

•     СНИЖЕНИЕ ДЕПОЗИТНОЙ СТАВКИ

    Среди чиновников, похоже, наметился консенсус в отношении такого шага, но размер сокращения неясен.
    Снижение ставки, по которой банки размещают избыточные денежные средства в ЕЦБ, автоматически снижает стоимость заимствований по целому ряду инструментов, предоставляя фирмам доступ к более дешевым денежным средствам. Это должно побудить их брать больше кредитов для инвестирования, оказывая экономике поддержку, что в конечном итоге может привести к росту инфляции.
    Основной задачей ЕЦБ является удержание инфляции в еврозоне чуть ниже 2%, но регулятор не может этого добиться на протяжении многих лет, несмотря на стимулы в триллионы евро.
    Рынки ожидают сокращения до -0,6% с -0,4%, но некоторые чиновники настаивают на менее резком снижении, чтобы сохранить возможность для повторного сокращения при необходимости. Ставки находятся на отрицательной территории и приближаются к фактической нижней границе, когда банкам дешевле хранить деньги в сейфе. Таким образом остается возможность лишь для нескольких дополнительных сокращений, прежде чем дальнейшие снижения перестанут иметь экономический смысл.

•     МНОГОУРОВНЕВАЯ СТАВКА

    Поскольку банки располагают более чем триллионом евро избыточной ликвидности, снижение депозитной ставки увеличит размер выплат за хранение этих средств в ЕЦБ.
    Так как практически невозможно увести ставки по депозитам клиентов на отрицательную территорию, сокращение ставок автоматически влияет на прибыль банков, уменьшая и без того слабую маржу.
    Это проблема, поскольку, в отличие от США, ЕЦБ полагается на банки, которые переносят влияние денежно-кредитной политики на реальную экономику. Таким образом удар по прибыльности может оказаться контрпродуктивным, вынудив банки сокращать кредитование.
    Для ограничения воздействия ЕЦБ, как ожидается, введет многоуровневую ставку по депозитам, которая освободит банки от части этих затрат.
    Однако ЕЦБ не может полностью устранить эту нагрузку, поскольку отрицательная ставка создает эффект «горячей картошки»: вынуждает банки кредитовать и распределять ликвидность.
    Ожидается, что ЕЦБ будет следовать швейцарской модели и устанавливать освобождение пропорционально обязательным резервам.
    Однако такая система является комплексной и сложной для внедрения, поэтому она, вероятно, будет действовать в течение длительного периода времени. Это также будет несоразмерно выгодно банкам Франции и Германии. Хотя выгоды будут ощутимыми, это не поможет решить более широкие проблемы прибыльности кредиторов.
    

•     КОЛИЧЕСТВЕННОЕ СМЯГЧЕНИЕ

    Количественное смягчение, по сути покупка государственных облигаций, является самым мощным оставшимся оружием ЕЦБ, поэтому некоторые чиновники считают, что его следует сохранить на случай кризиса.
    Сложность количественного смягчения заключается в том, что, уже купив облигации на сумму 2,6 триллиона евро в ходе предыдущих кампаний, ЕЦБ приближается к лимитам на покупку, которые он сам установил. Хотя эти лимиты могут быть изменены, это открывает перед банком новые юридические проблемы.
    Другой вопрос — эффективность. Поскольку Германия заимствует под -60 базисных пунктов на 10 лет, и даже Испания — практически по нулевой ставке, дальнейшее снижение доходности принесет ограниченные выгоды. Это также не стимулирует правительства реформировать бюджеты, если они знают, что их займы будут в основном абсорбированы центральным банком.
    Более выгодным может быть снижение стоимости корпоративных займов, и ожидается, что ЕЦБ также включит корпоративные облигации в покупку активов, как в предыдущей схеме.
    

•     НОВЫЙ ПРОГНОЗ

    ЕЦБ, как ожидается, представит «усиленный прогноз о ставках», который должен гарантировать рынкам, что ставки будут оставаться низкими в течение более длительного периода. Ожидается, что в прогнозе будут особо отмечены экономические условия, необходимые для повышения ставок, и будет сделан менее жесткий акцент на предполагаемую дату изменений.
    

•     ПЕРЕСМОТР TLTRO

    ЕЦБ может предоставить кредиты банкам — так называемые целевые операции долгосрочного рефинансирования, или TLTRO, — на еще более выгодных условиях, чем первоначально планировалось. Ожидалось, что банки в рамках TLTRO будут брать кредиты на 10 базисных пунктов выше депозитной ставки, т.е. под -0,3%. Эта цифра может быть легко снижена до -0,4% или, если депозитная ставка будет сокращена, даже сильнее.
    

•     АКЦИИ, ОБЛИГАЦИИ БАНКОВ

    ЕЦБ мог бы рассмотреть возможность добавления новых активов в количественное смягчение, но акции и банковские облигации спорны и непопулярны.
    Владение акциями не распространено широко в Европе, поэтому покупка бумаг или биржевых индексных инструментов (ETF) будет рассматриваться как помощь богатым. А поскольку ЕЦБ контролирует деятельность банков, покупка долговых обязательств подконтрольных учреждений рассматривается как конфликт интересов.
    

•     НОВЫЙ ОРИЕНТИР ИНФЛЯЦИИ

    ЕЦБ может пересмотреть целевой показатель инфляции, что будет означать фактическое увеличение. Логика заключается в том, что новое определение обеспечит рынкам уверенность в том, что ЕЦБ привержен сохранению мягкой политики. Но изменение ориентира, когда ЕЦБ не может достичь даже текущей цели, может вызвать критику, а пересмотр мандата по таргетированию инфляции, вероятно, произойдет после того, как Кристин Лагард, новая глава регулятора, вступит в должность.
       

 (Балаш Кораньи. Перевела Ольга Вишневская. Редактор Марина
Боброва)
 
Thomson Reuters