Мосбиржа понизила прогноз операционных расходов и капвложений - Альфа-Банк

«Московская биржа» в минувшую пятницу представила финансовые результаты за 2К19 по МСФО – чистая прибыль опередила консенсус-прогноз рынка на 8%. Тем не менее, мы считаем, что более высокая в сравнении с прогнозом фактическая цифра по чистой прибыли не отличается качеством: за ней стоит, в том числе, переоценка портфеля ценных бумаг, вклад которой в показатель чистого процентного дохода составил примерно 8% и не отражен в консенсус-прогнозе за 2К19.

Исключая этот фактор, чистый процентный доход соответствует ожиданиям рынка. Комиссионный доход оказался всего на 1% выше консенсус-прогноза в 2К19, не став существенным сюрпризом для рынка. Биржа понизила прогноз операционных расходов и капиталовложений, но мы считаем, что рынок уже начал отражать в котировках и этот факт, учитывая:

Альфа-Банк

1) прекращение сделок по зерновым свопам;

2) отсрочку проекта по развитию макетплейса;

3) сильный курс рубля с начала года.

В то же время среди факторов риска следует отметить:

1) резервы на рынке зерна (рынок ожидает их восстановления в краткосрочной перспективе);

2) потенциальное снижение чистого процентного дохода и процентных ставок в рублях и долларах (хотя это может быть отчасти нейтрализовано более высоким комиссионным доходом.

Результаты за 2К19: сюрприз в части прибыли на фоне переоценки портфеля ценных бумаг. Комиссионный доход за 2К19 вырос на 11% г/г до 6,6 млрд руб., совпав с ожиданиями рынка. Ключевыми драйверами его роста были:

1) увеличение объема размещений в 2К19 (+64% г/г без учета однодневных облигаций);

2) роста эффективных тарифов на денежном рынке (на фоне увеличения среднего срока сделок репо и повышения ставок комиссии в рамках проекта “Единый пул обеспечения”).

Чистый процентный доход за 2К19 подскочил на 9% г/г (15% к/к) до 4,5 млрд, что на 9-11% опережает наш прогноз и консенсус-оценку рынка, главным образом, на фоне признания переоценки портфеля ценных бумаг. Основной чистый процентный доход (без учета эффекта переоценки) вырос на 5% к/к на фоне роста рублевых балансов на 3% к/к и в целом соответствует ожиданиям рынка. Рост операционных расходов ускорился в 2К19 до 11% г/г с 6% г/г в 1К19 (в результате, операционные расходы за 1П19 выросли на 8% г/г, что ниже прогноза роста Московской биржи на 9-12% на 2019 г). Это привело к EBITDA на уровне 8,1 млрд руб. (при рентабельности 73,1%) и чистой прибыли на уровне 5,9 млрд руб., что на 7-8% выше нашего прогноза и ожиданий рынка.